投融資中的逆向選擇問(wèn)題研究.pdf

1、證券市場(chǎng)存在的信息不對(duì)稱將導(dǎo)致公司投融資決策的逆向選擇行為.這種逆向選擇有兩種結(jié)果:投資不足與過(guò)度投資.前者是指優(yōu)質(zhì)公司放棄凈現(xiàn)值為正的項(xiàng)目,后者指次級(jí)公司接受凈現(xiàn)值為負(fù)的項(xiàng)目.兩種結(jié)果都導(dǎo)致社會(huì)資源的非合理配置,導(dǎo)致社會(huì)福利的損失.該文試圖在前人研究的基礎(chǔ)上,結(jié)合中國(guó)證券市場(chǎng)的實(shí)際情況,提出可行的信號(hào)機(jī)制來(lái)降低證券市場(chǎng)的信息不對(duì)稱程度,從而避免公司投融資決策的逆向行為,解決投資不足與過(guò)度投資問(wèn)題,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)資源的合理分配,改善社會(huì)福利.

2、理論上,強(qiáng)制性信息披露制度通過(guò)所有公司的信息披露有助于提高證券市場(chǎng)整體的透明度,而在自愿性信息披露制度下優(yōu)質(zhì)公司比次級(jí)公司更愿意披露有關(guān)該公司核心競(jìng)爭(zhēng)力的信息,向市場(chǎng)顯示自身的類型.優(yōu)質(zhì)公司也可以花費(fèi)一定的成本引入特定信號(hào)機(jī)制,向市場(chǎng)傳遞公司類型的信號(hào).此類有效信號(hào)機(jī)制包括:燒錢信號(hào)、定高價(jià)信號(hào)、項(xiàng)目規(guī)劃信號(hào)以及商業(yè)銀行貸款信號(hào).此外,改變公司的融資方式也有助于解決公司投融資決策的逆向選擇問(wèn)題.無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券可以完全避免投資不足問(wèn)題;而風(fēng)險(xiǎn)

3、債券可以提高參與項(xiàng)目投融資公司的整體質(zhì)量;在轉(zhuǎn)股價(jià)格固定并且公司只能行使限制性贖回權(quán)利時(shí),優(yōu)質(zhì)公司借助可轉(zhuǎn)換債券也可以無(wú)成本地顯示自身類型.該文重點(diǎn)在于:在前人關(guān)于信號(hào)機(jī)制有效性分析的基礎(chǔ)上,結(jié)合中國(guó)商業(yè)銀行貸款占主導(dǎo)地位的現(xiàn)狀以及國(guó)有商業(yè)銀行股份制改造的契機(jī),將商業(yè)銀行貸款作為一種信號(hào)機(jī)制引入上市公司股權(quán)再融資領(lǐng)域,試圖解決投融資決策中的逆向選擇問(wèn)題.該文從理論上證明了該信號(hào)機(jī)制的有效性.實(shí)證檢驗(yàn)也同樣表明了商業(yè)銀行貸款的信號(hào)作用.該

4、文在公司投融資決策領(lǐng)域引入了社會(huì)福利分析.結(jié)論表明:信息不對(duì)稱所致的逆向選擇行為,要么直接降低社會(huì)福利,要么阻礙社會(huì)福利的增加.而引入有效信號(hào)機(jī)制,不僅有利于提高優(yōu)質(zhì)公司的福利,而且更大幅度地改善整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)福利.最后,該文提出了相應(yīng)的政策建議:大力培育中介機(jī)構(gòu),鼓勵(lì)上市公司進(jìn)行自愿性信息披露;促進(jìn)公司債券市場(chǎng)的發(fā)展,鼓勵(lì)上市公司運(yùn)用債券(包括可轉(zhuǎn)換債券)融資方式;在上市公司的增發(fā)融資中策略性地使用商業(yè)銀行貸款,以向市場(chǎng)顯示自身類型,促