國(guó)有上市公司代理成本與財(cái)務(wù)杠桿關(guān)系研究.pdf

1、在現(xiàn)代公司所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分離的背景下，公司資產(chǎn)的所有者是委托人，受托經(jīng)營(yíng)公司資產(chǎn)的管理者則是代理人。由于信息不對(duì)稱，處于公司外部的所有者無(wú)法確切了解管理者的努力程度，這就使管理者(代理人)受謀求自身效用最大化動(dòng)機(jī)的驅(qū)使，有可能背離所有者(委托人)的利益，從而產(chǎn)生了代理成本。代理成本的存在，造成公司資源的浪費(fèi)，損害了股東和債權(quán)人的利益，進(jìn)而不利于社會(huì)資源的配置。在我國(guó)，國(guó)有企業(yè)的代理問(wèn)題尤為嚴(yán)重，如何降低代理成本，解決代理問(wèn)題，已成為國(guó)有

2、企業(yè)改革的根本性問(wèn)題之一。
　　 西方財(cái)務(wù)理論已經(jīng)證實(shí)，債務(wù)融資能夠提高財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性、減少自由現(xiàn)金流量和增強(qiáng)貸款銀行的專業(yè)化監(jiān)督，從而縮減經(jīng)理代理成本，提高公司質(zhì)量。但是，我國(guó)學(xué)者的研究結(jié)論卻與西方已有理論不同，多數(shù)學(xué)者認(rèn)為債務(wù)融資的杠桿治理效用在我國(guó)并沒有發(fā)揮作用，甚至導(dǎo)致代理成本的上升。究其原因，這是由于在我國(guó)特殊的制度背景下，國(guó)有企業(yè)的預(yù)算軟約束比較嚴(yán)重，導(dǎo)致債務(wù)治理的失效。
　　 本文針對(duì)國(guó)內(nèi)外研究結(jié)論的爭(zhēng)議

3、性，以國(guó)有上市公司作為研究樣本，實(shí)證分析了代理成本與財(cái)務(wù)杠桿比率的相關(guān)關(guān)系，得出代理成本與財(cái)務(wù)杠桿顯著正向相關(guān)的結(jié)論。在此基礎(chǔ)上，結(jié)合國(guó)有股權(quán)結(jié)構(gòu)，將國(guó)有上市公司按第一大股東持股比例的大小劃分為三類，通過(guò)建立回歸模型進(jìn)一步分析代理成本與財(cái)務(wù)杠桿比率的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)債務(wù)融資的杠桿治理效用隨著國(guó)有股權(quán)集中度提高而逐漸發(fā)揮效應(yīng)，從而得出在我國(guó)債務(wù)融資的杠桿治理效用并非絕對(duì)無(wú)效的結(jié)論。
　　 最后，文章根據(jù)研究結(jié)果，從制度建設(shè)的角度，對(duì)降低