機構(gòu)投資者持股對公司并購績效的影響研究.pdf

1、在國家“超常規(guī)發(fā)展機構(gòu)投資者”的政策支持下，我國資本市場中證券投資基金、社保基金、券商、QFⅡ等投資機構(gòu)的數(shù)量、投資規(guī)模和持股份額發(fā)生了巨幅的增長，已經(jīng)逐步成長為我國資本市場中的一股重要力量。20世紀(jì)以來，國內(nèi)外資本市場中出現(xiàn)了一些機構(gòu)積極參與被投資公司內(nèi)部治理的現(xiàn)象，這是因為投資機構(gòu)已經(jīng)逐漸認(rèn)識到只有花費一定的精力和費用對公司管理層實施有效的監(jiān)督和約束作用，才能夠獲得更為長遠的經(jīng)濟利益。已有大量的研究表明機構(gòu)投資者的存在對上市公司治理

2、及其經(jīng)營績效產(chǎn)生了積極影響。再者，近年來中國公司的并購事件風(fēng)起云涌，公司進行并購的動因有很多，主要包括協(xié)同效應(yīng)、委托代理問題、市場擴張和多元化經(jīng)營等。那么公司并購活動作為公司治理的重要組成部分，機構(gòu)投資者是否會對所投資的并購方公司的并購績效產(chǎn)生正向作用呢？不同類型的機構(gòu)投資者對并購績效的作用效力是否一致？本文試圖從公司并購的角度出發(fā)，通過研究機構(gòu)投資者對被投資上市公司并購績效的影響作用，來尋找機構(gòu)投資者影響公司治理的新證據(jù)，同時，為繼續(xù)

3、加快實施發(fā)展注重價值投資、追求長期利益的積極型機構(gòu)投資者的政策提供理論依據(jù)。
　　本文首先簡單介紹了研究背景和研究問題，并說明研究目標(biāo)和研究意義所在;然后整理了國內(nèi)外的相關(guān)文獻，包括機構(gòu)投資者對公司治理的影響研究、并購績效的研究方法和機構(gòu)投資者對公司并購的影響研究等;接著對相關(guān)的重要概念做出了本文的界定，再結(jié)合委托代理理論、有關(guān)并購動因的理論及股東積極主義進行理論分析，提出了本文的3個研究假設(shè)，并構(gòu)建了對應(yīng)的線性回歸模型。本文選取

4、2009年至2013年期間發(fā)生并購活動且作為主并購方的滬深兩市全A股上市公司為研究對象，選擇凈資產(chǎn)收益率增加值作為并購績效的替代變量，在對機構(gòu)投資者進行股權(quán)集中度和獨立性劃分的基礎(chǔ)上，用SPSS19.0軟件對整理好的數(shù)據(jù)進行描述性分析和回歸分析，最終得出本文的以下結(jié)論:
　　(1)機構(gòu)總體持股與所投資的并購方公司的并購績效存在著顯著的正相關(guān)關(guān)系。機構(gòu)投資者持股比例越高，就越有動機和能力實施對被投資公司“積極股東行為”，從而促使被投

5、資的并購方公司并購績效的提高。
　　(2)持股比例高于10％時，機構(gòu)持股對所投資的并購方公司并購績效會產(chǎn)生積極的影響，而持股比例低于10％時，機構(gòu)持股對并購績效的影響則不太顯著。這是根據(jù)《公司法》中有關(guān)股東權(quán)利的規(guī)定來對機構(gòu)投資者進行的分組比較。原因是持股10％以上的機構(gòu)股東具有更強的動機和能力發(fā)揮監(jiān)督和治理作用，其對公司并購績效的影響就表現(xiàn)得更為顯著。
　　(3)獨立型機構(gòu)持股比例越高，公司的并購績效越好，而非獨立型機構(gòu)持