環(huán)保及公用事業(yè)行業(yè)專題研究板塊商譽(yù)集中度高，關(guān)注業(yè)績承諾兌現(xiàn)情況

1、內(nèi)容目錄1.板塊商譽(yù)金額不大，占比有所提升..................................................................32.部分公司商譽(yù)金額較大，謹(jǐn)防業(yè)績不達(dá)預(yù)期....................................................53.投資評級及建議.................................................

2、.............................................94.風(fēng)險提示......................................................................................................10圖表目錄圖1：15—18年環(huán)保板塊商譽(yù)及同比增速........................................

3、....4圖2：15—18年環(huán)保板塊商譽(yù)占凈資產(chǎn)比例..........................................4圖3：環(huán)保板塊各細(xì)分子行業(yè)商譽(yù)金額（單位：億元）.................................4圖4：環(huán)保板塊各細(xì)分子行業(yè)商譽(yù)凈資產(chǎn)比例（單位：%）.............................4圖5：截至到3季度末環(huán)保公司商譽(yù)排名（億元）...............

4、......................5圖6：截至到3季度末環(huán)保公司商譽(yù)凈資產(chǎn)（%）....................................5圖7：18H1商譽(yù)金額占比前十名構(gòu)成商譽(yù)子公司數(shù)量..................................5圖8：中金環(huán)境商譽(yù)構(gòu)成情況.......................................................5圖9：15—17年

5、環(huán)保板塊商譽(yù)減值損失情況..........................................6圖10：15—17年環(huán)保板塊商譽(yù)減值損失凈利潤......................................6圖11：環(huán)保指數(shù)(中信)歷史PE變化情況（倍）.......................................9圖12：環(huán)保指數(shù)（中信）相對于中小板估值情況（倍）...............

6、.................9表1：與商譽(yù)減值相關(guān)的特定減值跡象...............................................3表2：A股各環(huán)保細(xì)分子行業(yè)上市公司...............................................3表3：15—17年環(huán)保公司計提商譽(yù)減值損失情況......................................6表4：環(huán)保板塊公司收

7、購標(biāo)的業(yè)績承諾情況...........................................7表5：重點(diǎn)公司估值表.............................................................9迪桑德、中國天楹、深圳能源、偉明環(huán)保、綠色動力、維爾利、四通股份、盛運(yùn)環(huán)保、杭鍋股份、華光股份環(huán)境監(jiān)測雪迪龍、聚光科技、天瑞儀器、先河環(huán)保資源回收利用中再資環(huán)、葛洲壩、怡球資源、華宏科技、格

8、林美工業(yè)節(jié)能神霧環(huán)保、三聚環(huán)保、神霧節(jié)能、中材節(jié)能、首航節(jié)能、富春環(huán)保、天壕環(huán)境資料來源：商譽(yù)（億元）同比增速（）水處理設(shè)備及工程、固廢處理領(lǐng)域商譽(yù)總額較多。從細(xì)分領(lǐng)域來看，各子行業(yè)商譽(yù)總額分別為：水處理設(shè)備及工程（110.15億元）、固廢處理（72.81億元）、水務(wù)運(yùn)營（37.20億元）、資源回收利用（24.68億元）、工業(yè)節(jié)能（17.59億元）、環(huán)境監(jiān)測（16.12億元）、大氣治理（13.66億元）。水處理設(shè)備及工程、固廢處理商譽(yù)較

9、高，一方面與細(xì)分子行業(yè)的體量較大有關(guān)，另一方面最近幾年相對景氣度較高，并購較多。尤其是商譽(yù)集中在部分公司中，如中金環(huán)境（29.69億元）、東方園林（23.23億元）、興源環(huán)境（13.54億元）、東江環(huán)保（12.36億元）等。但從占凈資產(chǎn)的比例來看，環(huán)境監(jiān)測（18.07%）、水處理設(shè)備及工程（16.70%）領(lǐng)域占比偏高。其中，環(huán)境監(jiān)測設(shè)備領(lǐng)域占凈資產(chǎn)比例最高，主要與監(jiān)測品類眾多，領(lǐng)頭公司的不斷并購有關(guān)。0.00圖1：15—18年環(huán)保板塊商

10、譽(yù)及同比增速圖2：15—18年環(huán)保板塊商譽(yù)占凈資產(chǎn)比例比例（）3503006010.008.0025040200150306.00100204.0050102.0015A16A17A18AQ315A16A17A18AQ3資料來源：Wind，資料來源：Wind，圖3：環(huán)保板塊各細(xì)分子行業(yè)商譽(yù)金額（單位：億元）圖4：環(huán)保板塊各細(xì)分子行業(yè)商譽(yù)凈資產(chǎn)比例（單位：%）120.0020.00100.0018.0016.0080.0014.0012.