2023年全國碩士研究生考試考研英語一試題真題(含答案詳解+作文范文)_第1頁
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1、《現(xiàn)代財務(wù)管理》第20講:混合融資,華工 經(jīng)濟與貿(mào)易學(xué)院授課教師: 張彩江zcj@scut.edu.cn,碩士研究生學(xué)位課程,,授課教材,Fundamentals of Financial Management(9th Edition)Author: Eugene F. Brigham,Joel F. Harcourt, Inc.中譯本:財務(wù)管理基礎(chǔ),尤金.F.布里格姆,喬.F.休斯頓著,中信出版社,參考書籍,1、《企業(yè)財務(wù)學(xué)

2、》,王化成. 中國人民大學(xué)出版社,20042、《財務(wù)管理高級教程》,董正英,王靜剛.科學(xué)出版社,20063、《公司理財學(xué)原理》,熊楚熊,劉傳信. 清華大學(xué)出版社,20054、《財務(wù)成本管理》,財政部注冊會計師考試委員會,經(jīng)濟科學(xué)出版社,2005,貨幣的時間價值概念,終值,現(xiàn)值,年金,4,1,2,3,目錄,這四種類型的長期資本:,,,,,優(yōu)先股股票:處于債券和普通股股票之間的混合證券;,租賃:財務(wù)經(jīng)理對于固定資產(chǎn)融資的一種手段;,認

3、股權(quán)證:公司發(fā)行的衍生證券,用于輔助其他類型證券的發(fā)行;,可轉(zhuǎn)換證券:將債券(或優(yōu)先股股票)與認股權(quán)證的特征相結(jié)合的證券。,第一節(jié) 優(yōu)先股股票,債券與普通股股票的混合體。 會計上將其歸類為權(quán)益資本,在資產(chǎn)負債表中列在權(quán)益賬戶類中。 從財務(wù)角度來看,是公司的一個財務(wù)杠桿,公司要為其支付固定的費用。一、基本特征 表現(xiàn)在以下五個方面:,1.優(yōu)先股股票股利在股票發(fā)行時確定,在未來保持不變。

4、 可按賬面價值的百分比計算,也可按每股的美元金額計算,或者同時采用兩種方法。優(yōu)先股股票的賬面(清算)價值,通常是25美元或者100美元。,例如L公司發(fā)行的優(yōu)先股股票每股賬面價值100美元,年股利每股12美元,則投資收益率為12%。若要求收益率9%,且股利不能變動,則股票價格就會從100美元上升到12美元/9%=133.33美元。,2.如果公司沒有賺得支付優(yōu)先股股利的收益,公司不必強行支付。但這種暫緩一般只是有限的年份。

5、 優(yōu)先股股票的累積性質(zhì),意味著在普通股股票支付股利之前,必須支付所有沒有支付的優(yōu)先股股利的累積總額。 未支付的優(yōu)先股股利稱為欠付股利,沒有利息收入,增長的唯一原因是有新的沒有支付的優(yōu)先股股票股利。,例如,許多優(yōu)先股股利支付暫緩有限年份為3年,則3年后這種累積特征就會終止。而欠付股利在得到支付之前總是有效的。,3.優(yōu)先股股票通常沒有投票表決權(quán)。 然而,如果優(yōu)先股股票股利未及時發(fā)放時,優(yōu)先股股東可推舉少數(shù)董事會成員。如

6、果優(yōu)先股股東不擁有在不發(fā)放股利情況下推舉董事會成員的權(quán)利,公司就可能做出欠發(fā)股利的決策。,4.從發(fā)行公司的角度看,優(yōu)先股股票的風(fēng)險低于債券。但在稅收方面有相對劣勢,債券的利息費用可以抵減稅收,而優(yōu)先股股票的股利則不能。如果公司的稅率低于潛在的公司投資者的稅率,就可能通過發(fā)行優(yōu)先股股票而取得比發(fā)行債券更好的效果。,5.對于投資者,優(yōu)先股股票的風(fēng)險高于債券。,因為,(1)公司清算時,求償權(quán)在債券投資者后。(2)公司困難時,債券投資者比優(yōu)先

