百麗國際業(yè)務結(jié)構(gòu)調(diào)整2010年中期業(yè)績超預期

1、百麗（百麗（1880）更新報告更新報告買入買入2010年8月25日第一上海證券有限公司第一上海證券有限公司盈利摘要盈利摘要股價表現(xiàn)股價表現(xiàn)截止12月31日財政年度2008歷史2009歷史2010預測2011預測2012預測收入（百萬人民幣）1785619762243783000635297變動（%）5311232318凈利潤（百萬人民幣）20032530343244045431基本每股收益（人民幣）0.240.300.410.520.6

2、4變動（%）(5)26362823基于12.78港元的市盈率（倍）4738282217每股派息（人民幣）0.070.090.120.160.19息率（%）0.510.700.951.222.04024681012141624Aug0924Sep0924Oct0924Nov0924Dec0924Jan1024Feb1024Mar1024Apr1024May1024Jun1024Jul1024Aug10來源:公司資料第一上海預測來源:彭博李

3、雪晶8522532191585225321960christina.lie@.hk主要數(shù)據(jù)主要數(shù)據(jù)行業(yè)消費品股價12.78港元目標價14.8港元(15.8%)股票代碼1880已發(fā)行股本84.34億股市值107787億港元52周高低13.86.55港元每股凈現(xiàn)值1.82元人民幣主要股東YiuTang32.55%2010年中期業(yè)績超出市場及我們預期年中期業(yè)績超出市場及我們預期?20102010年上半年凈利潤增長年上半年凈利潤增長37%37%

4、：集團實現(xiàn)銷售收入約111.5億人民幣，增長19.8%，毛利較去年同期上升27%，約61.96億人民幣，股東應占溢利較同期增長37%，達約人民幣15.56億。每股盈利為0.18元。凈利潤增長高于銷售額增長的原因：1）業(yè)務結(jié)構(gòu)的調(diào)整，鞋類比重的增加；2）原有核心業(yè)務品牌增長超預期；3）新并購業(yè)務進入回報期，增速高于原有業(yè)務；4）香港業(yè)務轉(zhuǎn)虧為贏。?業(yè)務結(jié)構(gòu)調(diào)整，鞋類比重增加：業(yè)務結(jié)構(gòu)調(diào)整，鞋類比重增加：今年上半年鞋類及運動類業(yè)務的銷售較同

5、期分別增加26.5%及11%，其中鞋類銷售占比亦較去年提升3.2個百分點，增至60.3%，而運動類銷售占比則相對應下降3.2個百分點，至39.7%。公司預計2—3年內(nèi)，鞋類業(yè)務比重會繼續(xù)溫和上升。?鞋類同店增速達鞋類同店增速達18%18%，超出預期：，超出預期：上半年鞋類的同店增速錄的18%，超出管理層預期的10%，一方面是由于原有核心業(yè)務的增長已超出16%，另一方面新并購業(yè)務由于之前的基數(shù)較低，所以增長較快。管理層調(diào)整了全年同店增速的

6、預期至15%，同時預計明年的鞋類業(yè)務也為雙位數(shù)增長，而運動類則保持低個位數(shù)增長。?門店擴張迅速，總數(shù)升至門店擴張迅速，總數(shù)升至1031510315家：家：公司于上半年的門店總數(shù)上升至10315家，較09年底新增703家，其中內(nèi)地的鞋類業(yè)務新增門店421家，運動類業(yè)務新增295家；而港澳地區(qū)則精簡了13家。公司預期開店方面將會超額完成目標。?調(diào)高目標價至調(diào)高目標價至14.814.8港元，維持評級為買港元，維持評級為買入：跟據(jù)以上新訊息進行

7、推算，我們預測公司1012年每股盈利復合增長達25.8%，根據(jù)PE估值法，調(diào)升出目標價至14.8港元，比之前目標價11.65港元調(diào)高27%，相當于11年及12年的PE為25倍及20倍，因此維持評級為買入。?第一上海證券有限公司第一上海證券有限公司20102010年0808月3本報告不可對加拿大、日本、美國地區(qū)及美國國籍人士發(fā)放本報告不可對加拿大、日本、美國地區(qū)及美國國籍人士發(fā)放業(yè)務結(jié)構(gòu)調(diào)整，鞋類比重增加：業(yè)務結(jié)構(gòu)調(diào)整，鞋類比重增加：今年

8、上半年鞋類及運動類業(yè)務的銷售較同期分別增加26.5%及11%，其中鞋類銷售占比亦較去年提升3.2個百分點，增至60.3%，而運動類銷售占比則相對應下降3.2個百分點，至39.7%。公司預計2—3年內(nèi)，鞋類業(yè)務比重會繼續(xù)溫和上升。而目前中國的運動業(yè)務市場會有所調(diào)整，預計運動類業(yè)務將會在調(diào)整之后有新的高峰。比重調(diào)整，推動毛利率上漲3.2%：由于鞋類產(chǎn)品的毛利率高于運動類，因此鞋類比重的增加亦推動公司整體毛利率上漲3.2個百分點至55.6%。

9、比重調(diào)整，致使租金上漲1.2%:另一方面，由于鞋類業(yè)務的扣點率普遍高于運動類，因此鞋類比重的增加也導致公司上半年在租金方面上漲1.2個百分點，預計下半年租金不會繼續(xù)上揚，會保持相對穩(wěn)定水平。圖表圖表2:銷售額比重分布銷售額比重分布截止6月30日止6個月20102009鞋類收入占收入百分比收入占收入百分比增長率自有品牌6130.2055.0%4803.1051.6%27.6%代理品牌514.74.6%400.94.3%28.4%OEM79

10、.00.7%112.11.2%29.5%6723.9060.3%5316.1057.1%26.5%運動服飾一線運動品牌3812.3034.2%3317.7035.6%14.9%二線運動品牌568.85.1%631.66.8%9.9%其他業(yè)務47.50.4%44.50.5%6.7%4428.6039.7%3993.8042.9%10.9%總計11152.50100%9309.90100%19.8%資料來源：公司資料、第一上海圖表圖表3:盈

11、利能力比較盈利能力比較截止6月30日止6個月20102009增長率（%）人民幣百萬鞋類運動服飾鞋類運動服飾鞋類運動服飾收入6723.904428.605316.103993.8026.50%10.9%銷售成本2124.602831.901886.402545.6012.60%11.20%毛利4599.301596.703429.701448.2034.10%10.30%毛利率68.40%36.10%64.50%36.30%資料來源：公司