政府持股對(duì)中國(guó)公司海外并購(gòu)的影響.pdf

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9、．．．??．。．．．．．．?．????．?．．?．?．???．．．?．．．．。。．．．．5 9國(guó)國(guó)企的海外并購(gòu)行為并不受歡迎，很多提案因未通過外國(guó)相關(guān)機(jī)構(gòu)的審查而半路夭折。然而，本研究關(guān)注的并非并購(gòu)能否順利交割，而是并購(gòu)后的價(jià)值創(chuàng)造，即收購(gòu)方能否通過并購(gòu)提升其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，為股東帶來更好的收益。具體來說，本研究旨在探索相比于私營(yíng)企業(yè)，中國(guó)國(guó)有企業(yè)是否能通過海外并購(gòu)更好地提升經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，創(chuàng)造股東價(jià)值。換言之，本文旨在研究政府持股比例與中國(guó)公司海

10、外并購(gòu)價(jià)值創(chuàng)造的關(guān)系。基于過去十年間中國(guó)公司順利交割的1 4 0 項(xiàng)海外并購(gòu)，本研究著重關(guān)注了收購(gòu)方的政府持股比例和并購(gòu)前后的E B I T D A 利潤(rùn)率，并在此基礎(chǔ)上建立回歸模型。研究表明，政府持股比例和并購(gòu)后經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的改善并不顯著相關(guān)。然而，作為補(bǔ)充研究，非參數(shù)相關(guān)檢驗(yàn)顯示目標(biāo)公司所處行業(yè)與收購(gòu)方經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的改善顯著相關(guān)，即相比于傳統(tǒng)行業(yè)和重工業(yè)，收購(gòu)新興行業(yè)和輕工業(yè)中的企業(yè)能更好地提升收購(gòu)方的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。該檢驗(yàn)也顯示，在海外并購(gòu)中，

11、相對(duì)于私營(yíng)企業(yè)，中國(guó)國(guó)有企業(yè)仍然對(duì)傳統(tǒng)行業(yè)和重工業(yè)領(lǐng)域抱有濃厚興趣，尤其對(duì)數(shù)額巨大的并購(gòu)案“情有獨(dú)鐘”。最后，我們重點(diǎn)關(guān)注了中國(guó)鋼鐵行業(yè)的海外并購(gòu)行為。以四家中國(guó)鋼鐵公司在過去十年問發(fā)起的九項(xiàng)并購(gòu)為例，我們發(fā)現(xiàn)中國(guó)鋼鐵公司正在從收購(gòu)海外礦產(chǎn)資源的傳統(tǒng)模式向收購(gòu)位于供應(yīng)鏈下游的海外鋼鐵深加工和經(jīng)銷中心轉(zhuǎn)變。這一轉(zhuǎn)變順應(yīng)中國(guó)公司海外并購(gòu)向新興行業(yè)轉(zhuǎn)移的潮流，同時(shí)通過行之有效的并購(gòu)后整合創(chuàng)造協(xié)同效應(yīng)，能更好地提升經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，為股東創(chuàng)造價(jià)值。K

12、e y w o r dO u t b o u n d M & A ，F(xiàn) D I ，O p e r a t i n g p e r f o r m a n c e ，G o v e r n m e n t a l s h a r e h o l d i n g ，T a r g e ti n d u s t r ys e c t o r , D e a l v a l u e ，P o s t - m e r g e ri n t