優(yōu)化國有上市公司資本結(jié)構(gòu)與治理結(jié)構(gòu)問題的探索.pdf

1、我國國有上市公司經(jīng)過近20多年的改革，其資本結(jié)構(gòu)和公司治理結(jié)構(gòu)都已經(jīng)取得了較大改善，但是仍然還存在很多不規(guī)范的地方。與國際發(fā)達國家上市公司及我國民營上市公司相比，我國國有上市公司治理效率低下，公司績效較低。而不合理的資本結(jié)構(gòu)是導致其公司治理結(jié)構(gòu)失效和公司治理效率不高的根本原因所在，公司治理結(jié)構(gòu)健全與否又會影響資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。因此可以利用資本結(jié)構(gòu)和公司治理結(jié)構(gòu)之間的這種互動關(guān)系來進行探索，尋找優(yōu)化我國國有上市公司資本結(jié)構(gòu)和公司治理結(jié)構(gòu)的途

2、徑。 文章從實證的角度分析后，發(fā)現(xiàn)我國國有上市公司資本結(jié)構(gòu)的安排在一些方面是與現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論相悖的。根據(jù)現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論，股票融資由于其成本較高，往往是企業(yè)最后才考慮的融資方式，而在我國國有上市公司卻普遍存在股權(quán)融資偏好，由于制度缺陷所導致的股票融資成本較低及內(nèi)部人控制現(xiàn)象造成了我國國有上市公司不同于其他國家上市公司的獨特的融資方式。資本結(jié)構(gòu)中國有股一股獨大且不流通，國有資產(chǎn)所有者缺位，導致了經(jīng)理人員大權(quán)獨攬損害所有者利益。資

3、本結(jié)構(gòu)的不合理導致了我國國有上市公司嚴重的內(nèi)部人控制問題，而內(nèi)部人控制又加深了資本結(jié)構(gòu)的缺陷。我國國有上市公司股東大會由大股東操縱，侵害小股東權(quán)益，董事會由經(jīng)理人員掌權(quán)，集經(jīng)營決策權(quán)和業(yè)務(wù)執(zhí)行權(quán)于一身，監(jiān)事會又形同虛設(shè)；對經(jīng)理人員缺乏必要的監(jiān)督，債權(quán)人、員工等利益相關(guān)者又無權(quán)對經(jīng)理人員監(jiān)控；再加上外部資本市場、經(jīng)理人市場等不發(fā)達，因此難以在股東大會、董事會、經(jīng)理及監(jiān)事會之間形成一種權(quán)力制衡關(guān)系，對經(jīng)理人員缺乏必要的監(jiān)督和激勵機制。這樣就

4、導致我國國有上市公司治理結(jié)構(gòu)不健全和治理效率低下。 因此，應(yīng)在優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上，探索適合我國國有上市公司的治理結(jié)構(gòu)模式。應(yīng)繼續(xù)實施國有股減持計劃，培養(yǎng)機構(gòu)投資者；充分發(fā)揮債權(quán)的治理功能，加快推進銀行改革，銀行代表進入監(jiān)事會或充當獨立董事，從而更好地發(fā)揮銀行作為最大債權(quán)人的監(jiān)控作用；完善對經(jīng)理人員的長期激勵和約束機制，實施年薪制或股票期權(quán)計劃；改革組織機制、人事制度和法律制度，改變過去由政府直接任命的方式，實行公開招聘，經(jīng)理人

5、員競爭上崗，控制董事會、監(jiān)事會的規(guī)模和人員構(gòu)成，改革現(xiàn)有的法律制度，為國有上市公司治理結(jié)構(gòu)的完善創(chuàng)造條件；規(guī)范和完善資本市場、中介機構(gòu)等，大力發(fā)展債券市場，并規(guī)范股票市場，培育中介機構(gòu)為國有上市公司提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)；引入EVA指標來激勵和約束經(jīng)理人員，促進資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)化；建立財務(wù)預(yù)警指標體系，合理避免財務(wù)風險。 本文立足于我國的具體國情和公司治理結(jié)構(gòu)的發(fā)展現(xiàn)狀，力圖在以下幾個方面有所創(chuàng)新和突破：①由于銀行作為最大債權(quán)人在我國國有上市

6、公司治理結(jié)構(gòu)中沒有地位，債權(quán)人利益得不到有效保障，而銀行又是最關(guān)注公司的資本結(jié)構(gòu)，因此可以允許銀行代表進入監(jiān)事會或以獨立董事身份介入公司治理結(jié)構(gòu)中，充分發(fā)揮債權(quán)的治理功能。②運用博弈論知識對股東、債權(quán)人和投資者之間的關(guān)系進行了探索。通過對資本結(jié)構(gòu)和公司治理結(jié)構(gòu)互動關(guān)系的研究，得出在代理成本最低點，負債水平最優(yōu)，企業(yè)價值最大。③將EVA引入公司治理，通過對企業(yè)業(yè)績評價來激勵和約束經(jīng)理人員，促進資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)化和實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。④建立財務(wù)