資產(chǎn)定價(jià)模式的應(yīng)用：以?xún)蓚€(gè)中國(guó)基金為例.pdf

1、本文以資產(chǎn)定價(jià)模型到今為止的兩大模型：CAPM(CapitalAssetPricingModel)及pdrr理論(AssetPricingTheory)為基礎(chǔ)，以實(shí)務(wù)應(yīng)用為前題將重點(diǎn)放在如何將CAPM及APT的理論應(yīng)用在這兩個(gè)基金的投資組合上，應(yīng)用目前國(guó)際上證券及基金實(shí)務(wù)界應(yīng)用的兩大數(shù)據(jù)庫(kù)金融服務(wù)公司，即Bloomberg及Barra或EM，試圖找出兩個(gè)小的替代投資組合(Proxyportfolio)，來(lái)模擬(Mimick)上述兩個(gè)大的

2、投資組合的股價(jià)變動(dòng)情況。最后以數(shù)個(gè)指標(biāo)來(lái)提供實(shí)務(wù)界在中國(guó)是否較適用于CAPM模型或APT模型，并提供一政策指導(dǎo)建議，期望提供中國(guó)的證券市場(chǎng)能朝向良性而成熟的方向發(fā)展。本文在結(jié)構(gòu)上共分為一章導(dǎo)論、五章正文和一節(jié)結(jié)論。 第一章導(dǎo)論：分別以理論基礎(chǔ)及實(shí)務(wù)應(yīng)用來(lái)闡述CAPM及APT理論及金融投資學(xué)熱門(mén)的以BARRA為首的金融服務(wù)公司的概況。然后介紹本文選題的背景及方向，以馬丁可利資產(chǎn)管理公司的投資中國(guó)的基金中選取中國(guó)基金及中國(guó)臺(tái)灣機(jī)會(huì)基

3、金為實(shí)例來(lái)做避險(xiǎn)的替代投資組合，來(lái)驗(yàn)證在中國(guó)到底是CAPM有效?還是APT有效?其后是框架結(jié)構(gòu)以及主要的創(chuàng)新點(diǎn)等描述。 第二章CAPM相關(guān)理論與實(shí)證模型分析：分成CAPM單因子及以CAPM為基礎(chǔ)發(fā)展的多因子基本模型，另外針對(duì)于中國(guó)證券市場(chǎng)是否適用于CAPM的單因子實(shí)證有一部分的描述。對(duì)于以CAPM為基礎(chǔ)的多因子模型及實(shí)證的部分，可區(qū)分為非線(xiàn)性CAPM模型及條件CAPM模型的部分。 第三章APT相關(guān)理論與實(shí)證模型分析：主要

4、分成兩大部分，非以CAPT理論模型為基礎(chǔ)的多因子模型及結(jié)合CAPM及APT的FF多因子模型。對(duì)于APT模型的基本模型及實(shí)證估計(jì)法有較多的描述，之后以中國(guó)股市的APT實(shí)證結(jié)論匯集及和以CAPM為基礎(chǔ)的多因子模型的比較以區(qū)分基本不同。而FF模型的結(jié)果仍是接近APT的多因子模型。 第四章金融實(shí)務(wù)界的APT應(yīng)用模型：本章主要介紹支持APT理論的金融服務(wù)公司酬模型的理論及應(yīng)用方向?；窘Y(jié)論是作者認(rèn)為EM是使用了EM董事長(zhǎng)AlvinStro

5、yny的線(xiàn)性APT模型為估計(jì)基礎(chǔ)，加上一些改良的因素分析法的運(yùn)作而得出風(fēng)險(xiǎn)模型。其中除了EM的風(fēng)險(xiǎn)模型外，也包括了著名的支持APT模型的始祖Barra解剖風(fēng)險(xiǎn)模型的介紹。 第五章中國(guó)投資組合的實(shí)證分析(一)：以?xún)A向支持CAPM模型的Bloomberg案例，首先對(duì)對(duì)本實(shí)證的研究設(shè)計(jì)做了一些較詳細(xì)的說(shuō)明，假設(shè)其想達(dá)成基金經(jīng)理所想達(dá)成的年度報(bào)酬率目標(biāo)而用的對(duì)沖工具來(lái)解決。這個(gè)實(shí)驗(yàn)設(shè)計(jì)適用于第五章及第六章。其后以Bloomberg的模型

6、的實(shí)證結(jié)果得出的兩個(gè)分別代表中國(guó)基金及中國(guó)臺(tái)灣機(jī)會(huì)基金的十個(gè)個(gè)股的替代組合及其相關(guān)系數(shù)、β值及α值比較為主。最后結(jié)論出，在本投資組合實(shí)例中，Bloomberg的結(jié)果在不僅在短期，而且在近五年內(nèi)適用于CAPM的理論模型。 第六章中國(guó)投資組合的實(shí)證分析(二)：以支持APT模型的EM為例，對(duì)中國(guó)基金及中國(guó)臺(tái)灣機(jī)會(huì)基金兩個(gè)不同的投資組合輸入EM系統(tǒng)后，得出替代組合的個(gè)股數(shù)從5個(gè)到50個(gè)不等，以供使用者選擇。自然是越多替代組合個(gè)股的追蹤誤

7、差較小，但以投資組合的風(fēng)險(xiǎn)穩(wěn)性指針衡量后，基本上選擇十個(gè)個(gè)股的兩個(gè)替代組合，以方便在第七章和Bloomberg的替代投資組合結(jié)果做比較。 第七章資產(chǎn)定價(jià)模型在中國(guó)股市的適用性：首先，將兩個(gè)投資中國(guó)的基金應(yīng)用Bloomberg及EM實(shí)證的替代投資組合結(jié)果做比較，然后提出中國(guó)大陸股市存在的問(wèn)題，最后結(jié)論出Bloomberg及酬實(shí)證結(jié)果在中國(guó)的適用情況，及對(duì)中國(guó)的政策指導(dǎo)意義。論文比較CAPM和APT模型的適用國(guó)家，發(fā)現(xiàn)有數(shù)種因素會(huì)影

8、響一般市場(chǎng)的適用性，以中國(guó)情況而言，平均投資期間較短，可研究時(shí)間的數(shù)據(jù)較少，較弱的效率市場(chǎng)與否及市場(chǎng)復(fù)雜程度較低等使得適用于CAPM模型的情況較好。相反地，則適用于APT模型的情況較好。實(shí)證結(jié)果對(duì)于中國(guó)的政策指導(dǎo)意義，除了對(duì)金融工具的開(kāi)放將使分散投資組合發(fā)展以使風(fēng)險(xiǎn)分散得更低，還包括自由化的銀行體系改革將使得利率能更自由地設(shè)定。此外，對(duì)媒體傳播效果的加強(qiáng)可使得傳播訊息的速度加快等，從而促使中國(guó)市場(chǎng)更趨向于成熟市場(chǎng)，使β的解釋力更高，更能