融資結(jié)構(gòu)與公司治理探析

1、姿本運(yùn)譽(yù)穩(wěn)定的股利政策的主要目的是避免出現(xiàn)由于經(jīng)營不善而削減股_利的情況。但該股利政策會造成股利的支付與盈余相脫節(jié)。當(dāng)盈余較低時仍要支付固定的股利這就可能導(dǎo)致資金短缺財務(wù)狀況惡化同時不能像剩余股利政策那樣保持較低的資本威本。融資結(jié)構(gòu)與公司治理探析耋緊車釜皇璺考銎妻盈少苧分、零苧坌”。司治理的影響，并從優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)角度提高公司治理的效率。竺摹堊平翌毒二至：。里一簍孽一、。薔資對運(yùn)。。一。。蘭簍：。曼旦曼獸乏寰企；五≤以何種方式(股權(quán)融資還

2、是矍芰要簍的震債權(quán)‘蘭；萎主三菜薔謄奎多，寶身至展薹三嘉‘痞蒿翌不煮：音奎的股矗；；二一T難以適應(yīng)其特點(diǎn)。另外這種股利政策還可適用于內(nèi)部職、個人持“綜上所述在股利分配論妾尊下，，受苧妻的影。壁的投資項(xiàng)目來進(jìn)行股權(quán)融資而在真正進(jìn)行投資時選擇一個高風(fēng)堂月2蟹警。同竺簍妻簍呈窖根：收益的投擊項(xiàng)目。即使項(xiàng)目失敗由于股權(quán)的a樸rA約束特性曼墨萼。璺竺薹曼：、哥姜茹營‘妄妄脅從而生鑒囂苧奎要奠“享主蓑手五；聶；叔資還有魯妻妻的要口白要望l曰霎股套音

3、薹轟童磊主矗未薹鬟蓑柰薦薯姜菽：對主要主言；淼報，當(dāng)這種對于眼前利益的追求實(shí)現(xiàn)會導(dǎo)致長遠(yuǎn)利益實(shí)現(xiàn)產(chǎn)生否定班目但貝囟雕皿又兒叫小～|x=《商場現(xiàn)代化2006年3月(中旬刊)總第461端維普資訊資本運(yùn)薈產(chǎn)權(quán)主體即股東承擔(dān)的風(fēng)險要大干債務(wù)資金的主體即債權(quán)人的風(fēng)險股東理應(yīng)在公司治理機(jī)制中處于核心地位擁有對公司完全的控制權(quán)從而成為公司的監(jiān)控主體。但融資結(jié)構(gòu)中權(quán)益資金和債務(wù)資金的比例關(guān)系會影響股東和債權(quán)人實(shí)際承擔(dān)的風(fēng)險程度從而構(gòu)成了股東和債權(quán)人進(jìn)行

4、公司控制權(quán)配置的一個非常重要的因素。如果債務(wù)資金所占比例較小債權(quán)人就無法參與公司決策就不能對公司進(jìn)行內(nèi)部監(jiān)控此時公司控制權(quán)掌握在股東手中；如果債務(wù)資金所占比例達(dá)到一定限度由于債權(quán)人所承擔(dān)的風(fēng)險增大債權(quán)人則有可能獲得部分甚至全部公司控制權(quán)，對公司進(jìn)行內(nèi)部監(jiān)控。融資結(jié)構(gòu)對公司治理機(jī)制的影響實(shí)質(zhì)上是股東與債權(quán)人之間力量的消長從而間接影響股東和債權(quán)人在公司控制權(quán)中的地位和監(jiān)控方式。二優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)提高公司治理效果由上述分析可知融資結(jié)構(gòu)與公司治理有

5、看密切的聯(lián)系對企業(yè)的治理發(fā)展及其進(jìn)一步完善具有十分重要的意義，因此要提高公司治理的效率就可以從優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)入手1強(qiáng)化銀行債權(quán)約束提高公司治理效率針對國有企業(yè)與國有銀行之間的債權(quán)”軟約束”狀況，有必要采取措施，把真正的債權(quán)債務(wù)關(guān)系引八國有企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)之中并將原來虛擬的債權(quán)債務(wù)關(guān)系轉(zhuǎn)換為真正的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，從而改善國有企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)(1)建立強(qiáng)有力的償債保障機(jī)制。近年來隨著我國銀行不良資產(chǎn)風(fēng)險的加重銀行強(qiáng)化了抵押與保、債務(wù)期限和債務(wù)資金用

6、途等事前保障機(jī)制這對增強(qiáng)債務(wù)的安全性起到了較好的作用在建立事前保障機(jī)制的同時也應(yīng)建立強(qiáng)有力的事后保障機(jī)制。為建立有效的事后保障機(jī)制首先要加強(qiáng)破產(chǎn)清算與重組的組織工作特別是要重視清算的作用；其次對于企業(yè)控制者通過價格、擔(dān)保、虛假業(yè)務(wù)合同虛假債務(wù)臺同、關(guān)聯(lián)交易等方式欺詐性地轉(zhuǎn)移財產(chǎn)的行為要對操縱企業(yè)的大股東和當(dāng)事者(企業(yè)經(jīng)理關(guān)聯(lián)企業(yè)等)進(jìn)行財產(chǎn)追索f2)充分發(fā)揮國有銀行的相機(jī)治理作用只有使國有銀行成為真正擁有權(quán)力與利益的市場主體才能使其有動

