基于股權(quán)結(jié)構(gòu)的中國(guó)民營(yíng)上市公司治理研究.pdf

1、改革開放20多年來(lái)，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)不斷壯大，特別是自20世紀(jì)80年代我國(guó)開始的市場(chǎng)化改革以來(lái)，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)得到了長(zhǎng)足的發(fā)展。越來(lái)越多的民營(yíng)企業(yè)經(jīng)過(guò)改制成為公眾公司，陸續(xù)在我國(guó)及海外證券市場(chǎng)掛牌上市，這成為推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)和證券市場(chǎng)發(fā)展的重要因素。 在當(dāng)前“國(guó)退民進(jìn)”改革的背景下，民營(yíng)上市公司在我國(guó)證券市場(chǎng)中的地位將越來(lái)越重要。目前我國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)的主要特征是大股東控制，而民營(yíng)上市公司與非民營(yíng)上市公司相比，從所有權(quán)結(jié)構(gòu)和控制結(jié)構(gòu)看，股權(quán)集中

2、度更高，亦存在“一股獨(dú)大”現(xiàn)象，所有權(quán)與控制權(quán)的分離程度更大，最終控制人多采用金字塔控制結(jié)構(gòu)以層層放大控制權(quán)，用較少的投資控制較多的企業(yè)股份；從內(nèi)部治理機(jī)制看，民營(yíng)上市公司的家族控制或關(guān)鍵人控制現(xiàn)象更明顯，大股東侵害中小股東利益的情況屢見不鮮；從內(nèi)部控制和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理方面看，民營(yíng)上市公司的最終控制人往往超越內(nèi)部控制，獨(dú)斷專行，內(nèi)部控制機(jī)制和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制缺失，內(nèi)部控制風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)膨脹；從信息披露的角度看，民營(yíng)上市公司的信息披露違規(guī)情

3、況總體上比非民營(yíng)上市公司更為嚴(yán)重。上述情況導(dǎo)致民營(yíng)上市公司業(yè)績(jī)惡化，這嚴(yán)重制約了我國(guó)民營(yíng)化改革進(jìn)程的順利進(jìn)行，阻礙了我國(guó)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。 針對(duì)以上問(wèn)題，本文以馬克思主義經(jīng)濟(jì)理論、新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)、產(chǎn)權(quán)經(jīng)濟(jì)學(xué)、企業(yè)理論和財(cái)務(wù)理論為依據(jù)，采取規(guī)范研究與實(shí)證研究相結(jié)合、定性分析與定量分析相結(jié)合、比較分析與綜合歸納相結(jié)合、理論分析與案例研究相結(jié)合的方法，對(duì)我國(guó)民營(yíng)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理的關(guān)系展開研究：首先闡述了公司治理的基本理論，

4、并論證了產(chǎn)權(quán)、股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理的內(nèi)在邏輯關(guān)系，即產(chǎn)權(quán)制度指導(dǎo)和規(guī)范企業(yè)的產(chǎn)權(quán)安排，企業(yè)的產(chǎn)權(quán)安排形成企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，并決定公司治理結(jié)構(gòu)的內(nèi)容，進(jìn)而影響公司治理機(jī)制和公司治理績(jī)效。在此基礎(chǔ)上，論文對(duì)我國(guó)民營(yíng)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與控制方式的特征及其對(duì)公司治理機(jī)制的影響進(jìn)行了分析，并探討了我國(guó)民營(yíng)上市企業(yè)公司治理所面臨的核心問(wèn)題，指明了我國(guó)民營(yíng)上市企業(yè)公司治理改革的方向；接著分析了我國(guó)民營(yíng)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)、控制方式對(duì)公司價(jià)值的影響，并實(shí)證檢驗(yàn)

5、了我國(guó)民營(yíng)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值的關(guān)系，然后探討了我國(guó)民營(yíng)上市公司的公司治理機(jī)制與財(cái)務(wù)治理(內(nèi)部控制、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理、會(huì)計(jì)信息披露)的關(guān)系，并重點(diǎn)研究了我國(guó)民營(yíng)上市公司財(cái)務(wù)治理存在的問(wèn)題及完善對(duì)策。最后提出了完善我國(guó)民營(yíng)上市公司治理的制度設(shè)計(jì)。經(jīng)研究發(fā)現(xiàn)：我國(guó)民營(yíng)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)、控制方式是決定公司治理效率的重要因素。我國(guó)民營(yíng)上市公司的金字塔控制結(jié)構(gòu)使得控股股東掏空上市公司的行為具有較大的隱蔽性，加大了公司治理的難度，降低了公司治

6、理的效率；我國(guó)民營(yíng)上市公司治理的關(guān)鍵是控股股東與中小股東之間的核心代理問(wèn)題，在法制不健全，外部監(jiān)督不力的情況下，控股股東利用其控制權(quán)謀取私人收益，侵害中小股東的利益，從而降低了公司的價(jià)值；我國(guó)民營(yíng)上市公司高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)，以及所有權(quán)和控制權(quán)的高度偏離不利于公司價(jià)值，所有權(quán)與控制權(quán)的分離程度越高，控股股東獲取控制權(quán)收益的動(dòng)機(jī)就越強(qiáng)，其對(duì)中小股東利益的侵害程度就越大；完善的內(nèi)部控制機(jī)制、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制和信息披露制度是提高我國(guó)民營(yíng)上市公司

