“觀經(jīng)論債”之轉(zhuǎn)債策論二轉(zhuǎn)債迎來(lái)配置時(shí)機(jī)

1、目錄轉(zhuǎn)債價(jià)格和正股高度相關(guān)，受純債價(jià)值影響較小.........................................4轉(zhuǎn)債攻守兼?zhèn)?，在市?chǎng)低位擴(kuò)容引發(fā)各類投資者的關(guān)注.................................................4轉(zhuǎn)債價(jià)格受正股價(jià)格的影響較大，受純債價(jià)的影響較小.................................................6不同行情下，轉(zhuǎn)

2、債走勢(shì)均和正股一致，偶爾背離.........................................8權(quán)益牛、熊市中，轉(zhuǎn)債價(jià)格的走勢(shì)和正股走勢(shì)高度一致.................................................8震蕩市中，轉(zhuǎn)債受正股主導(dǎo)，高溢價(jià)率下二者可能背離................................................12轉(zhuǎn)債迎來(lái)重要配置時(shí)機(jī)，關(guān)注低價(jià)低

3、溢價(jià)率個(gè)券........................................14資產(chǎn)配置的天平已向權(quán)益傾斜，轉(zhuǎn)債迎來(lái)重要配置時(shí)機(jī)................................................14供給加速、溢價(jià)率承壓下，優(yōu)先關(guān)注低價(jià)低溢價(jià)率個(gè)券................................................16圖表目錄圖1：當(dāng)前，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)價(jià)均值處于歷史低位..

4、................................................................................................................4圖2：當(dāng)前，超過(guò)95%的轉(zhuǎn)債的YTM不低于0.....................................................................................

5、......................4圖3：2017年以來(lái)，轉(zhuǎn)債的支數(shù)和規(guī)模同時(shí)提升.........................................................................................................4圖4：2017年擴(kuò)容以來(lái)，險(xiǎn)資、專戶理財(cái)?shù)荣Y金的轉(zhuǎn)債倉(cāng)位提升......................................

6、.........................................4圖5：根據(jù)轉(zhuǎn)債平價(jià)劃分，歷史上存在三輪權(quán)益牛市、熊市和震蕩市..........................................................................5圖6：三輪牛市中，轉(zhuǎn)債基本能取得和正股相當(dāng)?shù)氖找?................................................

7、...............................................5圖7：三輪熊市中，轉(zhuǎn)債的跌幅明顯小于正股..............................................................................................................5圖8：三輪震蕩市中，轉(zhuǎn)債和正股的表現(xiàn)不一.....................

8、.........................................................................................5圖9：在權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)好時(shí)，混債二級(jí)基金轉(zhuǎn)債倉(cāng)位提升............................................................................................6圖10：在債券表現(xiàn)較差時(shí)

9、，混債二級(jí)基金轉(zhuǎn)債倉(cāng)位提升..............................................................................................6圖11：在權(quán)益熊市和震蕩市中，靈活配置型基金的轉(zhuǎn)債倉(cāng)位提升...............................................................................6圖12

10、：在權(quán)益熊市和震蕩市中，偏股型混基的轉(zhuǎn)債倉(cāng)位提升......................................................................................6圖13：投資轉(zhuǎn)債需要關(guān)注正股、溢價(jià)率、純債價(jià)值和條款等要素...............................................................................7

11、圖14：大多數(shù)時(shí)候，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的平價(jià)均值高于純債價(jià)值均值......................................................................................7圖15：大多數(shù)時(shí)候，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的YTM利差均值低于100BP.............................................................................

12、.........7圖16：回溯歷史來(lái)看，轉(zhuǎn)債走勢(shì)和正股高度相關(guān)........................................................................................................8圖17：僅在權(quán)益市場(chǎng)底部，轉(zhuǎn)債價(jià)格會(huì)受到純債價(jià)值的支撐........................................................

13、..............................8圖18：轉(zhuǎn)股溢價(jià)率大致隨轉(zhuǎn)債市場(chǎng)價(jià)反向變化............................................................................................................8圖19：轉(zhuǎn)股溢價(jià)率大致隨轉(zhuǎn)債平價(jià)反向變化.......................................

14、.........................................................................8圖20：牛市中，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)主要受正股主導(dǎo)...................................................................................................................9圖21：熊市中，轉(zhuǎn)債市

15、場(chǎng)亦主要受正股主導(dǎo)................................................................................................................9圖22：第一輪牛市中，轉(zhuǎn)債價(jià)和正股高度一致.............................................................................

