我國私募股權(quán)投資的融資研究——基于中美比較的視角.pdf

1、隨著改革開放的進(jìn)一步深入，中國經(jīng)濟(jì)日益進(jìn)入了發(fā)展的快車道，每年以近兩位數(shù)的速度增長，但資本市場的發(fā)展并沒有跟上經(jīng)濟(jì)發(fā)展的腳步。資本市場不完善，缺少相應(yīng)的投融資渠道，導(dǎo)致一方面社會(huì)巨額資金被迫滯留在銀行系統(tǒng)，以及其他諸如保險(xiǎn)公司和養(yǎng)老金等一些大的機(jī)構(gòu)手中，另一方面眾多企業(yè)卻一直陷于資本短缺帶來的發(fā)展瓶頸之中。 美國成熟的私募股權(quán)投資業(yè)極大地推動(dòng)了美國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，也是世界其他各國發(fā)展私募股權(quán)投資業(yè)借鑒的榜樣。在美國，90％的高新技術(shù)

2、企業(yè)都是按私募股權(quán)投資的早期形式風(fēng)險(xiǎn)投資模式發(fā)展起來的。在中國，私募股權(quán)基金已經(jīng)培養(yǎng)了新浪、蒙牛、尚德等一大批知名企業(yè)。私募股權(quán)市場作為資本市場的重要組成部份，為企業(yè)的發(fā)展壯大提供了必要的資金和管理支持。而中國私募股權(quán)投資業(yè)經(jīng)過二十多年的發(fā)展，目前還是處于初級(jí)階段。 私募股權(quán)投資有限合伙制度是美國私募股權(quán)投資歷史上最重要的制度創(chuàng)新，在20世紀(jì)80年代發(fā)展成為私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的組織形式，而養(yǎng)老金投資制度的變革同樣極大地推動(dòng)了私

3、募股權(quán)投資有限合伙制度的建立和完善，私募股權(quán)投資有限合伙制度的發(fā)展又提升了養(yǎng)老金投資的效率。美國私募股權(quán)投資業(yè)的成功發(fā)展，所有這些制度的創(chuàng)新是起了決定性的作用。那么美國的這些制度創(chuàng)新對(duì)于中國私募股權(quán)投資業(yè)的發(fā)展是否適合呢？經(jīng)過研究發(fā)現(xiàn)，目前國內(nèi)以私募股權(quán)投資有限合伙制度與養(yǎng)老金投資之間聯(lián)系為主題的研究很少。 本文選擇私募股權(quán)投資的融資為研究主題，圍繞私募股權(quán)投資的資本供給、有限合伙制度，以及養(yǎng)老金投資制度這個(gè)核心內(nèi)容進(jìn)行研究。

4、 1.用實(shí)證分析和經(jīng)濟(jì)史的研究方法，分析了私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)組織形式的制度化演進(jìn)歷程，以及美國私募股權(quán)投資發(fā)展的各個(gè)階段和特征，指出有限合伙制度是私募股權(quán)投資有效的制度創(chuàng)新，并成為美國20世紀(jì)80年代后私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的主導(dǎo)組織形式；同時(shí)通過分析美國養(yǎng)老金制度的改革，認(rèn)為這項(xiàng)制度創(chuàng)新極大地促進(jìn)了私募股權(quán)投資有限合伙制度的創(chuàng)立和成熟，從而又進(jìn)一步推動(dòng)了美國私募股權(quán)投資業(yè)的發(fā)展；而通過對(duì)中國私募股權(quán)投資業(yè)現(xiàn)狀的分析研究，指出中國要推動(dòng)和

5、發(fā)展私募股權(quán)投資業(yè)也必需進(jìn)行制度創(chuàng)新。 2.以比較研究方法，論證了私募股權(quán)投資有限合伙制度的效率：SBIC為私募股權(quán)投資有限合伙制度的建立奠定了基礎(chǔ)，有限合伙制度是私募股權(quán)投資市場的必然選擇；運(yùn)用產(chǎn)業(yè)組織理論證明效率是組織形式不斷演進(jìn)的動(dòng)力，有限合伙制度符合私募股權(quán)投資業(yè)的發(fā)展規(guī)律，是對(duì)傳統(tǒng)組織形式的創(chuàng)新超越；運(yùn)用契約理論證明私募股權(quán)有限合伙制度的激勵(lì)約束機(jī)制是最有效的契約機(jī)制。 3.運(yùn)用組合投資理論及系統(tǒng)分析等方法研究

6、了養(yǎng)老金投資制度，認(rèn)為有限合伙制度有效解決了養(yǎng)老金以投資者的身份直接投資于企業(yè)所帶來的委托代理和嚴(yán)重信息不對(duì)稱的問題。中國養(yǎng)老金要想獲得重大發(fā)展，如果沒有相關(guān)制度的扶持配合，是很難做到的。 4.提出了相關(guān)的研究結(jié)論和政策建議：養(yǎng)老金投資于私募股權(quán)領(lǐng)域能夠促進(jìn)和完善私募股權(quán)投資的有限合伙制度，進(jìn)而推動(dòng)私募股權(quán)投資業(yè)的發(fā)展；養(yǎng)老金投資于中國的私募股權(quán)市場是中國養(yǎng)老金制度的突破和創(chuàng)新；有限合伙制度將是中國私募股權(quán)投資業(yè)恰當(dāng)?shù)倪x擇和制度