7、股投資者 更有可能得到確定的收益。,二、其他類型的優(yōu)先股股票 除了普通優(yōu)先股股票,還有若干變形的優(yōu)先股股票。例如浮動股利率的優(yōu)先股股票和市場競價的優(yōu)先股股票,,股利率可調(diào)整的優(yōu)先股股票,不支付固定的股利,其股利與政府債券利率掛鉤。主要由公用事業(yè)公司和大的商業(yè)銀行發(fā)行。是一種比較完美的短期投資工具。,,市場競價優(yōu)先股股票,1984年,投資銀行引進了市場競價的優(yōu)先股股票,發(fā)行者每7周組織一次競價。,三、優(yōu)先股股票的

8、優(yōu)勢和劣勢,從發(fā)行方來看,優(yōu)勢,﹡與債券相反,優(yōu)先股股票股利的支付不是法 定的,暫時不支付股利不會導(dǎo)致公司破產(chǎn)。﹡通過發(fā)行優(yōu)先股股票,公司可以避免增加發(fā) 行普通股股票所出現(xiàn)的稀釋普通股東權(quán)益的 問題。﹡與發(fā)行債券相比,發(fā)行優(yōu)先股可以降低本息 歸還對于公司現(xiàn)金流量的壓力。,,劣勢,﹡對于發(fā)行者來說,優(yōu)先股股票股利不能獲得 稅收的減免,因此稅后成本通常高于債務(wù)的 稅后成本。而購買者可利用股利免稅優(yōu)勢降 低

9、其稅前成本,從而降低其有效成本。﹡優(yōu)先股股票股利通常被看做是固定成本,如 同公司債務(wù)一樣,會增加公司的財務(wù)風(fēng)險, 因而會增加公司普通股股票的成本,第二節(jié) 租賃,一、租賃的種類 一種用來替代抵押貸款的融資方式。擁有土地、建筑物或設(shè)備的公司出售自己的財產(chǎn),與此同時,通過合約協(xié)議,按照一定的條款,在一定的時期內(nèi)租回這些財產(chǎn)供自己使用。,獲得固定資產(chǎn)使用權(quán)的一種方式是購買,另一種則是租

10、賃。,售后租回,有時也稱服務(wù)租賃,同時提供有關(guān)財產(chǎn)的資金和維護服務(wù);租賃設(shè)備的價款往往沒有全部攤銷;租賃合約中經(jīng)常包括中止條款。 在三個方面不同于經(jīng)營租賃:合約不提供維護服務(wù);合約不能取消;租賃資產(chǎn)的全部成本進行攤銷。類似于售后租回,兩者主要區(qū)別是融資租賃的設(shè)備是新的。,經(jīng)營租賃,融資租賃和資本租賃,二、對財務(wù)報表的影響 支付的租金作為經(jīng)營費用反映在公司損益表中

11、,但在一定條件下,租賃的資產(chǎn)和相應(yīng)的負債都不出現(xiàn)在公司的資產(chǎn)負債表中。被稱為資產(chǎn)負債表表外融資。 為克服這一問題,財務(wù)會計準則委員會頒布了FASB第13號文件,要求對外融資租賃的公司在資產(chǎn)負債表中揭示,(1)租賃資產(chǎn)作為固定資產(chǎn)。(2)未來支付租金的現(xiàn)值作為負債。即租金資本化。,三、承租方的評估 承租方必須決定應(yīng)該租賃一項資產(chǎn)還是應(yīng)該購買相應(yīng)的資產(chǎn),哪一種方式成本更低。 通過將租賃的成

12、本與貸款融資的成本相比較來進行評估(P799)。四、影響租賃決策的因素 有兩個因素需要加以說明: 關(guān)于殘值的估計 在租賃期結(jié)束時,出租方擁有相應(yīng)的資產(chǎn),資產(chǎn)的估計價值被稱為殘值。,,表面上看,如果殘值很大,自己購買可能就優(yōu)越于租賃。然而,如果預(yù)期殘值很大,特定設(shè)備或不動產(chǎn)處于通貨膨脹狀態(tài),則出租公司之間競爭迫使租賃費下降到一點,使?jié)撛跉堉祷驹谧饨鹳M中分攤完畢。因此,較大殘值不太可能改變有

