關(guān)于中國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與治理機(jī)制的研究

1、關(guān)于我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理機(jī)制的研究關(guān)于我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理機(jī)制的研究一、一、緒言緒言（一）研究背景公司治理的模式和績(jī)效受很多因素的影響。股權(quán)結(jié)構(gòu)是其中很重要的因素。它很大程度上影響著公司控制權(quán)的配置及治理機(jī)制的運(yùn)作方式，并在某種情況下影響甚至決定著公司治理的效率。企業(yè)控制權(quán)是隨著企業(yè)資本投入而形成的，誰投入資本誰就擁有相應(yīng)的控制權(quán)，而無論控制權(quán)是大是小，或是部分還是全部?？梢哉f擁有控制權(quán)是資本“所有者”的基本要求。企

2、業(yè)資本的形成有兩種途徑，及股權(quán)形式投入資本和以債務(wù)形式投入資本。企業(yè)在股權(quán)和債務(wù)之間籌措資本的選擇，就是決定控制權(quán)股東和債權(quán)人之間的分配。公司治理是一系列有關(guān)公司利益相關(guān)者的制度安排，而股權(quán)結(jié)構(gòu)是這種制度安排的基礎(chǔ)。公司治理的實(shí)現(xiàn)主要通過內(nèi)部治理機(jī)制和外部治理機(jī)制來發(fā)揮作用的。股權(quán)結(jié)構(gòu)正是通過影響公司內(nèi)外部的治理機(jī)制來發(fā)揮作用，從而很大程度上決定了公司治理的有效性。（二）研究目的及意義由于傳統(tǒng)的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期，國有企業(yè)受政府和主管部門的直

3、接管轄企業(yè)一方面在產(chǎn)銷以及人事上受到控制；另一方面有“老三會(huì)”等監(jiān)控機(jī)制。這種內(nèi)外雙層監(jiān)控機(jī)制造成了國有企業(yè)效率、績(jī)效低下的局面。理論和實(shí)踐均證明，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，僅僅靠此種手段是不夠的，必須要在企業(yè)內(nèi)部建立更加明確的經(jīng)濟(jì)性的制衡機(jī)制。隨著社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的建立和完善，公司治理日益受到人們的關(guān)注，企業(yè)的獨(dú)立經(jīng)濟(jì)地位在公司法中得到確認(rèn)，政府對(duì)企業(yè)的監(jiān)督在轉(zhuǎn)軌過程中弱化。形成了我國目前舊的治理模式被打破，新的治理模式尚未形成的局面。正

4、因?yàn)槿绱?，我國上市公司的治理機(jī)制存在著多方面的問題。在內(nèi)部治理方面，，我國上市公司缺乏權(quán)力制衡機(jī)制的產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ)，主要表現(xiàn)在股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，國有股和非法人股比例過大，難以對(duì)其進(jìn)行有效的制衡，“內(nèi)部人”控制導(dǎo)致股東大會(huì)流于形式，，監(jiān)事會(huì)缺乏獨(dú)立性，無法發(fā)揮其應(yīng)有的監(jiān)督作用等問題。在外部治理方面，尚未形成有利于公司治理的外部環(huán)境，缺乏于市場(chǎng)接軌的約束激勵(lì)機(jī)制等問題。這些問題最終導(dǎo)致上市公司業(yè)績(jī)滑坡和資源的流失。ST猴王、銀廣夏等一系列事件都說明

5、了解決上市公司治理結(jié)構(gòu)的問題已經(jīng)到了刻不容緩的地步。從這個(gè)意義上講，本文具有時(shí)代緊迫性和重要的理論價(jià)值和現(xiàn)實(shí)意義。（三）國內(nèi)外研究現(xiàn)狀國內(nèi)外學(xué)者對(duì)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的研究基本上是從兩個(gè)層面上展開的：一是股權(quán)的集中度，一般采用前五大股東持有的股份在總股本中的比例來表示，也有的學(xué)者采用赫菲達(dá)爾指數(shù)作為衡量股權(quán)集中度的指標(biāo)。根據(jù)股權(quán)集中程度可以將公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)分為股權(quán)高度集中、股權(quán)高度分散以及股權(quán)相對(duì)集中三種類型。二是股權(quán)的所有制構(gòu)成，國內(nèi)學(xué)者通常

6、將上市公司的股份構(gòu)成劃分為國家股、法人股和流通股三類來研究。國內(nèi)許多學(xué)者對(duì)股權(quán)集中度與公司治理效率進(jìn)行了實(shí)證研究。何浚運(yùn)用我國截至到2006年底的530家上市公司的數(shù)據(jù)，研究發(fā)現(xiàn)最大股東平均持股43.9％。施東輝以滬市440家上市公司為樣本研究發(fā)現(xiàn)，股權(quán)分散的公司贏利能力要好于股份集中的公司。石勁磊（2008）以1125家上市公司為樣本（剔除ST和PT公司）發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中度與公司的效率并非是簡(jiǎn)單的相關(guān)關(guān)系，股權(quán)集中的程度不同，對(duì)績(jī)效的影響

