中國住房抵押貸款證券化的風險及定價研究.pdf

1、住房抵押貸款支持證券產(chǎn)生于美國，是近幾十年來國際金融領域中最重要的一種金融創(chuàng)新產(chǎn)品。它的出現(xiàn)擴展了傳統(tǒng)信用鏈，使商業(yè)銀行增加了資產(chǎn)的流動性，同時也為房地產(chǎn)市場提供了新的資金來源，促進了金融市場及房地產(chǎn)市場的發(fā)展。但是，信用鏈的延長也意味著風險因素的增加，復雜的證券化程序也增加了收益的不確定性。住房抵押貸款證券化是否增加了國民經(jīng)濟的系統(tǒng)風險，部分取決于證券化過程中蘊含的風險能否被正確地定價。因此，在關(guān)注住房抵押貸款帶來可觀收益的同時，對其

2、風險及定價的研究顯得更為重要。 本文根據(jù)中國國情，從住房抵押貸款支持證券的基礎資產(chǎn)及運作方式出發(fā)，分析了中國住房抵押貸款證券化過程中存在的風險。中國住房抵押貸款證券化風險可分為基礎資產(chǎn)風險與證券化風險，其中基礎資產(chǎn)風險包括提前償付風險和信用風險，證券化風險包括結(jié)構(gòu)風險、法律風險和第三方風險。 中國借款人的提前償付行為特點與國外不同，因此在衡量中國的提前償付風險時不能照搬國外的模型。本文詳細分析了影響中國借款人提前償付行為

3、的因素，包括利率、貸款年限、季節(jié)性因素和總體經(jīng)濟環(huán)境。通過分析發(fā)現(xiàn)，借款人收入水平的變化是引起中國提前還款的直接原因。根據(jù)中國借款人提前償付行為的特點，本文從理論上提出了一個適合中國國情的提前償付模型，即借款人將每月家庭收入按一定的比例用于住房消費支出，該支出分為兩部分，一部分用于償還每月固定的住房抵押貸款月付款，剩余部分則儲蓄起來，用于提前還款。這樣用于提前還款的金額將不斷累計，當累計額超過提前償付的最低標準時，借款人就會提前還款。因