13、關(guān)租賃的決策。 增加信貸的可獲得性 按照現(xiàn)在法規(guī)和監(jiān)管的要求,大公司必須將租賃資本化且反映在資產(chǎn)負債表上,或許租賃不再像以前那樣看起來有比貸款更多的優(yōu)越性了。,,第三節(jié) 認股權(quán)證,認股權(quán)證是一種由公司發(fā)行的證書,它給予持有者一定時期之內(nèi)按照一定的價格購買一定數(shù)量公司股票的權(quán)利。一般隨著債券的發(fā)行而發(fā)放,是一種長期的看漲期權(quán),有正的價值,投資者可以按照執(zhí)行價格購買公司的普通股股票。一、附認股權(quán)證債券的初始

14、市場價格,附認股權(quán)證債券的價格 正確確定認股權(quán)證的價值是極為重要的。確定得過高,債券的票面利率將會確定得很低,公司難以籌集到所需資金支持其未來的增長;相反,債券票面利率就會確定太高,對于公司現(xiàn)有股東來說并不好。,=常規(guī)債券的價值+認股權(quán)證的價值,二、在融資中認股權(quán)證的使用 認股權(quán)證基本上都是可分離的認股權(quán)證,當(dāng)附認股權(quán)證的債券發(fā)行后,相應(yīng)的認股權(quán)證就可以

15、與債券分離,并在市場上單獨進行交易。而且,即使在認股權(quán)證執(zhí)行之后,相應(yīng)的債券(票面利率較低)仍然可能流通在外。 認股權(quán)證的執(zhí)行價格通常確定在超出相應(yīng)債券發(fā)行日期公司股票市場價格20%~30%的水平上。,三、認股權(quán)證所帶來的財富效應(yīng)和稀釋效應(yīng) 認證股權(quán)將會稀釋公司股票的價值,也將稀釋公司的每股收益。那么,這種財富轉(zhuǎn)移是否會損害公司原有股東的利益呢?未必。因為如果不發(fā)行,原有股東的情況也許會更糟。

16、 實際的財富轉(zhuǎn)移將會隨著時間而逐漸完成,不是在認股權(quán)證執(zhí)行時一次性大幅度地發(fā)生。,四、認股權(quán)證發(fā)行的問題 盡管投資者購買附認股權(quán)證的債券時,預(yù)期會從中獲得各種證券風(fēng)險的補償,但最終結(jié)果并非總是與預(yù)期相符。 例如在1989年索尼公司發(fā)行債券的一場交易中,索尼公司及其投資者都慘遭失敗。對于投資者,因為他們沒有獲得原來預(yù)期的收益;對于索尼,它不得不改變原來的融資計劃,因為所發(fā)行的認股權(quán)證

17、沒有得到執(zhí)行。,第四節(jié) 可轉(zhuǎn)換債券,可轉(zhuǎn)換證券是債券或優(yōu)先股股票,在一定條件和方式下,這些證券可以按照持有者的意愿轉(zhuǎn)化為發(fā)行公司的普通股股票。證券的轉(zhuǎn)化不會為公司提供額外的資金,在公司資產(chǎn)負債表上只不過是由公司的普通股股票所替代。,一、轉(zhuǎn)換比率與轉(zhuǎn)換價格 轉(zhuǎn)換比率:債券的持有者在實現(xiàn)轉(zhuǎn)換時可以獲得的股票股數(shù)。 轉(zhuǎn)換價格:投資者在實現(xiàn)轉(zhuǎn)換時為公司的普通股股票所實際支付的有效價格。公式:

18、 =Pc= =CR=,轉(zhuǎn)換價格,轉(zhuǎn)換比率,一旦確定了轉(zhuǎn)換比率,轉(zhuǎn)換價格也就確定了,反之亦然。 與認股權(quán)證的執(zhí)行價格相同,轉(zhuǎn)換價格通常確定在超出相應(yīng)可轉(zhuǎn)換證券發(fā)行時公司股票市場價格的20%~30%的水平上。二、可轉(zhuǎn)換證券的成本(P810) 注意:債券的實際市場價格從來不會降低到常規(guī)債券價值或者其

