相關(guān)估價法在我國A股投資運(yùn)用中的實(shí)證分析.pdf

1、2003年以來，尤其是QFII對A股進(jìn)行投資及其良好的投資收益，國內(nèi)投資者愈來愈傾向于價值投資理念，隨著價值投資理念的回歸，對國內(nèi)投資者來說，理解和掌握價值投資方法就顯得愈來愈重要。由于現(xiàn)金流貼現(xiàn)法和期權(quán)估價法內(nèi)在合理性受到現(xiàn)實(shí)因素的種種限制，操作實(shí)用性不強(qiáng)，很難被廣大中小投資者所掌握和使用，而相關(guān)估價法作為橫向類比法，采用與相同或相似企業(yè)進(jìn)行價值比較的辦法來確定公司的價值，其魅力在于簡單且易于適用，可迅速獲得被評估資產(chǎn)的價值。那么對于

2、他們來說，采用相關(guān)估價法理論上是一個比較合適的選擇。但在我國A股的實(shí)戰(zhàn)中，其是否有效呢，是否能帶來超過大盤的超額收益呢？針對于此，本文通過構(gòu)建相關(guān)估價法的股價估值模型，以1999至2003年為觀察期，以實(shí)證研究的方法來檢驗(yàn)其對指導(dǎo)我國A股投資的有效性。 在本文的結(jié)構(gòu)安排上，首先對近年來我國投資者的投資理念的變遷做全面的回顧以及價值投資的涵義和其體系做較充分分析，使我們充分認(rèn)識近幾年價值投資理念在我國股市投資中所產(chǎn)生的深遠(yuǎn)的影響；

3、其次對相關(guān)估價法的理論基礎(chǔ)做深入的研究，以揭示該方法在理論上的內(nèi)在合理性；最后以相關(guān)估價法中常用的三個指標(biāo)以及市凈率引入凈資產(chǎn)收益率、市銷率引入利潤率形成二維指標(biāo)等這五種投資分析標(biāo)準(zhǔn)構(gòu)建股票估值模型，以1999年至2003年為觀察期，分別取滬市571家A股為總體樣本和按滬市指數(shù)的劃分抽取工業(yè)、商業(yè)、地產(chǎn)、公用事業(yè)、綜合類為子樣本做實(shí)證分析以驗(yàn)證相關(guān)估價法在指導(dǎo)我國A股投資中的有效性。 在國內(nèi)，對相關(guān)估價法的實(shí)證研究并不多，而且研

4、究也不全面，采用的分析指標(biāo)主要集中在市盈率上，對于其他指標(biāo)與收益率的實(shí)證分析幾乎沒有，本文以滬市全體上市的A股為樣本，將該五項(xiàng)指標(biāo)放在一起與股市收益率做實(shí)證分析以及指標(biāo)之間的橫向比較分析，試圖填補(bǔ)該項(xiàng)空白，期望得到一些能對股市實(shí)戰(zhàn)操作有指導(dǎo)性的結(jié)論。 通過實(shí)證分析得出：①以1999至2003年這五年為一投資期，以較粗獷的全部滬市A股為樣本，五種方案的低估組合都顯著地超過高估組合和指數(shù)，這說明相關(guān)估價法作為價值投資者對股票估價方法具

5、有較強(qiáng)的有效性，對A股的投資也具有較強(qiáng)指導(dǎo)性。②以整個滬市A股為樣本，對于中小投資者來說，這五種方案中D、E方案不失為很好的投資參考指標(biāo)，D方案具有較高的收益性，E方案具有較強(qiáng)的應(yīng)用性和可操作性。對于其他三項(xiàng)方案，相對來說，市凈率指標(biāo)無疑要強(qiáng)于其他兩項(xiàng)指標(biāo)。③在實(shí)際股市實(shí)戰(zhàn)操作中，其可作為一個選股的準(zhǔn)則，這將極大的縮小選股的范圍，再加上對當(dāng)時盤面的買賣點(diǎn)的具體把握，相信能極大的提高投資者的勝算，減少損失。④采用相關(guān)估價法來指導(dǎo)投資，主要

6、從靜態(tài)價值角度來考慮投資的收益，對于成長性溢價，該方法解釋力度不強(qiáng)，所以對于綜合類個股(包行眾多科技類板塊)實(shí)證分析時，每種方案的分析結(jié)果有點(diǎn)凌亂。⑤通過1999年至2001年和2002至2003年這兩個觀察期的實(shí)證分析結(jié)果對比發(fā)現(xiàn)：投資者行為對股票市場的顯著影響，相關(guān)估價法作為價值投資的一種估價方法，其有效性需要以投資者行為的理性化為支撐。 實(shí)證結(jié)果顯示相關(guān)估價法近幾年隨著場內(nèi)投資者的不斷成熟，在投資實(shí)戰(zhàn)顯得越來越有效。但由于