7、治理效率，實(shí)現(xiàn)公司經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的重要保障。當(dāng)前我國(guó)民營(yíng)上市公司內(nèi)部控制、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理和會(huì)計(jì)信息披露的機(jī)制不健全，運(yùn)行環(huán)境差，隱藏風(fēng)險(xiǎn)大。 基于我國(guó)民營(yíng)上市公司存在的以上問(wèn)題，筆者認(rèn)為，完善我國(guó)民營(yíng)上市公司治理結(jié)構(gòu)，提高公司治理效率，必須從優(yōu)化內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)、完善外部治理機(jī)制、強(qiáng)化利益相關(guān)者參與治理三個(gè)方面入手。優(yōu)化內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)具體包括：優(yōu)化民營(yíng)上市公司的所有權(quán)結(jié)構(gòu)和控制結(jié)構(gòu)，完善董事會(huì)制度和股東大會(huì)制度，強(qiáng)化內(nèi)部治理機(jī)制，加強(qiáng)公司治理

8、文化建設(shè)，改善內(nèi)部治理環(huán)境。完善外部治理機(jī)制的具體內(nèi)容有：完善我國(guó)民營(yíng)上市公司的控制權(quán)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，培育經(jīng)理人市場(chǎng)，完善上市退出制度。強(qiáng)化利益相關(guān)者參與治理的具體措施有：強(qiáng)化機(jī)構(gòu)投資的治理作用，充分發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者在公司治理中的積極作用；強(qiáng)化政府的法律監(jiān)督，健全對(duì)投資者保護(hù)的法律體系，加強(qiáng)對(duì)中小股東權(quán)益的法律保護(hù)；推行投資者關(guān)系管理，實(shí)現(xiàn)公司與投資者之間的信息對(duì)稱，提升公司管理層的治理水平。 在論文的內(nèi)容和結(jié)構(gòu)安排方面，本文由七章

9、組成，可以分為四個(gè)部分：緒論為第一部分，主要介紹了本文研究的背景、研究意義、研究方法、論文結(jié)構(gòu)以及論文的創(chuàng)新點(diǎn)和不足。第1章和第2章為本文的第二部分，第1章介紹了公司治理的內(nèi)涵、公司治理機(jī)制及公司治理的理論依據(jù)等基本理論。第2章以新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)、產(chǎn)權(quán)經(jīng)濟(jì)學(xué)、財(cái)務(wù)理論、現(xiàn)代企業(yè)理論為依據(jù)，論證了產(chǎn)權(quán)、股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理之間的內(nèi)在邏輯關(guān)系，說(shuō)明了產(chǎn)權(quán)制度與股權(quán)結(jié)構(gòu)是決定公司治理績(jī)效的基本因素，為論文的研究奠定理論基礎(chǔ)。第三部分包括第3章、第4

10、章和第5章，是文章的主體部分，其中第3章對(duì)我國(guó)民營(yíng)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)與控制方式進(jìn)行了理論分析和實(shí)證研究，揭示了我國(guó)民營(yíng)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)、控制方式的特征及其對(duì)公司治理機(jī)制的影響。第4章分析了少數(shù)股權(quán)控制結(jié)構(gòu)、控制權(quán)私人收益對(duì)公司價(jià)值的影響機(jī)理，并利用我國(guó)民營(yíng)上市公司的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)了我國(guó)民營(yíng)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)、金字塔控制方式對(duì)公司價(jià)值的影響。通過(guò)檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)：我國(guó)民營(yíng)上市公司的金字塔控制結(jié)構(gòu)強(qiáng)化了控股股東對(duì)中小股東的侵害和對(duì)上市公司的掏

11、空行為。民營(yíng)上市公司現(xiàn)金流所有權(quán)與控制權(quán)的高度分離不利于公司價(jià)值，最終控制人所擁有的控制權(quán)比例越大，公司價(jià)值越低，“兩權(quán)”的分離程度越大，公司價(jià)值越小。第5章研究了我國(guó)民營(yíng)上市公司的公司治理機(jī)制對(duì)內(nèi)部控制、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理和會(huì)計(jì)信息披露的影響，運(yùn)用案例分析法剖析了我國(guó)民營(yíng)上市公司內(nèi)部控制、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理和會(huì)計(jì)信息披露在運(yùn)行機(jī)制和運(yùn)行環(huán)境方面存在的問(wèn)題并探討了解決問(wèn)題的對(duì)策。第6章為論文的第四部分，根據(jù)我國(guó)民營(yíng)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)、控制方式對(duì)公司

12、治理機(jī)制、公司價(jià)值和財(cái)務(wù)治理的影響，研究了完善我國(guó)民營(yíng)上市公司治理的制度設(shè)計(jì)，得出本文結(jié)論。 本文嘗試在以下幾個(gè)方面進(jìn)行創(chuàng)新： 1．本文以公司治理的基本理論為依據(jù)，以實(shí)證研究為工具，通過(guò)理論分析和實(shí)證檢驗(yàn)，說(shuō)明中國(guó)民營(yíng)上市公司治理的關(guān)鍵是控股股東與中小股東之間的核心代理問(wèn)題，而不是監(jiān)督管理者。 2．在研究方法方面，本文根據(jù)GrossmanandHart(1988)提出的控制權(quán)收益理論，研究了我國(guó)民營(yíng)上市公司最終控

13、制人攫取控制權(quán)私人收益的情況，通過(guò)實(shí)證檢驗(yàn)了我國(guó)民營(yíng)上市公司最終控制人攫取控制權(quán)私人收益的行為與公司治理效率的關(guān)系，從而提出了強(qiáng)化法律監(jiān)督，限制控制權(quán)收益是提高我國(guó)民營(yíng)上市公司治理效率的制度保證。 3．本文以2006年以前在我國(guó)滬、深兩地上市的、年報(bào)披露的最終控制人為民營(yíng)企業(yè)的196家上市公司為樣本，實(shí)證檢驗(yàn)了我國(guó)民營(yíng)上市公司的少數(shù)股權(quán)控制結(jié)構(gòu)(controllingminoritystructure)與公司價(jià)值之間的關(guān)系。除發(fā)