資本結構對上市公司高管薪酬影響的實證研究【文獻綜述】

1、0本科畢業(yè)論文文獻綜述本科畢業(yè)論文文獻綜述財務管理財務管理資本結構對上市公司高管薪酬影響的實證研究資本結構對上市公司高管薪酬影響的實證研究90年代證券市場上，上市公司的數量在顯著的增加改善了公司的治理，規(guī)范了上市公司的運作，對未上市的公司也起到了榜樣的作用，并促進現代企業(yè)制度。此外，上市公司在金融市場上可以籌集到更多的資金來擴大公司規(guī)模。但是現代上市公司普遍是所有權與經營權相分離的，公司高管掌握了企業(yè)的控制權，他們利用手中的權利來實現自

2、己的利益，這是公司所有者的所有最為擔心的。同時高管本身又是一項重要的人力資本。在這樣的背景下，研究資本結構對高管薪酬的影響越來越引起學術界得關注。國內外學者對于資本結構與高管薪酬，公司治理關系的研究取得了相當成果。但在研究方法上的局限性照成了不同的結論。1資本結構對上市公司高管薪酬影響的理論研究1.1資本結構的理論研究關于資本結構的界定，學術界有兩種觀點。一種是認為資本結構等同于財務結構，是指企業(yè)資產負債表右方所顯示各種資本來源的構成或

3、比例關系。另一種則認為資本結構是以債務，優(yōu)先股和普通股權益為代表永久性長期融資方式組合或比例。前者為廣義的資本結構概念，后者為狹義的資本結構概念。（1）古典資本結構理論DavidDur(1952)將當時對資本結構的見解劃分為三種類型：凈收益理論（IncomeApproach）、凈營業(yè)收益理論(OperatingIncomeApproach)和介于兩者之間的傳統(tǒng)折中理論(TraditionalThey)。凈收益理論認為負債能增加企業(yè)的價值

4、，企業(yè)應盡可能多的負債，而這卻與現實不符。凈營業(yè)收益理論認為企業(yè)的總市場價值并不受資本結構的影響，無任何實踐意義。傳統(tǒng)折中理論認為企業(yè)價值取決于所利用資本成本的大小，在企業(yè)資本成本最低時的資本結構就是最優(yōu)資本結構，這三種理論都是在經驗判斷基礎上提出的。（2）現代資本結構理論現代資本結構理論以MM理論為核心并開創(chuàng)了現代金融理論。MM定理是由Jensen和Meckling（1958）以嚴格的假定為前提提出的。認為負債可以獲得稅收優(yōu)惠，從而增

5、加企業(yè)的價值，其隱含著公司不斷負債使資產負債率達到100%，此時企業(yè)的市場價值達到最大。2現開發(fā)研究的強度與CEO的現金薪酬和總薪酬之間都存在負的相關性。因為CEO的薪酬一般都是與會計業(yè)績相聯系的開發(fā)研究的強度將會對這些變量產生影響因此CEO的薪酬會對經營者的行為產生影響。魏剛(2000)運用我國上市公司年報數據考察了上市公司經營績效與高管激勵的關系，研究結果表明，高管的年度薪酬和其持股數量與上市公司的經營績效并不存在顯著的正相關關系。

6、李增泉(2000)利用我國上市公司1998年度報告披露的高管持股及年度薪酬的有關信息進行了研究，研究發(fā)現我國上市公司經理人員的年度薪酬與企業(yè)績效并不存在相關性，而是與企業(yè)規(guī)模密切相關，高管的持股比例偏低，不能發(fā)揮其應有的激勵作用。（2）經理權利理論Bebchuk等(2003)提出“經理權利論”所強調在內部人控制條件下經理薪酬契約的決定存在內生性即經理可憑借手中的權力以多種方式(如通過控制董事會)實現自身利益最大化。在高管控制權缺少約束的

7、弱化公司治理機制中內部人控制加劇使高管完全有機會和可能操縱報酬契約的設計以實現自身利益最大化。報酬制定過程實質就是經理人員租金萃取的過程。胡銘(2003)利用我國上市公司2002年度報告中高管持股、年度薪酬的有關信息進行了分析，分析發(fā)現我國上市公司經理人員的年度薪酬、持股與企業(yè)績效并不存在正相關關系。（3）高管薪酬與公司績效的顯著正相關宋增基、張宗益(2002)以1999年度上市公司的年報為研究窗口，分析了公司績效與經理人員薪酬的相關性

8、，研究發(fā)現經理人員年薪收入變化并不受經理人有顯著的正面影響。張俊瑞、趙進文(2003)以2001年上市公司公布的年報數據為研究對象，研究發(fā)現高管年度薪酬與公司經營績效及公司規(guī)模呈較顯著的、穩(wěn)定的正相關關系。2資本結構對上市公司高管薪酬影響的實證研究MM理論分析了企業(yè)融資決策中最本質的關系，即從公司高管的目標和行為以及投資者的目標和行為出發(fā)，探討在一定環(huán)境下兩者的一致性和可能產生的沖突。20世紀70年代后，以Jensen和Meckling