融資結(jié)構(gòu)與公司治理互動(dòng)研究——公司治理視角下的逆向融資行為分析.pdf

1、現(xiàn)代企業(yè)融資理論通過(guò)比較各種融資方式的成本以及考察不對(duì)稱信息市場(chǎng)上信號(hào)顯示的作用,指出企業(yè)最優(yōu)的融資方式是內(nèi)源融資,其次是債權(quán)融資,股權(quán)融資則是最后無(wú)奈的選擇.對(duì)美國(guó)市場(chǎng)的實(shí)證研究也證實(shí)了這一"啄食順序"的客觀存在.但當(dāng)我們把關(guān)注的目光投向中國(guó)資本市場(chǎng)時(shí),卻發(fā)現(xiàn)上市公司的融資模式呈現(xiàn)出明顯的"逆向融資偏好"傾向,即普遍性地優(yōu)先使用配股、增發(fā)新股等股權(quán)融資手段進(jìn)行籌資,而對(duì)于債權(quán)融資則利用不足.在中國(guó)國(guó)有企業(yè)建立現(xiàn)代企業(yè)制度的改革進(jìn)程中,

2、公司治理效率低下、股權(quán)融資偏好強(qiáng)烈、股權(quán)融資資金配置效率低下等已成為困擾國(guó)有企業(yè)改革向縱深發(fā)展的主要問(wèn)題.建立有效的公司治理結(jié)構(gòu)、選擇合理的融資方式和資本結(jié)構(gòu)、提高融資資金的配置效率也就成為國(guó)有企業(yè)改革中最為迫切和亟待解決的問(wèn)題.該文試圖建立一個(gè)研究融資結(jié)構(gòu)與公司治理之間互動(dòng)關(guān)系的框架,在探討各種融資方式具有的公司治理效應(yīng)的同時(shí),重點(diǎn)考察公司治理中各利益相關(guān)者之間的博弈,從而從公司治理的角度分析上市公司逆向融資行為的內(nèi)在成因.該文基于股

3、權(quán)割裂這一我國(guó)證券市場(chǎng)基本特征建立了一個(gè)非流通大股東和流通股東之間的博弈模型,對(duì)模型的分析指出,股權(quán)流通屬性的分割必然造成具有超強(qiáng)控制力的非流通大股東利用配股、增發(fā)等手段進(jìn)行融資套利,變相侵蝕流通股東的利益.此外,"內(nèi)部人控制"程度的提高也會(huì)刺激上市公司做出股權(quán)融資決策.該文共分為六章來(lái)進(jìn)行闡述:第一章介紹研究背景;第二章對(duì)融資結(jié)構(gòu)決策涉及的相關(guān)概念進(jìn)行界定;第三章是有關(guān)融資結(jié)構(gòu)理論與公司治理理論的綜述;后三章是全文的重點(diǎn),其中第四章利