金融理論前沿

1、研究我國(guó)貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制研究我國(guó)貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制貨幣政策是中央銀行實(shí)現(xiàn)其職能的核心所在，貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制是中央銀行貨幣政策的最終實(shí)現(xiàn)的整個(gè)過(guò)程，與中央銀行的職能實(shí)現(xiàn)密切相關(guān)。但是，我國(guó)貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制還不完善，滯后的金融體系市場(chǎng)化進(jìn)程、貨幣政策傳導(dǎo)主體和傳導(dǎo)客體尚未充分發(fā)揮自身職能及宏觀外部環(huán)境的不利都影響到貨幣政策的傳導(dǎo)效率。在我國(guó)金融市場(chǎng)對(duì)世界的全方位開(kāi)放之際，疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的梗阻，使央行的貨幣政策得以有效實(shí)施，對(duì)我國(guó)

2、的經(jīng)濟(jì)體制和金融體系的改革發(fā)揮著重要的作用。2001年我國(guó)加入WTO，金融業(yè)進(jìn)入了一個(gè)新的歷史階段。在開(kāi)放的五年中，我國(guó)順應(yīng)國(guó)際經(jīng)濟(jì)大潮流，采取一系列措施推進(jìn)金融體制的改革。國(guó)有銀行的改制上市初見(jiàn)成效，銀行從分業(yè)到混業(yè)經(jīng)營(yíng)的趨勢(shì)逐步加強(qiáng)，人民銀行的貨幣政策與銀行監(jiān)管職能分離，一行三會(huì)的金融管理體制正式形成，而十屆全國(guó)人大常委會(huì)第六次會(huì)議審議通過(guò)了《銀行業(yè)監(jiān)督管理法》、《中國(guó)人民銀行法修正草案》和《商業(yè)銀行法修正案草案》，更成為中國(guó)金融法

3、制建設(shè)的又一座里程碑。2006年12月11日，我國(guó)金融市場(chǎng)全方位開(kāi)放，在龐大的國(guó)際金融資本的強(qiáng)大壓力下，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)真正體會(huì)到競(jìng)爭(zhēng)的激烈程度。央行的貨幣政策對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制和金融體系順利而穩(wěn)妥地融入國(guó)際經(jīng)濟(jì)大家庭發(fā)揮著重要作用。因此，如何完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，提高貨幣政策的有效性成為迫切需要解決的問(wèn)題。一、貨幣政策傳導(dǎo)的基本原理所謂貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制，是指中央銀行通過(guò)對(duì)貨幣政策工具的運(yùn)用引起中介目標(biāo)的變動(dòng)，從而實(shí)現(xiàn)中央銀行貨幣政策的最終目

4、標(biāo)的過(guò)程。西方學(xué)者形象地將它比喻為“黑箱”：貨幣政策操作→？→宏觀經(jīng)濟(jì)變動(dòng)。對(duì)“黑箱”觀察的角度不同就有不同的觀點(diǎn)。Mishkin根據(jù)這些觀點(diǎn)，貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制通過(guò)投資支出、消費(fèi)支出、國(guó)際貿(mào)易起作用。本文以第一類的作用機(jī)制為理論基礎(chǔ)進(jìn)行分析，主要有以下觀點(diǎn)：其一是利率渠道（InterestRateChannel），其二是非貨幣資產(chǎn)價(jià)格渠道（OtherAssetPriceChannels），其三是信用渠道（CreditChannels）

5、。以下分別說(shuō)明它們的傳導(dǎo)機(jī)理。（一）利率渠道。這是傳統(tǒng)的凱恩斯學(xué)派觀點(diǎn)（KeynesianView），即由于利率的變動(dòng)而對(duì)投資產(chǎn)生相應(yīng)的影響。凱恩斯學(xué)派認(rèn)為，利率渠道的作用機(jī)制集中體現(xiàn)在ISLM模型中：貨幣供應(yīng)（M）影響利率（i），利率通過(guò)資本成本效應(yīng)影響投資支出（I），投資支出對(duì)總產(chǎn)出或總支出產(chǎn)生（E）影響。即：貨幣政策操作→M↑→r（市場(chǎng)利率）↓→I↑→E↑→Y（收入）↑。導(dǎo)機(jī)制如下圖所示：總括以上貨幣傳導(dǎo)機(jī)制的幾種途徑，可以看出每

