中國貨幣政策工具差別化運(yùn)用理論研究.pdf

1、貨幣政策工具作為央行影響貨幣供應(yīng)量和其他金融條件的措施和手段，是貨幣政策體系中的重要一環(huán)，其運(yùn)用是否恰當(dāng)及是否有效率是關(guān)系到貨幣政策能否有效發(fā)揮作用，貨幣政策目標(biāo)能否實(shí)現(xiàn)的關(guān)鍵。2004年4月25日，中國人民銀行推出了差別存款準(zhǔn)備金率制度，在我國貨幣政策工具運(yùn)用的實(shí)踐中首次以制度的形式確立了有差別地運(yùn)用政策工具。事實(shí)上，在這之前，國內(nèi)外在貨幣政策執(zhí)行中己經(jīng)有過政策工具差別化運(yùn)用的實(shí)踐，如美國早期的存款準(zhǔn)備金制度，我國早期的再貼現(xiàn)政策等，

2、但總體看，有差別地運(yùn)用政策工具的情形較少，特別是一般性政策工具，更多的還是貨幣政策一體化和政策工具的無差別運(yùn)用。政策工具差別化運(yùn)用的理論依據(jù)是什么?政策工具的差別化運(yùn)用對貨幣政策的各個方面有什么影響?如何差別化運(yùn)用政策工具?等等，相關(guān)的理論研究尚較缺乏，零星的研究也尚未形成較為完整的體系。于是，本文嘗試建立一個初步的理論分析框架，對貨幣政策工具差別化運(yùn)用的理論基礎(chǔ)、相關(guān)影響以及運(yùn)用策略進(jìn)行系統(tǒng)分析。 全文共分七個部分，按照什么是

3、貨幣政策工具的差別化運(yùn)用?—概念界定→政策工具差別化運(yùn)用的依據(jù)是什么?—理論基礎(chǔ)分析→差別化運(yùn)用會帶來什么影響?尤其是在貨幣政策體系內(nèi)部—差別化運(yùn)用的一般性影響分析→如何差別化運(yùn)用?一策略分析這一邏輯思路安排論文內(nèi)容。 第一部分，導(dǎo)論，闡述本文寫作的目的和意義、研究方法等，對文中主要概念進(jìn)行了界定。本文的貨幣政策采用狹義意義上的定義，指中央銀行為實(shí)現(xiàn)其既定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)所采用的各種調(diào)節(jié)和控制貨幣和其它金融條件的手段和措施的總和。貨幣

4、政策工具的差別化運(yùn)用是指中央銀行為更有效地發(fā)揮政策工具的作用，以提高貨幣政策的有效性，針對不同的情況，包括不同的區(qū)域、行業(yè)、金融機(jī)構(gòu)，有差別地使用貨幣政策工具，并闡述了統(tǒng)一的貨幣政策與政策工具的差別化運(yùn)用之間的關(guān)系。另外，本部分還對已有的研究情況進(jìn)行了簡要的回顧，對本文的主要內(nèi)容及其結(jié)構(gòu)進(jìn)行了梳理。 第二部分，對貨幣政策工具體系進(jìn)行了簡要介紹，闡述了政策工具在貨幣政策體系中的重要性，分析了各種政策工具的起源、理論基礎(chǔ)、作用機(jī)制與

5、效果以及有效發(fā)揮功能應(yīng)具備的條件，并對我國自中央銀行體制建立以來使用過的主要貨幣政策工具進(jìn)行了簡要回顧和分析。 第三部分和第四部分，主要從貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)和非貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)兩個方面闡述了政策工具差別化運(yùn)用的理論基礎(chǔ)。貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)方面，分別從貨幣非中性、貨幣政策有效性、最優(yōu)貨幣區(qū)理論等方面進(jìn)行了闡述；非貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)方面則包括市場細(xì)分理論、激勵理論兩個方面。該兩部分系統(tǒng)地分析了政策工具差別化運(yùn)用的理論依據(jù)，為政策工具的差別化運(yùn)用提供基本理論支持。

6、 探討貨幣政策工具差別化運(yùn)用，是在貨幣政策有效這一前提之下進(jìn)行的。因此，要建立貨幣政策工具差別化運(yùn)用的理論基礎(chǔ)，就必然涉及到貨幣政策是否有效這一貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本命題。如果貨幣政策是無效的，那么探討如何運(yùn)用貨幣政策工具也就沒有任何意義，更不用說政策工具的差別化運(yùn)用了。所以，貨幣政策有效性理論應(yīng)該成為貨幣政策工具差別化運(yùn)用的理論基礎(chǔ)之一。 同時，貨幣政策有效性理論又是與貨幣非中性理論緊密聯(lián)系在一起的。正是由于貨幣非中性，一國

7、貨幣當(dāng)局才可能通過調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量或其他信用量來影響就業(yè)、產(chǎn)出等實(shí)際經(jīng)濟(jì)變量，貨幣政策也因此才能成其為宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策。關(guān)于貨幣是否中性，在經(jīng)濟(jì)學(xué)中的爭論由來已久。目前，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們已基本達(dá)成共識，即貨幣在短期內(nèi)是非中性的，而長期則是中性的。正是貨幣的短期非中性，決定了貨幣政策也是一項(xiàng)短期政策，貨幣的短期非中性對貨幣政策的實(shí)施提供了強(qiáng)有力的理論支撐。 最優(yōu)貨幣區(qū)理論由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅伯特·蒙代爾最先提出。該理論從誕生之日起，就主要用于

