互換價(jià)差的分解：基于中國(guó)互換市場(chǎng)的分析.pdf

1、中國(guó)的互換市場(chǎng)發(fā)展較為緩慢，前期的相關(guān)性研究基本集中在互換定價(jià)或?qū)Q價(jià)差的理論解釋方面。2010年之后，國(guó)內(nèi)互換市場(chǎng)的快速發(fā)展引發(fā)了對(duì)互換所包含各類信息的探討。本文正是在此背景下結(jié)合中國(guó)固收市場(chǎng)的特點(diǎn)，構(gòu)建了四因子模型，通過(guò)卡爾曼濾波來(lái)分離出互換價(jià)差包含的便利收益和互換特質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)信息。對(duì)互換進(jìn)行不同風(fēng)險(xiǎn)信息的提取可以將現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)與定價(jià)理論聯(lián)系起來(lái)。同時(shí)，互換的信息提取可以幫助觀察市場(chǎng)變量的變動(dòng)，從而更有效的區(qū)分不同風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源。
　　實(shí)

2、證結(jié)果表明，因子模型可以較為理想的刻畫(huà)出不同期限的各種固定收益產(chǎn)品的利率期限結(jié)構(gòu)。從剝離出的四因子中可以看到，便利收益是比較穩(wěn)定的部分，這是由于國(guó)債與政策性金融債的價(jià)差中，稅收差異占據(jù)最主要的部分。同時(shí)便利收益也是互換利率的主要組成部分。而期限結(jié)構(gòu)因子呈現(xiàn)出較為劇烈的波動(dòng)，但其對(duì)互換利率的影響效應(yīng)較小。而互換特質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)因子整體波動(dòng)不大，其主要的影響因素為交易成本和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，即在互換多頭支付的浮息大于回購(gòu)養(yǎng)券支付的浮息時(shí)，互換特質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)因子