上海期貨交易所鋁、銅和天膠期貨漲跌幅限制研究.pdf

1、市場穩(wěn)定制度是證券和期貨交易制度的重要內(nèi)容之一，它與市場波動(dòng)相伴相生。雖然波動(dòng)是每一個(gè)市場的必然現(xiàn)象。但是如果價(jià)格波動(dòng)過大、價(jià)格變化不連續(xù)，則市場可能會(huì)失去應(yīng)有的反映公平價(jià)格、引導(dǎo)資源進(jìn)行合理配置的功能，因而有必要采納相關(guān)的交易制度來抑制股票和期貨市場價(jià)格的過度波動(dòng)。從實(shí)踐上看，在世界范圍內(nèi)，各大股票和期貨交易所都有著形形色色的市場穩(wěn)定制度，它們都是由各交易所根據(jù)自己的實(shí)際情況制定的，漲跌幅限制就是其中之一。 關(guān)于漲跌幅限制的效

2、應(yīng)研究已經(jīng)引起了國外學(xué)者的興趣，從期貨市場開始，到股票市場，再到外匯市場，漲跌幅限制效應(yīng)的研究領(lǐng)域已經(jīng)逐漸拓寬。根據(jù)學(xué)者們的結(jié)論不同，我們可以分成兩個(gè)派別。漲跌幅度限制的支持者認(rèn)為，漲跌幅限制可以穩(wěn)定市場，限制市場上的過度投機(jī)，減少價(jià)格波動(dòng)，并能為投資者提供一段冷卻期，避免投資者對價(jià)格的過度反應(yīng)，從而有利于證券、期貨市場自身的健康發(fā)展。而漲跌幅度限制的反對者認(rèn)為，漲跌幅限制至少存在四個(gè)問題，即價(jià)格發(fā)現(xiàn)延遲、流動(dòng)性干擾、波動(dòng)性影響和磁吸效

3、應(yīng)。價(jià)格發(fā)現(xiàn)延遲是指股票或期貨價(jià)格運(yùn)動(dòng)受到限制，股票或期貨價(jià)格可能在當(dāng)日不能達(dá)到他們的均衡價(jià)格，必須等待在第二個(gè)或以后的交易期間，才能趨向他們的真實(shí)價(jià)格。流動(dòng)性干擾是指當(dāng)股價(jià)或期貨價(jià)格達(dá)到漲跌幅限制時(shí)，交易暫停，投資者無法通過提高買入報(bào)價(jià)或降賣出報(bào)價(jià)來調(diào)整持有的頭寸，股票和期貨交易的流動(dòng)性就會(huì)受到人為干預(yù)。波動(dòng)性溢出是指漲跌幅度限制阻止了在一個(gè)交易日內(nèi)的價(jià)格變化，使得漲跌停當(dāng)日的波動(dòng)性受到影響，并將在隨后的交易日引起更大的波動(dòng)。磁吸效應(yīng)

4、是指當(dāng)出現(xiàn)較大漲跌幅的時(shí)候，會(huì)使投資者預(yù)期價(jià)格會(huì)漲?；虻?，因而會(huì)按這種預(yù)期完成預(yù)定的交易，使得價(jià)格進(jìn)一步接近漲跌停板價(jià)格。 國內(nèi)的漲跌幅限制研究主要集中在股票市場，很少涉及期貨市場。僅有的關(guān)于幾篇期貨方向的文章一般只就漲跌幅限制對期貨的某一個(gè)方面進(jìn)行闡述，并且大都是在2004．年前發(fā)表的。而2004年至今，各期貨品種的基本面和期貨市場都發(fā)生了很大的變化，因此有必要在新時(shí)期就漲跌幅限制對期貨市場的主要期貨品種的影響進(jìn)行一個(gè)系統(tǒng)性

5、研究。本文從價(jià)格發(fā)現(xiàn)、流動(dòng)性干擾和價(jià)格波動(dòng)性影響這三個(gè)角度對上海期貨交易所的主要期貨交易品種2000年到2006年的鋁、銅和天然橡膠期貨合約進(jìn)行漲跌停效應(yīng)研究。在研究過程中采用了統(tǒng)計(jì)和計(jì)量相結(jié)合的方法對以上三個(gè)期貨品種進(jìn)行了系統(tǒng)性研究：對漲跌停出現(xiàn)之后隔夜收益率和次日收益率的九種情況進(jìn)行重新歸類和分析，使其更具現(xiàn)實(shí)意義；建立一個(gè)含有滯后和虛擬變量的流動(dòng)性模型分別對漲跌停對發(fā)生當(dāng)日和次日該期貨的流動(dòng)性影響進(jìn)行了分析；在研究漲跌停對期貨價(jià)格