不同融資體制下的企業(yè)融資行為的國(guó)際比較研究.pdf

1、企業(yè)融資是企業(yè)生存和發(fā)展的重要手段和基本保障。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的關(guān)鍵時(shí)期，對(duì)不同融資體制下的企業(yè)融資進(jìn)行研究，并做國(guó)際比較，借鑒外國(guó)先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，選擇適合中國(guó)的融資體制和企業(yè)融資模式以疏通企業(yè)資金來(lái)源的各個(gè)通道，保持資金的良性循環(huán)，為經(jīng)濟(jì)持續(xù)、平穩(wěn)、較快發(fā)展提供強(qiáng)有力的金融支持顯然具有重要的理論價(jià)值和現(xiàn)實(shí)意義。 盡管世界各國(guó)的融資體制千差萬(wàn)別，學(xué)術(shù)界按照金融中介(主要指銀行)和金融市場(chǎng)在金融體系中各自發(fā)揮作用的大小，根據(jù)它們所處地位的

2、不同，將融資體制分為兩個(gè)主要類(lèi)型，即以英國(guó)、美國(guó)為代表的市場(chǎng)主導(dǎo)型融資體制(Market -based Financial System)，和以德國(guó)、日本為代表的銀行主導(dǎo)型融資體制 (Bankbased Financial System)。前者以股票市場(chǎng)作為金融資源配置的基礎(chǔ)，后者以商業(yè)銀行作為融資模式的核心。中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展該選擇何種融資體制?國(guó)內(nèi)外有很多學(xué)者對(duì)這個(gè)問(wèn)題進(jìn)行了研究，主要集中于定性研究，有的進(jìn)行了定量研究，也就是實(shí)證研究，得

3、出過(guò)一些重要的結(jié)論。但是，研究還存在一些問(wèn)題：第一、他們的研究要么局限于微觀層面，要么局限于宏觀層面：第二、他們的研究混淆了融資結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)的概念，對(duì)融資的研究不是建立在增量數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，而是建立在存量數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上；第三、他們的研究使用的樣本較少，研究的方法只局限于簡(jiǎn)單的相關(guān)性和回歸研究，這種方法有失全面性和精確性。 鑒于以上的研究現(xiàn)狀，本文使用了如下的研究方法和研究思路： 1．將宏觀與微觀研究相結(jié)合，將融資體制與企業(yè)

4、融資聯(lián)系起來(lái)，研究何種融資體制既能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，又能促進(jìn)企業(yè)的成長(zhǎng)和資源的合理配置。 2．采用定性分析與定量分析相結(jié)合的方法，文章在定性分析基礎(chǔ)上，采用了回歸計(jì)量方法，面板模型統(tǒng)計(jì)分析的方法，從定量分析的角度來(lái)探討融資體制對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系。 3．運(yùn)用比較分析方法，本文對(duì)中外融資體制的歷史和現(xiàn)狀進(jìn)行比較，分析其利弊得失，借鑒國(guó)外的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，并結(jié)合分析中國(guó)的融資體制的歷史演變，中國(guó)現(xiàn)行的融資體制提出改善的建議。 本

5、文共分9章。第一章是引言，提出了需要研究的問(wèn)題，對(duì)研究的現(xiàn)狀進(jìn)行了描述。介紹了本論文研究的邏輯、研究方法和論文的創(chuàng)新點(diǎn)。 第二章是對(duì)現(xiàn)有的關(guān)于融資體制的研究和企業(yè)融資理論的回顧。 第三章是關(guān)于美國(guó)市場(chǎng)主導(dǎo)型的融資體制和美國(guó)的銀行、資本市場(chǎng)、信用制度、金融監(jiān)管制度，以及美國(guó)企業(yè)的融資順序、融資模式和融資結(jié)構(gòu)。 第四章是關(guān)于日本的銀行主導(dǎo)型融資體制和日本的主銀行制、資本市場(chǎng)、信用制度、金融監(jiān)管制度以及日本企業(yè)的融資模

6、式和融資結(jié)構(gòu)。 第五章是關(guān)于德國(guó)銀行主導(dǎo)型的融資體制和德國(guó)的全能銀行、資本市場(chǎng)、信用制度、金融監(jiān)管制度，以及德國(guó)企業(yè)的融資模式和融資結(jié)構(gòu)。 第六章是關(guān)于中國(guó)的融資體制的歷史演變和中國(guó)的銀行體系現(xiàn)狀和存在的問(wèn)題、資本市場(chǎng)的現(xiàn)狀及存在的問(wèn)題、中國(guó)的信用制度和監(jiān)管制度以及中國(guó)企業(yè)的融資模式、資本結(jié)構(gòu)和融資順序存在的問(wèn)題。 第七章是對(duì)兩種融資體制的多個(gè)國(guó)家的對(duì)比。首先對(duì)不同融資體制下的國(guó)家的金融體系進(jìn)行比較。然后分析這些

7、國(guó)家GDP的增長(zhǎng)。最后將兩種融資體制下的企業(yè)融資特點(diǎn)和融資結(jié)構(gòu)進(jìn)行比較。 第八章是關(guān)于我國(guó)融資體制選擇的實(shí)證研究，它是基于我國(guó)上市公司融資偏好與國(guó)際融資體制的面板模型(Pariel Data)計(jì)量分析。它建立在增量數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，抽取了我國(guó)795家上市公司的數(shù)據(jù)和17個(gè)有代表性國(guó)家的宏觀數(shù)據(jù)，利用面板模型方法和多元線性回歸等方法，分別對(duì)我國(guó)上市公司的融資偏好和不同融資體制對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響進(jìn)行了實(shí)證分析。本章的創(chuàng)新點(diǎn)是，分別從微觀層面和

8、宏觀層面來(lái)建立模型，其中有微觀層面的基于我國(guó)上市公司偏好面板模型計(jì)量分析，還有宏觀層面的基于面板模型建模的全球宏觀經(jīng)濟(jì)與融資的關(guān)系，和中國(guó)、美國(guó)、日本、印度基于多元線性回歸的融資與宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)系的模型，用大量的數(shù)據(jù)來(lái)檢驗(yàn)?zāi)Ｐ停贸鑫覈?guó)的股票融資率與GDP增長(zhǎng)率正相關(guān)，與美國(guó)和印度相同，與日本相反；我國(guó)的銀行信貸率與GDP增長(zhǎng)負(fù)相關(guān)，與其它三國(guó)相同。綜合微觀和宏觀模型，推導(dǎo)出如下的結(jié)論：選擇何種融資體制要考慮微觀主體的融資偏好和宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)

9、展方向。我國(guó)經(jīng)濟(jì)微觀主體企業(yè)的融資偏好是股權(quán)融資；我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展選擇何種的結(jié)構(gòu)融資體制取決于我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的偏重，如果以經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的核心，就應(yīng)該發(fā)展資本市場(chǎng)，選擇市場(chǎng)主導(dǎo)型的直接融資體制。 第九章總結(jié)，是從宏觀層面和微觀層面進(jìn)行總結(jié)的章節(jié)。對(duì)中國(guó)融資體制的選擇提出了思路，并對(duì)資本市場(chǎng)和信用制度以及金融監(jiān)管制度的改善提出了建議。 全文的最終結(jié)論，是我國(guó)應(yīng)分階段有步驟地發(fā)展市場(chǎng)主導(dǎo)型的融資體制，在現(xiàn)階段的選擇是“混合融資