資產(chǎn)替代與代理成本的關系研究.pdf

1、Jensen和Meckling(1976)對代理行為引發(fā)的債權人的財富損失進行了開創(chuàng)性研究。在這篇論文中，首次提出了資產(chǎn)替代問題，即公司通過首先承諾債權人投資于低風險項目賣出債權，然后在現(xiàn)實中真正投資于高風險項目，經(jīng)理人員可以將財富從天真的債權人手中轉(zhuǎn)移到自己名下。權益所有者會傾向于選擇高風險的活動，以降低債務價值為代價來增加權益價值。
　　所有者與經(jīng)營者利益不一致所帶來的代理問題一直受到國內(nèi)外學者的廣泛關注，而對企業(yè)中股東與債權

2、人之間利益沖突導致的代理問題的研究則相對較少。對資產(chǎn)替代問題的深入刻畫，以及由此引發(fā)的代理成本的度量還是理論界的難題。通過對已有研究的梳理，注意到學者對資產(chǎn)替代問題的研究都忽視了兩個問題。首先是資產(chǎn)替代與股東侵占公司資產(chǎn)的割裂，對資產(chǎn)替代問題進行的研究忽視了股東侵占所引發(fā)的代理成本。事實上，股東的侵占行為是普遍存在的。其次是對股東行為的約束。傳統(tǒng)的代理理論是以自利和追求效用最大化的人性假設為基礎的。Aristotle(2004)認為在文

3、明社會中個體決策往往會包含倫理道德準則。代理理論中人性自利假設無疑會使分析的視角變得狹窄。
　　論文以Jensen和Meckling(1976)為起點，遵循Leland(1998)的研究范式。首先，運用期權定價的方法建立資產(chǎn)替代模型，定義由于資產(chǎn)替代行為引發(fā)的代理成本。通過模型計算，得到了代理成本的表達式。通過數(shù)值模擬的方法，驗證了股東的資產(chǎn)替代激勵。其次，針對以往的研究忽略的兩個問題，對基礎資產(chǎn)替代模型進行修正，在基礎資產(chǎn)替代框