論上市公司資本結構優(yōu)化與治理結構完善的關系.pdf

1、我國處于向市場經濟轉軌時期，以上市公司為代表的公司資本結構表現出了與發(fā)達市場經濟國家不同的特征。其中一些特征是由我國國情客觀決定的：上市公司股權屬性的復雜化，分為國家股，法人股和流通股；占總股本大約67﹪的國家股和法人股不能上市流通；國有股“一股獨大”，這些特殊問題的解決必須靠國家強制性改革。而另外一些特征：上市公司資產負債率偏低，存在強烈的股權融資偏好，負債融資傾向于短期負債，這些問題可以通過國家政策引導或其他配套改革來解決。資本結構

2、存在的問題直接對公司治理結構從而對治理效率產生影響，所以從資本結構視角研究公司治理結構是有意義的。 根據行業(yè)競爭程度選擇了電力、煤氣、水的生產供應業(yè)和電子行業(yè)分別作為壟斷性行業(yè)和完全競爭行業(yè)的代表，醫(yī)藥行業(yè)的競爭程度介于二者之間，作為不完全競爭行業(yè)的代表。通過實證分析股權屬性和公司績效的關系，得出如下結論： 第一、壟斷性行業(yè)的國家股比例與公司績效成U形關系，國家股比例超過30﹪左右之后，公司績效隨著國家股比例的提高而上升

3、；而競爭性行業(yè)法人股比例與公司績效成U形關系；流通股比例對兩種行業(yè)的公司績效沒有影響。由于壟斷性行業(yè)需求價格彈性較低，并且一般是國家定價的，國家股比例高的壟斷性企業(yè)產品定價較高，從而績效會高于國家股比例低的壟斷性企業(yè)，但是是以消費者的損失為代價的，造成社會總福利的減少。所以要以股權分置改革為契機，對不是處于國家戰(zhàn)略地位的壟斷性行業(yè)和競爭行業(yè)減持其國有股，引入法人股，尤其是戰(zhàn)略投資者；同時降低進入壁壘，提升行業(yè)的競爭性，從而公司的內部治理

4、和外部治理都得到了改善。另外，要加強對中小股東的保護，可以仿效美國實施“集體訴訟”和“辯方舉證”；同時可以參考德國的“上市公司代理中小股東投票制”加強對中小股東的保護。 第二、公司績效與第一大股東持股比例負相關，相對控股公司的績效優(yōu)于絕對控股公司。絕對控股公司由于缺少其他股東的監(jiān)督制衡，弱化了公司外部治理和內部治理作用的發(fā)揮。大股東利用絕對控股地位為所欲為，專斷治理，誠信意識差，導致公司治理結構不完善，或是看似完善實則一塌糊涂。

5、據披露大股東濫用上市公司資金，甚至拖垮上市公司的例子屢見不鮮。而且絕對控股公司普遍存在通過關聯交易等手段進行盈余管理來操縱上市公司利潤的情況，論文的實證分析如果考慮了這個因素，公司績效與第一大股東持股比例的負相關性會更加顯著。從公司和證券市場的長遠發(fā)展來看，應該建立股權相對集中的相對控股模式。 我國上市公司資產負債率偏低，存在強烈的股權融資偏好。這是我國金融市場多種因素共同作用的結果，直接原因是股權融資成本低；資本市場和公司治理