基于股權(quán)結(jié)構(gòu)的中國民營上市公司治理研究.pdf

1、改革開放20多年來，民營經(jīng)濟不斷壯大，特別是自20世紀80年代我國開始的市場化改革以來，民營經(jīng)濟得到了長足的發(fā)展。越來越多的民營企業(yè)經(jīng)過改制成為公眾公司，陸續(xù)在我國及海外證券市場掛牌上市，這成為推動我國經(jīng)濟和證券市場發(fā)展的重要因素。 在當(dāng)前“國退民進”改革的背景下，民營上市公司在我國證券市場中的地位將越來越重要。目前我國上市公司治理結(jié)構(gòu)的主要特征是大股東控制，而民營上市公司與非民營上市公司相比，從所有權(quán)結(jié)構(gòu)和控制結(jié)構(gòu)看，股權(quán)集中

2、度更高，亦存在“一股獨大”現(xiàn)象，所有權(quán)與控制權(quán)的分離程度更大，最終控制人多采用金字塔控制結(jié)構(gòu)以層層放大控制權(quán)，用較少的投資控制較多的企業(yè)股份；從內(nèi)部治理機制看，民營上市公司的家族控制或關(guān)鍵人控制現(xiàn)象更明顯，大股東侵害中小股東利益的情況屢見不鮮；從內(nèi)部控制和財務(wù)風(fēng)險管理方面看，民營上市公司的最終控制人往往超越內(nèi)部控制，獨斷專行，內(nèi)部控制機制和財務(wù)風(fēng)險管理機制缺失，內(nèi)部控制風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險膨脹；從信息披露的角度看，民營上市公司的信息披露違規(guī)情

3、況總體上比非民營上市公司更為嚴重。上述情況導(dǎo)致民營上市公司業(yè)績惡化，這嚴重制約了我國民營化改革進程的順利進行，阻礙了我國證券市場的健康發(fā)展。 針對以上問題，本文以馬克思主義經(jīng)濟理論、新制度經(jīng)濟學(xué)、產(chǎn)權(quán)經(jīng)濟學(xué)、企業(yè)理論和財務(wù)理論為依據(jù)，采取規(guī)范研究與實證研究相結(jié)合、定性分析與定量分析相結(jié)合、比較分析與綜合歸納相結(jié)合、理論分析與案例研究相結(jié)合的方法，對我國民營上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理的關(guān)系展開研究：首先闡述了公司治理的基本理論，

4、并論證了產(chǎn)權(quán)、股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理的內(nèi)在邏輯關(guān)系，即產(chǎn)權(quán)制度指導(dǎo)和規(guī)范企業(yè)的產(chǎn)權(quán)安排，企業(yè)的產(chǎn)權(quán)安排形成企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，并決定公司治理結(jié)構(gòu)的內(nèi)容，進而影響公司治理機制和公司治理績效。在此基礎(chǔ)上，論文對我國民營上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與控制方式的特征及其對公司治理機制的影響進行了分析，并探討了我國民營上市企業(yè)公司治理所面臨的核心問題，指明了我國民營上市企業(yè)公司治理改革的方向；接著分析了我國民營上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)、控制方式對公司價值的影響，并實證檢驗

5、了我國民營上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司價值的關(guān)系，然后探討了我國民營上市公司的公司治理機制與財務(wù)治理(內(nèi)部控制、財務(wù)風(fēng)險管理、會計信息披露)的關(guān)系，并重點研究了我國民營上市公司財務(wù)治理存在的問題及完善對策。最后提出了完善我國民營上市公司治理的制度設(shè)計。經(jīng)研究發(fā)現(xiàn)：我國民營上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)、控制方式是決定公司治理效率的重要因素。我國民營上市公司的金字塔控制結(jié)構(gòu)使得控股股東掏空上市公司的行為具有較大的隱蔽性，加大了公司治理的難度，降低了公司治

6、理的效率；我國民營上市公司治理的關(guān)鍵是控股股東與中小股東之間的核心代理問題，在法制不健全，外部監(jiān)督不力的情況下，控股股東利用其控制權(quán)謀取私人收益，侵害中小股東的利益，從而降低了公司的價值；我國民營上市公司高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)，以及所有權(quán)和控制權(quán)的高度偏離不利于公司價值，所有權(quán)與控制權(quán)的分離程度越高，控股股東獲取控制權(quán)收益的動機就越強，其對中小股東利益的侵害程度就越大；完善的內(nèi)部控制機制、財務(wù)風(fēng)險管理機制和信息披露制度是提高我國民營上市公司