16、...............................9圖23：第一輪牛市中，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率先下降、再提升最后再次壓縮...............................................................................9圖24：第二輪牛市中，轉(zhuǎn)債走勢(shì)和正股依然一致.........................................................

17、.............................................10圖25：第二輪牛市中，溢價(jià)率先快速壓縮、企穩(wěn)后小幅抬升....................................................................................10圖26：第三輪牛市中，轉(zhuǎn)債走勢(shì)和正股完全同向......................................

18、................................................................10當(dāng)前股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)處于歷史高位，資產(chǎn)配置的天平已向權(quán)益類資產(chǎn)傾斜，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)迎來(lái)重要配置時(shí)機(jī)。優(yōu)先關(guān)注低價(jià)、低溢價(jià)率的個(gè)券，尤其是新券。轉(zhuǎn)債價(jià)格和正股高度相關(guān)，受純債價(jià)值影響較小轉(zhuǎn)債攻守兼?zhèn)?，在市?chǎng)低位擴(kuò)容引發(fā)各類投資者的關(guān)注轉(zhuǎn)債市場(chǎng)在低位迅速擴(kuò)容，引發(fā)各類投資者的關(guān)注。當(dāng)前轉(zhuǎn)債絕對(duì)價(jià)格處于歷史低位。截至2

19、018年12月28日，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)價(jià)均值約為98元，處于歷史1%左右的分位數(shù)水平；YTM大于0的轉(zhuǎn)債支數(shù)占比超過(guò)95%。2017年，在定增新規(guī)等政策催化下，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)快速擴(kuò)容。目前，存量支數(shù)達(dá)111支，規(guī)模接近2000億元。轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的低位擴(kuò)容，引發(fā)大量投資者關(guān)注；其中，險(xiǎn)資、專戶理財(cái)?shù)荣Y金的轉(zhuǎn)債倉(cāng)位迅速提升。2017年以來(lái)，社保基金的轉(zhuǎn)債持倉(cāng)規(guī)模占其總債券持倉(cāng)規(guī)模，由不到2%升至目前的4%左右；專戶理財(cái)約從0%升至2.5%。圖1：當(dāng)前，轉(zhuǎn)債市

20、場(chǎng)價(jià)均值處于歷史低位1圖2：當(dāng)前，超過(guò)95%的轉(zhuǎn)債的YTM不低于0(元)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)價(jià)25023021019017015013011090100%80%60%40%20%0%存量轉(zhuǎn)債的YTM分布(∞0)[0∞)資料來(lái)源：Wind資料來(lái)源：Wind圖3：2017年以來(lái)，轉(zhuǎn)債的支數(shù)和規(guī)模同時(shí)提升圖4：2017年擴(kuò)容以來(lái)，險(xiǎn)資、專戶理財(cái)?shù)荣Y金的轉(zhuǎn)債倉(cāng)位提升（支）存量交易的轉(zhuǎn)債支數(shù)和規(guī)模120100806040200（億元）250020001500

21、10005000各類型資金持有轉(zhuǎn)債占總債券持倉(cāng)占比（上交所）3%6%5%2%4%3%1%2%1%0%0%保險(xiǎn)專戶理財(cái)年金總上市支數(shù)存量轉(zhuǎn)債余額(右軸)存量轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模(右軸)基金（右軸）社保（右軸）資料來(lái)源：Wind，公司公告，資料來(lái)源：上交所，1若未特殊說(shuō)明，本文當(dāng)前的時(shí)間指20181228。且本文所使用的平價(jià)均值、市場(chǎng)均值、YTM均值等指標(biāo)，均為存量轉(zhuǎn)債相關(guān)指標(biāo)的算數(shù)平均。各個(gè)時(shí)期的存量轉(zhuǎn)債只包含上市交易的公募轉(zhuǎn)債，不包含停止交易但

22、未從交易所摘牌的轉(zhuǎn)債。20040420041220050820060420061220070820080420081220090820100420101220110820120420121220130820140420141220150820160420161220170820180420181220030920040920050920060920070920080920090920100920110920120920130920140

23、9201509201609201709201809201607200312200410200508200606200704200802200812200910201008201106201204201302201312201410201508201606201704201802201812201609201611201701201703201705201707201709201711201801201803201805201807201