19、轉(zhuǎn)換價值之下。常規(guī)債券價值和轉(zhuǎn)換價值兩者之中的較高值代表可轉(zhuǎn)換債券的價格下限。,三、公司融資中可轉(zhuǎn)換債券的使用 從發(fā)行公司來看,可轉(zhuǎn)換債券有兩個優(yōu)勢: ﹡以出讓公司部分發(fā)展收益為代價,換取發(fā)行低息債券的機會。 ﹡提供了一種可以按照比目前市場價格更高的價格發(fā)行股票的方式。 如果股票價格超過轉(zhuǎn)換價格,公司如何才能確保轉(zhuǎn)換會發(fā)生呢?可轉(zhuǎn)換債券通常包含回購條款,發(fā)行公司借此可以迫使債券持有者實現(xiàn)轉(zhuǎn)換。,四

20、、可轉(zhuǎn)換債券與代理成本 當(dāng)公司采用上升潛力大、風(fēng)險也大的項目時,公司的財富就會發(fā)生從債權(quán)人到股東的轉(zhuǎn)移。而當(dāng)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券時,在增加公司風(fēng)險的同時也會增加可轉(zhuǎn)換債券的價值。因此,從采用高風(fēng)險項目中獲得的收益將在股東和可轉(zhuǎn)換債券持有者之間分享。這種收益的分享降低了代理成本。 對于可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股股票或者認股權(quán)證來說,也存在同樣的邏輯關(guān)系。,五、認股權(quán)證與可轉(zhuǎn)換債券的對比 區(qū)別表現(xiàn)在以下四

21、個方面: ﹡認股權(quán)證的執(zhí)行可以為公司帶來新的資本,可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換僅僅引起會計賬面的資金轉(zhuǎn)移。 ﹡靈活性不同。可轉(zhuǎn)換債券包含回購條款,允許發(fā)行者對債券進行再融資或迫使債券實現(xiàn)轉(zhuǎn)換;認股權(quán)證沒有回購特征。認股權(quán)證的到期時間通常遠遠短于可轉(zhuǎn)換債券,且認股權(quán)證所提供的未來普通股股票往往少于可轉(zhuǎn)換債券,﹡一般而言,發(fā)行附認股權(quán)證債券的公司往往規(guī)模較小、風(fēng)險較高。 ﹡在發(fā)行成本方面,兩者之間有重要區(qū)別。附認股權(quán)的

22、債券發(fā)行成本通常高于可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行成本大約1.2個百分點。附認股權(quán)證的債券的融資費用基本上反映了與債務(wù)和權(quán)益發(fā)行相聯(lián)系的加權(quán)平均的發(fā)行成本,而可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行成本則低得多。,六、在公司有認股權(quán)證和可轉(zhuǎn)換證券的情況下 的收益報告 理論上必須按照以下3種方式之一報告每股收益: 1.基本的每股收益,即將可以發(fā)放給普通股股東的收益除以在考察期間中實際流通在外的股票的平均股數(shù)。 2.主要的每股收益,是可以分配的收益除

23、以平均的股票股數(shù),股票股數(shù)是指在不遠的將來可能轉(zhuǎn)換的認股權(quán)證和可轉(zhuǎn)換債券得到執(zhí)行和轉(zhuǎn)換情況下,公司發(fā)行在外股票的平均股數(shù)。,3.稀釋的每股收益,計算類似于主要的每股收益,但不同的是在計算時假定所有的可轉(zhuǎn)換債券和認股權(quán)證都可以轉(zhuǎn)換和執(zhí)行,而不管轉(zhuǎn)換和執(zhí)行的可能性如何。 按照證券交易委員會的規(guī)則,公司必須同時報告基本的和稀釋的每股收益。,精品資料網(wǎng)(http://www.cnshu.cn)成立于2004年,專注于企業(yè)管理

24、培訓(xùn)。提供60萬企業(yè)管理資料下載,詳情查看:http://www.cnshu.cn/map.htm提供5萬集管理視頻課程下載,詳情查看:http://www.cnshu.cn/zz/提供2萬GB高清管理視頻課程硬盤拷貝,詳情查看:http://www.cnshu.cn/shop/2萬GB高清管理視頻課程目錄下載:http://www.cnshu.cn/12000GB.rar高清課程可提供免費體驗,如有需要請于我們聯(lián)系。咨詢

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