6、種傳導(dǎo)機(jī)制都是通過(guò)相應(yīng)金融市場(chǎng)的相關(guān)指標(biāo)的變動(dòng)來(lái)體現(xiàn)的。因此，有效的傳導(dǎo)機(jī)制是與各金融子市場(chǎng)的市場(chǎng)化與有效性相關(guān)的。二、我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制發(fā)展及問(wèn)題20世紀(jì)80年代，傳統(tǒng)的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)居于主導(dǎo)地位，政府主要通過(guò)控制現(xiàn)金投放和信貸規(guī)模來(lái)調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)，是銀行信貸渠道在起重要作用。進(jìn)入90年代，央行開(kāi)始逐漸將貨幣政策的中介目標(biāo)由傳統(tǒng)的貸款規(guī)模轉(zhuǎn)向?qū)ω泿殴?yīng)量的控制，并于1998年取消信貸計(jì)劃。由此初步建立了“貨幣政策工具→中介目標(biāo)→最終目標(biāo)”的貨幣

7、政策間接傳導(dǎo)機(jī)制和“中央銀行→金融機(jī)構(gòu)（金融市場(chǎng)）→企業(yè)和居民→國(guó)民收入”的間接傳導(dǎo)體系。目前可以認(rèn)為，我國(guó)貨幣政策是通過(guò)貨幣渠道與信用渠道共同傳導(dǎo)的，且貨幣渠道與信用渠道相對(duì)獨(dú)立。信用渠道對(duì)于產(chǎn)出的影響更有效，是我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)的主要渠道，對(duì)物價(jià)而言，貨幣渠道更值得關(guān)注。在我國(guó)金融改革過(guò)程中，政府、金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)和居民的行為方式、金融市場(chǎng)的發(fā)育程度、金融工具的品種和數(shù)量都在不斷地發(fā)生變化。中央銀行根據(jù)變化的實(shí)際，適時(shí)作出相應(yīng)的貨幣政策

8、。從1993年開(kāi)始，我國(guó)實(shí)行適度從緊的貨幣政策進(jìn)行宏觀調(diào)控，有效地治理了通貨膨脹，實(shí)現(xiàn)了國(guó)民經(jīng)濟(jì)“軟著陸”。1997年亞洲金融危機(jī)以后，中國(guó)出現(xiàn)了通貨緊縮的趨勢(shì)。我國(guó)實(shí)行積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡，而不是貨幣供應(yīng)不足的情況下，有效防止出現(xiàn)通貨緊縮的趨勢(shì)。從2003年開(kāi)始，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)又開(kāi)始熱起來(lái)，物價(jià)開(kāi)始上漲，人民銀行（2004）分析，我國(guó)通貨膨脹壓力加大，央行不斷出臺(tái)緊縮性貨幣政策來(lái)抑制通貨膨脹。2005年，仍面臨著

9、潛在的通貨緊縮和投資增長(zhǎng)速度反彈的雙重壓力，因此，繼續(xù)以穩(wěn)健的貨幣政策為主，貨幣政策由2004年的偏緊轉(zhuǎn)向中性。2006年上半年，中國(guó)外匯儲(chǔ)備的規(guī)模超越了日本，在世界排名第一。為緩解外匯儲(chǔ)備過(guò)高的壓力，央行采取加息等緊縮的貨幣政策，但效果卻并不明顯。中央銀行出臺(tái)的貨幣政策之多，力度之大，是有目共睹的。實(shí)踐證明，貨幣政策導(dǎo)向是正確的，運(yùn)用貨幣政策工具和出臺(tái)的信貸政策也是適當(dāng)?shù)模怯捎诜N種客觀因素的限制，貨幣政策尚未達(dá)到其預(yù)期效果。兩個(gè)方