7、也不一樣。格羅斯曼和哈特證明了企業(yè)的股權(quán)高度分散，股東將不會(huì)有足夠的動(dòng)力去監(jiān)督公司的經(jīng)理。詹森和麥克林較早的對(duì)股權(quán)融資的代理成本進(jìn)行研究，他們認(rèn)為“隨著管理者所有權(quán)的減少，他勇于開拓敢冒風(fēng)險(xiǎn)和甘于奉獻(xiàn)而進(jìn)行創(chuàng)造性的動(dòng)力也減少，這可能是股東與管理者產(chǎn)生沖突的最重要根源”。法瑪和詹森認(rèn)為將剩余索取權(quán)給決策人可以解決企業(yè)的代理問題，但是他犧牲了風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)與決策之間的專業(yè)化帶來的好處，在大型組織中將剩余索取種要素所有者的協(xié)作，這些所有者以不同的方

8、式、通過不同的渠道，或多或少地把自己掌握、支配的一筆資源、財(cái)富投入企業(yè)，為企業(yè)提供了生產(chǎn)經(jīng)營的條件，（公司的股東只是其中之一）因此他們有權(quán)要求參與企業(yè)利益的分配。他們構(gòu)成了企業(yè)的利益相關(guān)者群體。2、隨著企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營社會(huì)化程度的提高，利益相關(guān)者群體不斷擴(kuò)大，其成分日益復(fù)雜。目前我國企業(yè)的利益相關(guān)者主要有股東、包括經(jīng)營者在內(nèi)的員工、政府、債權(quán)人（在特定情況下還包括供應(yīng)商和消費(fèi)者）。在此基礎(chǔ)上還可劃分為十個(gè)層次：大股東——中小股東——全體股東

9、——經(jīng)營者——一般職工——包括經(jīng)營者在內(nèi)的全體員工——債權(quán)人——社區(qū)——地方政府——中央政3、眾多利益相關(guān)者其利益的相關(guān)度和在企業(yè)經(jīng)營過程中起的作用存在差異，因此他們?cè)谄髽I(yè)中的地位以及他們經(jīng)濟(jì)利益的實(shí)現(xiàn)程度也有差異。如股東，即企業(yè)貨幣資本的所有者，在以前處于中心地位，所以法律都認(rèn)為企業(yè)是“股東的企業(yè)”，企業(yè)必須為股東負(fù)責(zé)。隨著生產(chǎn)經(jīng)營條件的變化，其他利益相關(guān)者的作用日益重要，因此企業(yè)要由為股東服務(wù)轉(zhuǎn)變?yōu)闉槔嫦嚓P(guān)者服務(wù)。4、由于企業(yè)的利

10、益相關(guān)者為數(shù)眾多、成分復(fù)雜、利益目標(biāo)存在分歧、地位作用不同等原因，他們不可能全都參與企業(yè)經(jīng)營管理過程，通常只有其中起重要作用的“利益高度相關(guān)者”，才可能通過自己的代理人即經(jīng)營者直接進(jìn)入企業(yè)發(fā)揮作用。（或者說，企業(yè)利益相關(guān)者的權(quán)益并不都靠企業(yè)內(nèi)部的治理結(jié)構(gòu)得到確保，有的利益相關(guān)者其權(quán)益主要靠外部治理機(jī)制確保，既然要求企業(yè)為利益相關(guān)者服務(wù)，那企業(yè)治理機(jī)制就應(yīng)當(dāng)包括內(nèi)部與外部?jī)刹糠?。?、利益相關(guān)者通過其代理人參與企業(yè)經(jīng)營，意味著出現(xiàn)了企業(yè)“

11、要素所有權(quán)”與經(jīng)營權(quán)的分離。要素所有者與企業(yè)經(jīng)營者之間通過形成委托——代理關(guān)系，來確保自己的權(quán)益，發(fā)揮自己的影響。（二）公司治理問題的由來及其涵義由于存在著委托——代理關(guān)系，就存在委托人和代理人信息不對(duì)稱和目標(biāo)不一致的問題，即公司股東或利益相關(guān)者由于不直接經(jīng)營企業(yè)，對(duì)于企業(yè)內(nèi)部的真實(shí)情況往往不如其代理人（經(jīng)營者）了解透徹，而企業(yè)的經(jīng)營者在經(jīng)營過程中追求的往往不是委托人利益最大化，而是自身利益最大化。因此就存在經(jīng)營者利用信息優(yōu)勢(shì)，追求自身

12、目標(biāo)，損害委托人利益的可能。委托人就有必要設(shè)計(jì)一套激勵(lì)與約束機(jī)制，使代理人的目標(biāo)與委托人的目標(biāo)盡可能一致起來，由此產(chǎn)生了公司治理問題。1、公司治理的涵義：（1）“公司治理問題包括在高級(jí)管理階層、股東、董事會(huì)和公司及其他相關(guān)利益人的相互作用中產(chǎn)生的具體問題。構(gòu)成公司治理問題的核心是：①誰從公司決策（或公司管理階層的行動(dòng)）中受益？②誰應(yīng)該從公司決策（或公司管理階層的行動(dòng)）中受益？當(dāng)在“是什么”和“應(yīng)該是什么”之間存在不一致時(shí)，一個(gè)公司的治理