我國(guó)管理層收購(gòu)定價(jià)研究.pdf

1、20世紀(jì)90年代，隨著我國(guó)國(guó)有企業(yè)改革進(jìn)程的不斷深入，黨的十四屆五中全會(huì)明確提出國(guó)有企業(yè)管理人員及其職工可以購(gòu)買(mǎi)本企業(yè)的所有權(quán)，由此，管理層收購(gòu)開(kāi)始在鄉(xiāng)鎮(zhèn)集體企業(yè)及國(guó)有中小企業(yè)產(chǎn)權(quán)改革中得到廣泛應(yīng)用，并逐漸發(fā)展成為我國(guó)鄉(xiāng)鎮(zhèn)集體企業(yè)及國(guó)有中小企業(yè)改制的一種基本形式。 1999年9月中共十五屆四中全會(huì)進(jìn)一步確立了“國(guó)有經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略性調(diào)整”與“國(guó)退民進(jìn)”的政策，國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)改革進(jìn)一步深化，境內(nèi)上市公司開(kāi)始出現(xiàn)管理層收購(gòu)案例。特別是中共十六

2、大賦予了地方政府國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的審批權(quán)之后，上市公司管理層收購(gòu)的交易規(guī)模迅速擴(kuò)張，一時(shí)間成為國(guó)有上市公司產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓的主要方式。為了規(guī)范管理層收購(gòu)行為，國(guó)家有關(guān)部門(mén)先后出臺(tái)了相關(guān)的文件及管理辦法，然而由于管理層收購(gòu)的相關(guān)法律不健全和市場(chǎng)不規(guī)范，不少?lài)?guó)有企業(yè)管理層利用自己擁有的企業(yè)控制權(quán)，與中介機(jī)構(gòu)“合謀”作低資產(chǎn)價(jià)值、與一些官員相互勾結(jié)，采用協(xié)議定價(jià)方式低價(jià)收購(gòu)非流通股，造成了國(guó)有資產(chǎn)的流失，同時(shí)侵害了小股東的利益。人們不斷對(duì)管理層收購(gòu)及其操

3、作過(guò)程的合法性提出質(zhì)疑，甚至有的學(xué)者認(rèn)為管理層收購(gòu)導(dǎo)致國(guó)有資產(chǎn)流失和社會(huì)分配不公，應(yīng)該暫停。本文通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，我國(guó)管理層收購(gòu)過(guò)程出現(xiàn)的諸多問(wèn)題，其根本原因在于現(xiàn)行的管理層收購(gòu)定價(jià)形成機(jī)制。本文從我國(guó)管理層收購(gòu)定價(jià)制度的背景出發(fā)，通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)外管理層收購(gòu)定價(jià)的資本市場(chǎng)環(huán)境、法律和制度環(huán)境進(jìn)行對(duì)比，運(yùn)用博弈論理論對(duì)我國(guó)管理層收購(gòu)定價(jià)過(guò)程中各利益主體間的互動(dòng)及其對(duì)定價(jià)的影響進(jìn)行了分析和論述，并采用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法對(duì)管理層收購(gòu)定價(jià)機(jī)制可能存在的問(wèn)題

4、進(jìn)行了實(shí)證研究，得出了較為明確的分析結(jié)論，即在國(guó)有資產(chǎn)“所有權(quán)虛置”和國(guó)有企業(yè)多層委托代理體制下，現(xiàn)有的協(xié)議定價(jià)機(jī)制是管理層低價(jià)收購(gòu)國(guó)有資產(chǎn)的主要原因，進(jìn)而為改進(jìn)和完善我國(guó)管理層收購(gòu)定價(jià)機(jī)制提供了可行的理論依據(jù)和實(shí)證支持。 結(jié)合理論分析和實(shí)證研究的結(jié)果以及國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的特征，文章論證了當(dāng)前在管理層收購(gòu)定價(jià)中引入拍賣(mài)機(jī)制的合理性，并對(duì)與拍賣(mài)機(jī)制相關(guān)的若干問(wèn)題(機(jī)制選擇等)進(jìn)行了有益的探索，對(duì)規(guī)范我國(guó)管理層收購(gòu)行為有一定的參考價(jià)值。

5、最后本文還嘗試提出了一套新的管理層收購(gòu)定價(jià)模式，即建議改變由中介機(jī)構(gòu)運(yùn)用成本法對(duì)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估，然后管理層與國(guó)有資產(chǎn)管理部門(mén)圍繞評(píng)估后的凈資產(chǎn)進(jìn)行“一對(duì)一”協(xié)議談判的定價(jià)機(jī)制；構(gòu)建一個(gè)由人民代表大會(huì)常務(wù)委員會(huì)進(jìn)行監(jiān)督，國(guó)有資產(chǎn)管理部門(mén)、中介機(jī)構(gòu)、產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)組織實(shí)施，讓包括管理層在內(nèi)的多家買(mǎi)方參與競(jìng)價(jià)的市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制。同時(shí)建議國(guó)有資產(chǎn)管理部門(mén)采用招標(biāo)的方式，選擇信譽(yù)好、專(zhuān)業(yè)能力強(qiáng)的中介機(jī)構(gòu)評(píng)估擬轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)；當(dāng)?shù)氐娜舜蟪Ｎ瘯?huì)組織由有關(guān)專(zhuān)家、學(xué)