8、探討和評價若干不同的國家和地區(qū)之間是否能夠構(gòu)建最優(yōu)貨幣區(qū)，尤其是在指導(dǎo)歐元區(qū)的建設(shè)方面做出了很大貢獻(xiàn)。實(shí)際上，最優(yōu)貨幣區(qū)理論并不僅僅是針對不同國家之間的，對一國之內(nèi)的不同地區(qū)之間組建最優(yōu)貨幣區(qū)也有著同樣的指導(dǎo)意義。對于一些大國而言，比如中國，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)異質(zhì)現(xiàn)象嚴(yán)重，地區(qū)之間的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平有著很大的差距，東、中、西部金融、經(jīng)濟(jì)條件十分不同，并不滿足最優(yōu)貨幣區(qū)的條件。在這樣的國家內(nèi)單一的貨幣政策和貨幣政策工具的無差別運(yùn)用將使貨幣政策效果產(chǎn)生差

9、異，對部分地區(qū)甚至?xí)斐奢^大的負(fù)面作用，從而損害到宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。然而，在一國境內(nèi)，因?yàn)橹鳈?quán)、中央政府權(quán)威等等方面的原因，單一貨幣和統(tǒng)一的貨幣政策又是必須的，于是，在不滿足最優(yōu)貨幣區(qū)條件的情況下，其貨幣政策工具的差別化運(yùn)用就有必要了。 市場細(xì)分理論是市場營銷學(xué)中的一個重要理論。市場細(xì)分是指按照消費(fèi)者欲望與需求把一個總體市場劃分成若干個具有共同特征的子市場的過程。企業(yè)進(jìn)行市場細(xì)分的目的，是為了尋找自己的目標(biāo)市場以便對其產(chǎn)品進(jìn)行

10、準(zhǔn)確的市場定位，并在可能的情況下設(shè)計(jì)出不同的產(chǎn)品來滿足不同消費(fèi)者的需求，創(chuàng)造更大的銷售額以最大化企業(yè)的利潤。同樣，中央銀行在執(zhí)行貨幣政策時，在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)非同質(zhì)化現(xiàn)象較為嚴(yán)重，地區(qū)之間經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平差距較大，金融機(jī)構(gòu)規(guī)模、實(shí)力參差不齊，各產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平不同步的情況下，無差別地運(yùn)用貨幣政策工具就如同企業(yè)在面對不同的細(xì)分市場時生產(chǎn)單一的產(chǎn)品、采用單一的營銷策略一樣，其效果必定不會理想。因此，中央銀行在運(yùn)用貨幣政策工具時，也應(yīng)針對不同的情況有差別地對

11、待，以提高政策工具的運(yùn)用效率。 激勵理論。當(dāng)一個委托人向代理人委派任務(wù)時，激勵問題就會出現(xiàn)。由于委托人和代理人之間的信息不對稱，委托人將某項(xiàng)任務(wù)委托給具有和自己不一樣的目標(biāo)函數(shù)的代理人時就會帶來很多問題，于是，委托人便需要采取各種措施以激勵代理人，以使其目標(biāo)函數(shù)盡量與委托人一致，或是在實(shí)現(xiàn)其目標(biāo)函數(shù)時盡量使委托人的目標(biāo)函數(shù)也最大化。在貨幣政策的執(zhí)行過程中，中央銀行和商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)之間的關(guān)系實(shí)質(zhì)上也可以視為一種委托代理關(guān)系，中

12、央銀行被視為委托人，而金融機(jī)構(gòu)則被視為代理人。中央銀行與商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)之間的目標(biāo)函數(shù)在很多時候都是不一致的，甚至有時就是相反的，在這種情況下，中央銀行就有必要采取激勵措施讓金融機(jī)構(gòu)和中央銀行盡量保持一致，以提高貨幣政策的效用，實(shí)現(xiàn)政策目標(biāo)。從全球范圍內(nèi)來看，金融監(jiān)管正呈現(xiàn)一種正向激勵和激勵相容的趨勢。針對不同金融機(jī)構(gòu)的政策工具差別化運(yùn)用正是正向激勵和激勵相容理念的一種重要體現(xiàn)。因此，為更有效地實(shí)現(xiàn)政策目標(biāo)，同時也體現(xiàn)出正向激勵和激勵

13、相容的理念，中央銀行在運(yùn)用貨幣政策工具時便有必要針對不同的金融機(jī)構(gòu)采取差別化運(yùn)用的策略。 第五部分則分析了貨幣政策工具差別化運(yùn)用對貨幣政策體系其它各個方面的影響，包括對貨幣政策最終目標(biāo)有無影響、對中介目標(biāo)“三性”中的可控性的影響、對貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制各種傳導(dǎo)渠道的影響、對中央銀行獨(dú)立性的影響等，這種分析是基于貨幣政策工具差別化運(yùn)用的一般性分析，是相對于貨幣政策工具無差別運(yùn)用而進(jìn)行的。就貨幣政策最終目標(biāo)而言，指出，工具差別化是在統(tǒng)一

14、的貨幣政策原則下進(jìn)行的，因此其對貨幣政策的最終目標(biāo)的確定沒有影響，但有助于最終目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)；在對中介目標(biāo)的可控性影響方面，指出，工具差別化有助于提高貨幣政策中介目標(biāo)的可控性；在貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制方面，指出，貨幣政策工具差別化運(yùn)用有助于疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道，提高傳導(dǎo)效率；在中央銀行的獨(dú)立性方面，指出，工具差別化運(yùn)用有助于提高央行的工具獨(dú)立性。 第六部分，分析貨幣政策工具差別化的運(yùn)用策略，從區(qū)域差別化、產(chǎn)業(yè)差別化和金融機(jī)構(gòu)差別化三個方面