管理層收購（MBO）中的定價問題探討.pdf

1、二十世紀七八十年代，管理層收購(MBO)在西方風(fēng)靡一時，成為公司治理和解決代理成本過高問題的有效方法，改善了公司的業(yè)績。中國國企激勵和約束體制不足，產(chǎn)權(quán)不清等問題已成為經(jīng)濟發(fā)展的阻礙，為此，中央做出了國有資產(chǎn)戰(zhàn)略性退出的決策，而管理層收購是“國退民進”的較好辦法。在已實施管理層收購的上市公司中，其定價都是在凈資產(chǎn)附近甚至低于凈資產(chǎn)，這種定價方法不但缺乏依據(jù)，而且可能會侵害流通股股東的利益甚至社會公平，有國有資產(chǎn)流失之嫌，是目前各方爭論的

2、焦點。本文從企業(yè)價值和股權(quán)角度分析按凈資產(chǎn)定價的不合理性，指出這種方法并非市場化運作，而是利用了中國三分之二的國有股不流通(中國人民大學(xué)吳曉求)和國有股代理人缺位的現(xiàn)實，另外，國家相關(guān)政策和法律的不完善也為內(nèi)部人控制提供了可能。本文認為對企業(yè)的價值應(yīng)采用適當(dāng)方法進行第三方的評估，以此作為管理層收購的基礎(chǔ)，并應(yīng)對管理層在企業(yè)經(jīng)營中的貢獻即人力資本貢獻進行量化，合理的定價應(yīng)該是國有股的公允市場價值與人力資本貢獻的差值，并提出了計算收購價格具