我國(guó)開(kāi)放式證券投資基金績(jī)效評(píng)價(jià)的研究.pdf

1、證券投資基金是西方國(guó)家市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段金融創(chuàng)新的產(chǎn)物。證券投資基金作為一種大眾投資方式，在中國(guó)亦受到眾多的證券市場(chǎng)參與者的關(guān)注。對(duì)基金業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)不僅能反映它作為金融投資工具的投資價(jià)值，也是基金管理公司對(duì)所管理的基金進(jìn)行的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估，以便適時(shí)調(diào)整經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。在20世紀(jì)60年代以前，主要是根據(jù)基金的收益率或凈資產(chǎn)值等指標(biāo)來(lái)評(píng)價(jià)基金業(yè)績(jī)，這些指標(biāo)操作性雖強(qiáng)，但不全面，因?yàn)橄嗤氖找媛驶騼糍Y產(chǎn)值所面臨的風(fēng)險(xiǎn)可能不同。隨著1965年前后，資本資

2、產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)地提出，Treynor、Sharpe和Jensen先后于1966年、1969年提出了基于CAPM的一些對(duì)證券組合評(píng)估的指標(biāo)，其中包括Treynor指數(shù)、Sharpe指數(shù)、Jensen指數(shù)。Treynor和Mazuy、Henriksson和Merton先后于1966年、1981年提出了基金經(jīng)理選股能力與市場(chǎng)擇時(shí)能力評(píng)估模型來(lái)評(píng)價(jià)基金績(jī)效。隨著各學(xué)科的迅速發(fā)展，越來(lái)越多新的方法和模型被用于評(píng)價(jià)基金績(jī)效。 近年來(lái)

3、，開(kāi)放式基金作為證券投資基金的一個(gè)新投資品種，取得了較快的發(fā)展，并已取代封閉式基金，成為世界基金業(yè)發(fā)展的主流。2001年9月第一只開(kāi)放式基金“華安創(chuàng)新”的設(shè)立，標(biāo)志著我國(guó)開(kāi)放式基金登上了資本市場(chǎng)這個(gè)舞臺(tái)。在短短不到四年的時(shí)間里，我國(guó)開(kāi)放式基金的數(shù)目已經(jīng)達(dá)到上百只，且數(shù)目還在不斷增加、規(guī)模在不斷擴(kuò)大、品種在日益豐富，對(duì)我國(guó)金融業(yè)乃至整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)生著越來(lái)越深刻的影響。開(kāi)放式基金績(jī)效評(píng)價(jià)問(wèn)題的研究是促進(jìn)基金業(yè)健康發(fā)展的重要環(huán)節(jié)之一，建

4、立客觀、公正的基金評(píng)價(jià)體系，給基金的績(jī)效表現(xiàn)予以定量分析，對(duì)于投資者、基金管理公司、監(jiān)管部門都具有重要的意義。首先，有利于投資者選擇?；鹂?jī)效評(píng)價(jià)體系的建立為基金投資者提供了一個(gè)公正、全面、必要的選擇標(biāo)準(zhǔn)。其次，有利于基金管理公司管理和考核。一個(gè)完整全面的基金績(jī)效評(píng)價(jià)體系可以對(duì)基金經(jīng)理的努力程度和績(jī)效指標(biāo)給出具體的量化評(píng)價(jià)，基金管理公司可以不斷地總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，提高基金管理公司的管理水平，使基金的管理更為有效、基金管理公司具有更強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。最

5、后，有利于監(jiān)管部門監(jiān)管?；鹂?jī)效評(píng)價(jià)體系的建立可以為基金監(jiān)管部門提供一個(gè)基金業(yè)績(jī)的全面分析依據(jù)，有利于監(jiān)管部門更好地控制風(fēng)險(xiǎn)。 由于我國(guó)的開(kāi)放式基金業(yè)剛起步，國(guó)內(nèi)尚未形成專業(yè)權(quán)威的基金績(jī)效評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)和基金評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。因此，有必要借鑒國(guó)際上通行的定量分析方法，建立一種基金績(jī)效評(píng)價(jià)體系對(duì)目前我國(guó)的開(kāi)放式基金績(jī)效予以評(píng)價(jià)。 因此，本文通過(guò)總結(jié)現(xiàn)有的國(guó)內(nèi)外基金績(jī)效評(píng)價(jià)的研究成果的研究，提出了以定量模型為主、以定性分析為輔進(jìn)行實(shí)證的觀

6、點(diǎn)，通過(guò)總結(jié)現(xiàn)有的國(guó)內(nèi)外基金績(jī)效評(píng)價(jià)的研究成果基礎(chǔ)上，綜合運(yùn)用投資管理學(xué)、統(tǒng)計(jì)學(xué)、運(yùn)籌學(xué)的基本理論和方法，將運(yùn)籌學(xué)中廣泛用于相對(duì)績(jī)效評(píng)估的系統(tǒng)分析方法—數(shù)據(jù)包絡(luò)分析(DataEnvelopmentAnalysis，DEA)引入到我國(guó)開(kāi)放式基金的績(jī)效評(píng)價(jià)。 由于基金業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)應(yīng)該主要包括三個(gè)大方面的內(nèi)容：1.首先是基金投資的收益率。2.其次是基金的風(fēng)險(xiǎn)水平。3.最后是基金經(jīng)理的投資才能。因此本文決定研究采用國(guó)外相對(duì)成熟的模型作為理

7、論依托，選用國(guó)內(nèi)外幾種較為流行的基金績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)對(duì)我國(guó)開(kāi)放式基金的業(yè)績(jī)進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)，如三大基金績(jī)效傳統(tǒng)評(píng)價(jià)指標(biāo)(即夏普指數(shù)、詹森指數(shù)、特雷納指數(shù))、T-M模型、H-M模型、基金VaR值等分析方法，對(duì)我國(guó)開(kāi)放式基金風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益、業(yè)績(jī)能否高于市場(chǎng)基準(zhǔn)組合、基金經(jīng)理證券選擇能力和市場(chǎng)時(shí)機(jī)選擇能力等幾個(gè)方面進(jìn)行實(shí)證研究。最終從基金業(yè)績(jī)的收益風(fēng)險(xiǎn)、基金經(jīng)理選股能力、基金經(jīng)理市場(chǎng)時(shí)機(jī)選擇能力、基金風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值等方面對(duì)目前我國(guó)的開(kāi)放式基金的績(jī)效進(jìn)行全

8、面、客觀的評(píng)價(jià)，構(gòu)建一套完整、公正、科學(xué)的符合中國(guó)市場(chǎng)情況的開(kāi)放式基金綜合評(píng)價(jià)體系。 另外，本文針對(duì)我國(guó)開(kāi)放式投資基金發(fā)展中存在的一些問(wèn)題提出一些建議：如加快完善立法，進(jìn)一步規(guī)范我國(guó)的證券市場(chǎng)，減少市場(chǎng)缺陷風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)證券市場(chǎng)的效率，加強(qiáng)建立市場(chǎng)監(jiān)管，嚴(yán)把上市公司的質(zhì)量關(guān)，加強(qiáng)基金監(jiān)管及從業(yè)行為規(guī)范和有效的處罰機(jī)制，建立有效地保護(hù)基金投資者合法權(quán)益的制度，減少行政干預(yù)等等，都是影響我國(guó)證券投資基金發(fā)展的關(guān)鍵因素。 最后，從