7、力對企業(yè)的業(yè)務(wù)活動進(jìn)行相機(jī)控制。2實(shí)現(xiàn)整合效應(yīng)提高公司治理效率在以銀行為中心的公司治理體系與以資本市場為中心的公司治理體系中公司治理的結(jié)構(gòu)類型是不同的。相對而言在以銀行為中心的公司治理結(jié)構(gòu)中主銀行在每個公司的融資和治理中扮演著重要角色而與之相對的以資本市場為中心的公司治理結(jié)構(gòu)中融資主要是由大量外部投資者所提供戰(zhàn)略投資者和公司收購者在公司中占有重要地位這些制度差異對評估公司治理結(jié)構(gòu)非常關(guān)鍵對公司治理改進(jìn)十分重要。在我國金融制度改革中經(jīng)歷了

8、一個國有銀行壟斷階段逐步向發(fā)展資本市場過渡。在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時期必須注重銀行治理和資本市場治理的整合效應(yīng)3發(fā)揮資本市場功能提高公司治理效率資本市場不僅是儲蓄向投資直接轉(zhuǎn)化的渠道而且對公司治理績效的改進(jìn)具有重要作用。通過大力發(fā)展資本市場積極對國有企業(yè)進(jìn)行股份制改造可以推動企業(yè)治理結(jié)構(gòu)變革有效提高公司的治理績效。這就要求國家退出直接參與企業(yè)交易契約的達(dá)成過程通過發(fā)展資本市場來提高公司治理績效具體而言主要通過三種方式來實(shí)現(xiàn)?！吧虉霈F(xiàn)代化Ⅺ2006年

9、3月(中旬刊)總第461期第一種方式是股東直接參與公司洽理。通過股東直接參與公司治理可以分為主動式和被動式兩種方式。如果公司經(jīng)營狀況長期不佳股東可以向經(jīng)營者直接發(fā)出警告并且在必要時可以撤換高級管理人員這就是股東“用手投票”的直接監(jiān)控并對公司管理層構(gòu)成了直接約束。相對主動監(jiān)控，被動監(jiān)控是指主要股東在公司經(jīng)營業(yè)績較差時將手中所持有的股份拋售“用腳投票”第二種方式是發(fā)揮資本市場的信息監(jiān)控功能。在某種程度上資本市場可以看做是一個信息市場因?yàn)橘Y本

10、市場的核心問題是證券價格能否及時、準(zhǔn)確地反映公司經(jīng)營的基本面信息，也就是說市場效率的核心應(yīng)該是如何提高信息的充分性準(zhǔn)確性以及建立信息充分、準(zhǔn)確的激勵機(jī)制。國有企業(yè)經(jīng)改制進(jìn)入到競爭性的市場使企業(yè)的利潤率真正能夠成為反映企業(yè)經(jīng)營績效的充分信息指標(biāo)。國家作為國有企業(yè)的所有者，通過掌握這些充分信息對企業(yè)經(jīng)營行為進(jìn)行監(jiān)督。在此前提下企業(yè)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)過程將會顯示出哪種內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)更加符合企業(yè)改革的實(shí)際從而通過不斷的制度創(chuàng)新使中國式的公司治理結(jié)構(gòu)得以形

11、成和發(fā)展第三種方式是實(shí)現(xiàn)經(jīng)理人市場的有效約束針對我國上市公司畸形的股權(quán)結(jié)構(gòu)通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓、向機(jī)構(gòu)投資者定向發(fā)售股份等方式優(yōu)化上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)完善資本市場外部接管功能實(shí)現(xiàn)經(jīng)理人激勵與約束機(jī)制強(qiáng)化4融資主體多元化與法人治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化互動提高公司治理效率目前我國推行的“國有股份公司制度“不能解決經(jīng)營者選擇機(jī)制的問題而解決這一問題的根本出路在于國家所有制的改革實(shí)施法人所有制與傳統(tǒng)的國家所有制和極度分散的個人所有制相比較法人所有制下的企業(yè)效率相對更

12、高特別在公司治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化方面法人所有制具有很多優(yōu)勢這不僅因?yàn)榉ㄈ怂兄撇皇莻€人所有制而且因?yàn)榇罅康姆ㄈ顺止捎兄诳朔」蓶|搭便車行為具有較強(qiáng)監(jiān)控動機(jī)和監(jiān)控功效在公司監(jiān)控和協(xié)調(diào)股東方面具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)的優(yōu)勢為推進(jìn)公司法人所有制必須實(shí)施融資主體多元化培育市場化的金融機(jī)構(gòu)和其他法人機(jī)構(gòu)積極引進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者用手投票“的功能。機(jī)構(gòu)投資者的多元化可以在資本市場上引人一種監(jiān)督機(jī)制而這種監(jiān)督機(jī)制是由機(jī)構(gòu)投資者之間的相互競爭相互依賴和彼此制衡形成

13、的這樣可以充分發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者對公司內(nèi)部控制和外部控制所能產(chǎn)生的市場互補(bǔ)效應(yīng)和功能整合效應(yīng)提高股東對公司的監(jiān)控力度從而改變我國證券市場和上市公司的發(fā)展過分依賴行政監(jiān)督但實(shí)際效果并不理想的局面為此必須從融資制度上保證國有企業(yè)擁有更多的融資方式選擇讓資本市場發(fā)揮更好的作用。特別是允許非國有投資者包括非銀行金融機(jī)構(gòu)在企業(yè)融資中發(fā)揮更重要的作用推進(jìn)融資主體多元化這樣企業(yè)融資的相當(dāng)一部分將會從銀行貸款變?yōu)楣蓶|出資從而將目前國有企業(yè)過高的資產(chǎn)負(fù)債率降