7、治理效率，實現(xiàn)公司經(jīng)營目標(biāo)的重要保障。當(dāng)前我國民營上市公司內(nèi)部控制、財務(wù)風(fēng)險管理和會計信息披露的機制不健全，運行環(huán)境差，隱藏風(fēng)險大。 基于我國民營上市公司存在的以上問題，筆者認為，完善我國民營上市公司治理結(jié)構(gòu)，提高公司治理效率，必須從優(yōu)化內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)、完善外部治理機制、強化利益相關(guān)者參與治理三個方面入手。優(yōu)化內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)具體包括：優(yōu)化民營上市公司的所有權(quán)結(jié)構(gòu)和控制結(jié)構(gòu)，完善董事會制度和股東大會制度，強化內(nèi)部治理機制，加強公司治理

8、文化建設(shè)，改善內(nèi)部治理環(huán)境。完善外部治理機制的具體內(nèi)容有：完善我國民營上市公司的控制權(quán)市場競爭機制，培育經(jīng)理人市場，完善上市退出制度。強化利益相關(guān)者參與治理的具體措施有：強化機構(gòu)投資的治理作用，充分發(fā)揮機構(gòu)投資者在公司治理中的積極作用；強化政府的法律監(jiān)督，健全對投資者保護的法律體系，加強對中小股東權(quán)益的法律保護；推行投資者關(guān)系管理，實現(xiàn)公司與投資者之間的信息對稱，提升公司管理層的治理水平。 在論文的內(nèi)容和結(jié)構(gòu)安排方面，本文由七章

9、組成，可以分為四個部分：緒論為第一部分，主要介紹了本文研究的背景、研究意義、研究方法、論文結(jié)構(gòu)以及論文的創(chuàng)新點和不足。第1章和第2章為本文的第二部分，第1章介紹了公司治理的內(nèi)涵、公司治理機制及公司治理的理論依據(jù)等基本理論。第2章以新制度經(jīng)濟學(xué)、產(chǎn)權(quán)經(jīng)濟學(xué)、財務(wù)理論、現(xiàn)代企業(yè)理論為依據(jù)，論證了產(chǎn)權(quán)、股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理之間的內(nèi)在邏輯關(guān)系，說明了產(chǎn)權(quán)制度與股權(quán)結(jié)構(gòu)是決定公司治理績效的基本因素，為論文的研究奠定理論基礎(chǔ)。第三部分包括第3章、第4

10、章和第5章，是文章的主體部分，其中第3章對我國民營上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)與控制方式進行了理論分析和實證研究，揭示了我國民營上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)、控制方式的特征及其對公司治理機制的影響。第4章分析了少數(shù)股權(quán)控制結(jié)構(gòu)、控制權(quán)私人收益對公司價值的影響機理，并利用我國民營上市公司的經(jīng)驗數(shù)據(jù)，實證檢驗了我國民營上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)、金字塔控制方式對公司價值的影響。通過檢驗發(fā)現(xiàn)：我國民營上市公司的金字塔控制結(jié)構(gòu)強化了控股股東對中小股東的侵害和對上市公司的掏

11、空行為。民營上市公司現(xiàn)金流所有權(quán)與控制權(quán)的高度分離不利于公司價值，最終控制人所擁有的控制權(quán)比例越大，公司價值越低，“兩權(quán)”的分離程度越大，公司價值越小。第5章研究了我國民營上市公司的公司治理機制對內(nèi)部控制、財務(wù)風(fēng)險管理和會計信息披露的影響，運用案例分析法剖析了我國民營上市公司內(nèi)部控制、財務(wù)風(fēng)險管理和會計信息披露在運行機制和運行環(huán)境方面存在的問題并探討了解決問題的對策。第6章為論文的第四部分，根據(jù)我國民營上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)、控制方式對公司

12、治理機制、公司價值和財務(wù)治理的影響，研究了完善我國民營上市公司治理的制度設(shè)計，得出本文結(jié)論。 本文嘗試在以下幾個方面進行創(chuàng)新： 1．本文以公司治理的基本理論為依據(jù)，以實證研究為工具，通過理論分析和實證檢驗，說明中國民營上市公司治理的關(guān)鍵是控股股東與中小股東之間的核心代理問題，而不是監(jiān)督管理者。 2．在研究方法方面，本文根據(jù)GrossmanandHart(1988)提出的控制權(quán)收益理論，研究了我國民營上市公司最終控

13、制人攫取控制權(quán)私人收益的情況，通過實證檢驗了我國民營上市公司最終控制人攫取控制權(quán)私人收益的行為與公司治理效率的關(guān)系，從而提出了強化法律監(jiān)督，限制控制權(quán)收益是提高我國民營上市公司治理效率的制度保證。 3．本文以2006年以前在我國滬、深兩地上市的、年報披露的最終控制人為民營企業(yè)的196家上市公司為樣本，實證檢驗了我國民營上市公司的少數(shù)股權(quán)控制結(jié)構(gòu)(controllingminoritystructure)與公司價值之間的關(guān)系。除發(fā)