政治關(guān)聯(lián)對(duì)中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)績(jī)效影響的研究.pdf

1、近年來(lái)，中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的數(shù)量和規(guī)模不斷增加，并購(gòu)國(guó)外企業(yè)的重大案例層出不窮，從2004年的聯(lián)想收購(gòu)IBM的個(gè)人電腦業(yè)務(wù)到2010年吉利收購(gòu)沃爾沃，再到2012年的中海油收購(gòu)加拿大尼克森，無(wú)一不引起世界的關(guān)注。相較于發(fā)達(dá)國(guó)家，中國(guó)的特殊發(fā)展階段決定了中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的特征在于受到國(guó)內(nèi)政治、政策因素的重要影響。因此，企業(yè)與政府的關(guān)聯(lián)也很可能對(duì)其海外并購(gòu)績(jī)效有重要影響。已有相關(guān)研究雖然也有很多指出了中國(guó)企業(yè)的所有權(quán)性質(zhì)對(duì)其海外并購(gòu)績(jī)效有顯著

2、影響，但這些研究?jī)H停留于二者關(guān)系的簡(jiǎn)單研究，所得到的研究結(jié)論也存在矛盾。
　　本文用“政治關(guān)聯(lián)”的概念刻畫(huà)企業(yè)與政府的關(guān)系，從更全面的角度研究了企業(yè)與政府的關(guān)系對(duì)中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)績(jī)效的影響，分析了中國(guó)企業(yè)的政治關(guān)聯(lián)對(duì)其海外并購(gòu)績(jī)效產(chǎn)生影響的理論機(jī)理，在此基礎(chǔ)上通過(guò)實(shí)證研究，分析了政治關(guān)聯(lián)對(duì)并購(gòu)績(jī)效的具體影響途徑和決定影響結(jié)果的因素，對(duì)已有研究的矛盾結(jié)論提出了解釋。此外，考慮到2001年“走出去”戰(zhàn)略正式提出以來(lái)，中國(guó)對(duì)外直接投資的

3、政策發(fā)生了重大變化，本文還將外部政策變化因素納入考慮，從動(dòng)態(tài)的視角，研究了政治關(guān)聯(lián)與海外并購(gòu)績(jī)效的關(guān)系在政策變化的背景下發(fā)生的變化。
　　理論研究部分，本文基于信息不對(duì)稱(chēng)理論和委托代理理論，構(gòu)建了政治關(guān)聯(lián)對(duì)企業(yè)投資效率影響的數(shù)理模型。模型刻畫(huà)了政治關(guān)聯(lián)通過(guò)緩解企業(yè)外部融資的信息不對(duì)稱(chēng)，從而影響企業(yè)外部融資成本，進(jìn)而影響企業(yè)投資效率的傳遞渠道，并指出由于委托-代理問(wèn)題的存在，政治關(guān)聯(lián)對(duì)投資效率的影響存在正負(fù)兩種情況。
　　本文

4、將數(shù)理模型與現(xiàn)實(shí)的中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的制度背景相結(jié)合，并且把外部制度環(huán)境和企業(yè)內(nèi)部治理水平納入考慮，提出了政治關(guān)聯(lián)對(duì)中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)績(jī)效影響的整體理論框架。理論框架指出，政治關(guān)聯(lián)通過(guò)提高審批通過(guò)率、提供優(yōu)惠政策、提供隱性擔(dān)保等途徑，降低企業(yè)外部融資成本，進(jìn)而影響企業(yè)海外并購(gòu)績(jī)效。政治關(guān)聯(lián)對(duì)海外并購(gòu)績(jī)效的影響存在正負(fù)兩方面，具體的影響結(jié)果由企業(yè)外部制度環(huán)境和內(nèi)部治理水平的調(diào)節(jié)作用決定。
　　實(shí)證研究部分，本文利用2002年1月至201

5、2年3月期間中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的樣本數(shù)據(jù)，分別研究了政治關(guān)聯(lián)對(duì)中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的短期市場(chǎng)績(jī)效和長(zhǎng)期財(cái)務(wù)績(jī)效的影響。在控制了其他可能的影響因素的前提下，通過(guò)引入交叉變量的方法，分析了政治關(guān)聯(lián)對(duì)并購(gòu)績(jī)效的產(chǎn)生影響的途徑和決定影響結(jié)果的因素。研究證明，外部融資便利是政治關(guān)聯(lián)對(duì)中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)績(jī)效產(chǎn)生影響的重要渠道。政治關(guān)聯(lián)影響海外并購(gòu)績(jī)效的結(jié)果受到外部制度環(huán)境和企業(yè)內(nèi)部治理水平的決定。企業(yè)外部制度環(huán)境的完善和內(nèi)部治理水平的提高，將改善政治關(guān)聯(lián)對(duì)

6、企業(yè)海外并購(gòu)績(jī)效的影響結(jié)果。其中，外部制度環(huán)境對(duì)短期和長(zhǎng)期績(jī)效均有顯著影響，而內(nèi)部治理水平只對(duì)長(zhǎng)期績(jī)效有顯著影響。
　　通過(guò)分組回歸，本文進(jìn)一步分析了影響政治關(guān)聯(lián)與海外并購(gòu)績(jī)效關(guān)系的其他因素。研究結(jié)果表明，并購(gòu)方為國(guó)有控股企業(yè)、低成長(zhǎng)性企業(yè)以及并購(gòu)交易為高交易額的項(xiàng)目中，政治關(guān)聯(lián)對(duì)海外并購(gòu)績(jī)效的影響作用更為顯著。
　　最后，本文將外部政策變化納入考慮，在前文的實(shí)證模型基礎(chǔ)上，通過(guò)Blinder-Oaxaca分解，從動(dòng)態(tài)視角分

7、析了2008年中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)加快前后，海外并購(gòu)績(jī)效的變動(dòng)以及政治關(guān)聯(lián)對(duì)其影響的變化。研究結(jié)果表明，2008年中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)明顯加速后，海外并購(gòu)平均短期和長(zhǎng)期績(jī)效均有所下降。更多財(cái)稅金融優(yōu)惠政策的推出擴(kuò)大了政治關(guān)聯(lián)通過(guò)融資便利對(duì)海外并購(gòu)產(chǎn)生的負(fù)面影響。同時(shí)，政府通過(guò)優(yōu)惠政策對(duì)企業(yè)的尋租使得外部制度環(huán)境變差，使政治關(guān)聯(lián)對(duì)海外并購(gòu)績(jī)效的負(fù)面影響擴(kuò)大，也促進(jìn)了海外并購(gòu)績(jī)效的下降。而同時(shí)期內(nèi)，企業(yè)內(nèi)部治理水平的提高，緩解了長(zhǎng)期并購(gòu)績(jī)效的下降，