固定收益市場專題報告美國加息縮表下的股債波動，海外金融環(huán)境的國內(nèi)影 響

1、目錄1、美聯(lián)儲貨幣政策正?；掷m(xù)推進..................................................................31.1、美聯(lián)儲量化寬松的貨幣政策助推經(jīng)濟復蘇....................................................31.2、美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表：規(guī)模快速擴張、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中長期國債和MBS占比上升.......................

2、41.3、美聯(lián)儲加息縮表原因及路徑................................................................52、加息縮表環(huán)境下的美股美債......................................................................62.1、美元指數(shù)震蕩上行.........................................

3、...............................62.2、加息縮表對美股形成壓制..................................................................72.3、加息縮表導致美債收益率屢創(chuàng)新高..........................................................83、中美利差倒掛會出現(xiàn)嗎？...............

4、.........................................................94、債市投資策略.................................................................................11圖表目錄圖1：美聯(lián)儲資產(chǎn)結(jié)構(gòu).........................................................

5、........................................................................................................................4圖2：美聯(lián)儲加息步伐加快.......................................................................................

6、.................................................................................6圖3：美元指數(shù)走勢圖.............................................................................7圖4：加息縮表下美股美債走勢圖...................................

7、................................7圖5：加息縮表下美國股債不同階段表現(xiàn)各異..........................................................8圖6：加息縮表下美債長短端收益率平坦化............................................................9圖7：短端中美利差出現(xiàn)倒掛...............

8、.......................................................10圖8：長端中美利差收窄..........................................................................10表1：美聯(lián)儲推出四輪QE的時間、規(guī)模和操作方式....................................................3

9、表2：美聯(lián)儲縮表進程不斷加快：規(guī)模和操作方式......................................................5第三階段：2011年9月21日，F(xiàn)OMC宣布維持00.25%的現(xiàn)行聯(lián)邦基金利率不變，并推出了價值4000億美元的扭曲操作。此次扭曲操作旨在通過買入十年期以上的長期國債，壓低長期利率，從而降低與長期利率掛鉤的貸款利率，鼓勵買入高風險資產(chǎn)，有助推動股票等資產(chǎn)價格上升，不會導致美聯(lián)儲資產(chǎn)負債

10、表擴大，減少刺激通脹升溫的機會。此次操作取得較好的效果：長短期國債收益率處于較低水平，CPI指數(shù)持續(xù)下降、納斯達克指數(shù)明顯上漲。第四階段：2012年9月，美聯(lián)儲展開又一次的量化寬松，第四次量化寬松（QE4），每月購買400億美元MBS額度；2012年12月，再加上每月購買450億美元國債來替代扭曲操作。自此，美聯(lián)儲每月資產(chǎn)購買額度達到850億美元。此外，美聯(lián)儲保持零利率的政策，把聯(lián)邦基金利率保持在0到0.25%的極低水平。1.2、美聯(lián)儲

11、資產(chǎn)負債表：規(guī)?？焖贁U張、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中長期國債和MBS占比上升經(jīng)過四輪量化寬松政策，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表發(fā)生了巨大變化：一是美聯(lián)儲總的資產(chǎn)規(guī)模快速擴張。美聯(lián)儲資產(chǎn)總額從2007年底的8910億美元增加至2014年底的44976.6億美元，擴張了400%，其資產(chǎn)總額占GDP比重由危機前的6.1%上升至25.3%。二是資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中長期國債和MBS占比上升。危機前，美聯(lián)儲持有資產(chǎn)以國債為主，其中短期國債占32%，長期國債占53%。2014年底，美聯(lián)儲

12、已不再持有短期國債，而持有的長期國債約2.46萬億美元，占所持證券總額的54.72%；持有長期抵押支持證券（MBS）約1.74萬億美元，占所持證券總額的38.62%，截止2018年11月，這一比重上升為40.18%。三是資產(chǎn)期限拉長。美聯(lián)儲持有的MBS到期期限主要分布在10年以上，其中88%的MBS到期期限為30年；持有的國債到期期限在10年以上的占25.5%，中長期限國債所占比重為52.18%，短期國債占比為0。四是超額準備金規(guī)模急劇