淺析中國的資本流入模式——形成動因及效應(yīng)分析.pdf

1、長期以來，經(jīng)濟(jì)學(xué)界認(rèn)為國際資本流動促進(jìn)了資本在全球更有效地分配。特別對資本稀缺的發(fā)展中國家而言，與全球資本市場的金融一體化是其尋求經(jīng)濟(jì)高速增長的關(guān)鍵。然而，資本項(xiàng)目的開放好壞摻半，在20世紀(jì)90年代晚期許多新興市場國家遭受了沉重的金融和國際收支危機(jī)。但中國的確從以FDI為主導(dǎo)的資本流入模式中受益。關(guān)鍵的問題是中國是怎樣實(shí)現(xiàn)這一資本流入構(gòu)成的，而這一資本流入構(gòu)成是許多新興市場國家渴望擁有但卻極少實(shí)現(xiàn)的；這一資本流入模式給中國經(jīng)濟(jì)帶來了怎樣

2、的收益和風(fēng)險；中國政府應(yīng)做出怎樣的政策選擇才能確保進(jìn)一步融入國際金融市場不會使風(fēng)險—收益平衡惡化?？紤]到中國在世界經(jīng)濟(jì)中的重要地位，研究中國資本流入的性質(zhì)和決定因素既有巨大的分析意義，又有助于我們理解資本在地區(qū)和全球的分配。 第一章首先介紹了中國資本流入的歷史演進(jìn)并進(jìn)行了簡單的國際比較，指出了不同時期資本流入的主要形式。很明顯，當(dāng)前我國的資本流入模式是以FDI為主導(dǎo)的大量資本流入。然后，具體介紹了兩種重要的資本流入形式：外商直接

3、投資(FDI)和對外借款。從外商直接投資的總量，來源地特征，行業(yè)和地區(qū)分布特征以及中國FDI流出等方面對在我國的外商直接投資進(jìn)行了細(xì)致的剖析。 第二章要解決的問題是中國是怎樣實(shí)現(xiàn)以FDI為主導(dǎo)的大量資本流入這一資本流入構(gòu)成的。首先對三種流行的假設(shè)做出批判。第一種假設(shè)從影響FDI的激勵和限制因素的角度出發(fā)，認(rèn)為中國資本流入中高份額的FDI反映了中國政府激勵FDI流入同時阻礙外債和證券投資流入的混合政策。第二種假設(shè)從重商主義的角度出

4、發(fā)，認(rèn)為鼓勵FDI流入是促進(jìn)出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)增長的重商主義戰(zhàn)略的一部分，且保持低估的匯率支撐了這一出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)增長。第三種假設(shè)從機(jī)構(gòu)建設(shè)的角度出發(fā)，指出中國資本流入以FDI為主導(dǎo)反映了國內(nèi)資本市場的不足。從管理的角度出發(fā)，認(rèn)為用于修建廠房并與中國企業(yè)分享所有權(quán)的FDI給外國投資者提供了與中國的官僚成功磋商的最大可能。通過分析大量事實(shí)，認(rèn)為這幾種假設(shè)都不能充分的解釋為什么中國會形成以FDI為主導(dǎo)的資本流入構(gòu)成。 第三章分析了這一資

5、本流入模式給中國經(jīng)濟(jì)帶來了怎樣的收益和風(fēng)險。首先對國內(nèi)外對資本流入效應(yīng)的研究進(jìn)行了綜述。國際資本流入在給發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來積極作用的同時，也給宏觀經(jīng)濟(jì)帶來較大的負(fù)面效應(yīng)：使一國貨幣發(fā)行的壓力加大，實(shí)際匯率升值，經(jīng)常項(xiàng)目惡化等。后一部分我們首先對我國資本流入模式的一般經(jīng)濟(jì)效應(yīng)進(jìn)行了分析：(1)資本形成效應(yīng)，包括互補(bǔ)效應(yīng)和替代效應(yīng)。作為發(fā)展中國家，利用外資是彌補(bǔ)我國國內(nèi)資金供需缺口的一條主要渠道。另外，F(xiàn)DI流入構(gòu)成了我國國內(nèi)總投資的

6、一部分，這相當(dāng)于增加了我國的有效需求；有效需求的增加會形成連帶的乘數(shù)效應(yīng)，從而推動經(jīng)濟(jì)增長。但是雙順差的出現(xiàn)說明外資流入很可能在很大程度上替代了內(nèi)資；(2)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)效應(yīng)，外商投資企業(yè)不僅帶來了大批先進(jìn)實(shí)用的技術(shù)，還帶來了質(zhì)量管理、營銷戰(zhàn)略、財務(wù)管理、技術(shù)管理、生產(chǎn)管理、人才管理等方面的一系列先進(jìn)管理經(jīng)驗(yàn)；(3)就業(yè)效應(yīng)，包括刺激效應(yīng)和置換效應(yīng)。由于我國存在的特殊國情，即隨著市場經(jīng)濟(jì)的深化和國企改革的進(jìn)一步推進(jìn)，農(nóng)村人口大量轉(zhuǎn)移到城市和國

7、企下崗職工人數(shù)的逐漸增多，外資企業(yè)所提供的就業(yè)機(jī)會就更重要了；(4)出口效應(yīng)；(5)國際收支效應(yīng)，其中特別關(guān)注FDI投資收益匯出對我國國際收支的潛在危險。FDI是一種擁有一定控制權(quán)的長期投資行為，具有相對穩(wěn)定性，因此，它本身不會觸發(fā)金融危機(jī)。但由于投資收益的匯回，它會對東道國的經(jīng)常項(xiàng)目產(chǎn)生赤字壓力。而縱觀歷史可以發(fā)現(xiàn)，經(jīng)常賬戶持續(xù)逆差的出現(xiàn)是一國國際收支發(fā)生危機(jī)的前兆。發(fā)展中國家的經(jīng)常項(xiàng)目赤字意味著積累了凈的負(fù)的國際投資頭寸，即債務(wù)國，

8、這會導(dǎo)致資本利潤的流出，進(jìn)一步加深經(jīng)常項(xiàng)目的逆差。 其次對中國資本流入模式效應(yīng)進(jìn)行了兩點(diǎn)特殊的分析。首先從國際收支平衡表和國際儲備存量的演化的視角來分析中國的資本流入。一個重要的發(fā)現(xiàn)是，雖然經(jīng)常項(xiàng)目盈余和外商直接投資(FDI)一直是儲備累積的重要因素，自2001年以來儲備累積的迅速增長主要?dú)w因于非FDI資本流入。當(dāng)前中國持有的儲備存量大約占GDP的40％，我們對持有如此巨額儲備存量的成本和收益提供了一些分析的視角。最近，國際上也

9、對中國持有的巨額國際儲備的貨幣構(gòu)成問題產(chǎn)生了極大的興趣。盡管存在數(shù)據(jù)資料的約束，我們試圖通過仔細(xì)考察關(guān)于中國持有的美國債券的主要數(shù)據(jù)和計算近年來由于美元貶值造成的儲備價值效應(yīng)可能帶來的國際收支余額變化來盡量把這個問題弄明白。由于巨額儲備累積會損失一些效率成本，在大量資本流入的同時，我們應(yīng)考慮如何有選擇的拓寬資本流出的渠道以達(dá)到兩者的平衡?？偟膩碇v，當(dāng)前并沒有明顯的證據(jù)表明中國的儲備累積造成了重大的直接沖銷成本。 本文的主要貢獻(xiàn)在