融資結(jié)構(gòu)與公司治理績(jī)效.pdf

1、MM定理在一系列完美假定的基礎(chǔ)上得出融資結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值無(wú)關(guān)的結(jié)論。然而現(xiàn)實(shí)和理論的發(fā)展卻證實(shí)：融資結(jié)構(gòu)的選擇與公司治理結(jié)構(gòu)緊密相關(guān)，企業(yè)采用不同的融資工具必然會(huì)形成不同的融資結(jié)構(gòu)和企業(yè)治理機(jī)制。隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)進(jìn)步，企業(yè)治理結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出股權(quán)和債權(quán)共同決定的特征。企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)問(wèn)題已成為完善公司治理結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵因素，二者對(duì)企業(yè)績(jī)效有顯著影響。 實(shí)踐中，發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家形成了兩種公司治理結(jié)構(gòu)模式：英美模式和日德模式。日本企業(yè)關(guān)系型的間

2、接融資、高負(fù)債、主銀行制與法人間相互持股形成了日本銀行對(duì)企業(yè)的“相機(jī)治理”與內(nèi)部人控制：美國(guó)企業(yè)的直接融資、低負(fù)債、股本為主且股權(quán)高度分散促使美國(guó)的公司治理主要通過(guò)外部市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)。日、美兩種公司治理模式的實(shí)踐表明，無(wú)論以股權(quán)機(jī)制為主還是以債權(quán)機(jī)制為主，明晰而確定的企業(yè)產(chǎn)權(quán)關(guān)系是形成有效的公司治理結(jié)構(gòu)的基本前提。 本文分析了我國(guó)國(guó)有企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)的成因和基本特征，考察了股權(quán)機(jī)制和債權(quán)機(jī)制在我國(guó)國(guó)有企業(yè)治理中的地位和作用，并對(duì)國(guó)有企業(yè)

3、“債轉(zhuǎn)股”改革進(jìn)行了評(píng)析。在國(guó)有企業(yè)治理中，不僅股權(quán)所有者“缺位”，而且債權(quán)所有者也“缺位”，沒(méi)有真正意義上的股權(quán)管理和債權(quán)管理，權(quán)利界限的模糊勢(shì)必?zé)o法建立有效的治理機(jī)制，因而作為國(guó)企改革的一項(xiàng)重要措施的“債轉(zhuǎn)股”也沒(méi)有達(dá)到預(yù)期的效果。由于國(guó)有企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)主要是由融資體制決定的，因此融資體制的改革是改善國(guó)有企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)、提高國(guó)有企業(yè)治理績(jī)效的關(guān)鍵。在理論和實(shí)證分析的基礎(chǔ)上，本文提出了具有建設(shè)性的深化融資體制改革、改善融資結(jié)構(gòu)等意見(jiàn)和