管理層收購(gòu)（MBO）的融資與定價(jià)問(wèn)題探討.pdf

1、20世紀(jì)80年代中期，在美國(guó)的第四次企業(yè)并購(gòu)浪潮中，管理層收購(gòu)(MBO)盛行一時(shí)，90年代末，MBO隨著中國(guó)國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)改革的腳步登陸中國(guó)。1999年四通集團(tuán)完成了中國(guó)第一例MBO，2001年宇通客車(chē)成為第一家實(shí)施MBO的國(guó)有企業(yè)，此后十六大的召開(kāi)解決了國(guó)有企業(yè)改革及管理層收購(gòu)審批難這一技術(shù)性困難，催生出“MBO大躍進(jìn)”局面，多家上市公司實(shí)現(xiàn)了MBO，眾多企業(yè)紛紛積極準(zhǔn)備或推出MBO方案，理論界和媒體頻頻研討，投資銀行界還為此設(shè)立了專(zhuān)營(yíng)

2、基金。然而好景不長(zhǎng)，MBO實(shí)施過(guò)程中暴露出的眾多不規(guī)范現(xiàn)象，使得國(guó)內(nèi)對(duì)于MBO的批評(píng)聲迭起。2003年3月財(cái)政部發(fā)文明令暫停MBO的實(shí)施，經(jīng)濟(jì)學(xué)界也開(kāi)始了一場(chǎng)對(duì)國(guó)企改革模式的爭(zhēng)論，“郎顧之爭(zhēng)”引發(fā)的討論最終演化成了郎咸平與一批國(guó)資專(zhuān)家就產(chǎn)權(quán)改革的對(duì)峙。2004年底，國(guó)資委明確了大型企業(yè)與MBO必須“絕緣”，同時(shí)允許一些中小企業(yè)探索MBO，并為MBO設(shè)立了五條“禁令”。 本文緊密結(jié)合中國(guó)MBO的大環(huán)境，以MBO的焦點(diǎn)——“融資”與

3、“定價(jià)”為切入點(diǎn)，深入分析了中國(guó)現(xiàn)階段MBO融資與定價(jià)存在的問(wèn)題。本文的主要工作以及創(chuàng)新之處主要在以下幾點(diǎn)： 一是通過(guò)對(duì)國(guó)際上典型MBO融資結(jié)構(gòu)的研究分析，以及與西方發(fā)達(dá)國(guó)家MBO融資模式的研究比較，對(duì)我國(guó)現(xiàn)階段MBO的融資模式、特征、存在問(wèn)題以及產(chǎn)生原因進(jìn)行了認(rèn)真探討，在此基礎(chǔ)上提出了金融制度的改革、融資退出機(jī)制的完善、戰(zhàn)略投資者的培育以及融資渠道的拓展等政策建議，并對(duì)我國(guó)現(xiàn)階段一些可行的融資渠道進(jìn)行了分析。 二是通過(guò)

4、對(duì)國(guó)外MBO定價(jià)理論、定價(jià)模型的研究，結(jié)合對(duì)我國(guó)現(xiàn)階段MBO定價(jià)現(xiàn)狀的分析，從中西方MBO定價(jià)差異、影響我國(guó)MBO定價(jià)的特有因素以及現(xiàn)階段存在問(wèn)題等方面著手進(jìn)行探討，認(rèn)為解決我國(guó)MBO定價(jià)欠缺公允性的關(guān)鍵在于以嚴(yán)密的制度來(lái)規(guī)范定價(jià)過(guò)程，由此提出了規(guī)范股權(quán)交易市場(chǎng)、中介評(píng)估機(jī)構(gòu)、信息披露制度、監(jiān)管體系以及定價(jià)機(jī)制等政策建議，并對(duì)我國(guó)MBO合理定價(jià)機(jī)制的構(gòu)筑問(wèn)題進(jìn)行了探討，提出應(yīng)在凈資產(chǎn)的基礎(chǔ)上進(jìn)行必要調(diào)整來(lái)合理定價(jià)，并對(duì)公平競(jìng)價(jià)的方法提出