資產(chǎn)證券化對金融體系的影響研究.pdf

1、隨著資產(chǎn)證券化的大規(guī)模發(fā)展，其對于金融體系，包括對金融市場/金融機構（如商業(yè)銀行等）/貨幣政策和金融監(jiān)管體系等各方面都產(chǎn)生了顯著的影響。本文深入分析了資產(chǎn)證券化對金融市場/商業(yè)銀行/中央銀行貨幣政策和金融監(jiān)管體系產(chǎn)生的影響；其中，針對現(xiàn)有的相關研究文獻的不足之處，本文重點研究了以下三個問題： 第一，采用更合理的數(shù)據(jù)實證研究資產(chǎn)證券化對融資成本的影響。許多相關文獻實證研究時采用的幾乎都是美國抵押貸款市場的數(shù)據(jù)。然而，美國的二級抵押

2、貸款市場是由三家政府主辦企業(yè)（GNMA/FHA/FHLMC）主導著。這三家政府企業(yè)的直接參與使人很難分辨出融資成本的降低究竟是政府企業(yè)的貢獻還是證券化的影響；一些學者已對此提出了質疑。澳大利亞證券化市場規(guī)模僅次于美國，且其抵押貸款二級市場是依靠私有機構而不是依靠政府機構來運營的。基此，本文構建了兩個分別包含17和19個變量的回歸模型，采用了澳大利亞抵押貸款市場的面板數(shù)據(jù)（panel data），實證分析了資產(chǎn)證券化對融資成本的影響，彌補

3、了現(xiàn)有研究文獻的不足。本文t檢驗和回歸的結果表明，證券化技術本身可以降低成本并使融資價格更為低廉，并暗示政策制定者和管理者應該鼓勵資產(chǎn)證券化的發(fā)展。本文的研究結果解答了一些學者的質疑。 第二，采用新的研究方法實證研究資產(chǎn)證券化對新興市場國家債務市場的影響。專門實證研究資產(chǎn)證券化發(fā)展對新興市場國家影響的文獻極少。本文采用Perron的檢驗時間序列結構變化的計量經(jīng)濟方法，實證研究資產(chǎn)證券化對新興市場國家債務市場結構/債務價格等所產(chǎn)生

4、的影響。研究發(fā)現(xiàn)，在兩個較早實行“布雷迪計劃”的國家，在它們實施證券化發(fā)行債券后不久，債務價格數(shù)據(jù)序列出現(xiàn)了結構性變化，而在債務打包處理協(xié)議達成期間并沒有出現(xiàn)這樣的顯著變化。這個證據(jù)表明，不是達成布雷迪協(xié)議這個利好消息起的作用，而是實施資產(chǎn)證券化起了重要作用；本文同時還證實了資產(chǎn)證券化改變了新興市場國家債務市場的結構，提高了債務的流動性和價格。 第三/推導出一個最低資本比率模型，以替代現(xiàn)有資本充足率計算公式，避免商業(yè)銀行利用證券

5、化進行“監(jiān)管資本套利”（regulatory capital arbitrage）。資產(chǎn)證券化的發(fā)展的一個主要負面影響是使得金融監(jiān)管的復雜度和難度提高，尤其是銀行的風險更隱蔽，并且銀行可能會追逐風險。主要原因是現(xiàn)有的巴塞爾資本協(xié)定在銀行資本充足率方面的規(guī)定存在一定的缺陷，使得銀行為了“監(jiān)管資本套利”而實施資產(chǎn)證券化。本文推導出一個最低資本比率模型，以替代現(xiàn)有資本充足率計算公式，避免商業(yè)銀行利用證券化進行“監(jiān)管資本套利”，從而降低資產(chǎn)證券