固定收益2019年度策略增長動能轉(zhuǎn)換，債市繼續(xù)護航

1、正文目錄1有所收獲的2018年..............................................................................................41.1債市在各國中表現(xiàn)領先的一年......................................41.2債市在大類中表現(xiàn)較優(yōu)的一年......................................4

2、1.3債市由政策邊際改變帶動的一年....................................51.4不同信用和期限表現(xiàn)分化的一年....................................62值得期待的2019年..............................................................................................72.1國內(nèi)基

3、本面：增長動能逐步轉(zhuǎn)換....................................72.2杠桿的周期：未來合理控制和利用.................................132.3外圍市場：加息影響有限，保持獨立性.............................162.4政策可能的選擇：延續(xù)2018年下半年的思路.......................2032019年投資策略.........

4、........................................................................................223.1分析小結......................................................223.2債市策略......................................................223.3風

5、險提示......................................................24圖表目錄圖表1：各國10年期國債到期收益率及近一年變化.................................................4圖表2：各大類資產(chǎn)指數(shù)近一年漲跌幅（20181119）...............................................5圖表3：我國10年

6、期國債到期收益率變化（%）及重要事件...................................6圖表4：我國5年期各類債券到期收益率及近一年變化...........................................6圖表5：不同評級產(chǎn)業(yè)債信用利差（BP）...............................................................7圖表6：國債、國開債期限利差走

7、高.......................................................................7圖表7：勞動力人口估算.........................................................................................8圖表8：各年齡段人口估算..................................

8、...................................................8圖表9：研發(fā)經(jīng)費及占GDP比例.............................................................................8圖表10：世界研發(fā)經(jīng)費占GDP比例（2015年，%）..............................................8圖表

9、11：貸款利率與商品房銷售反向變動(%)............................................................9圖表12：居民中長期貸款（億元）.........................................................................9圖表13：銷售面積回落預示新開工面積難增（%）..........................

10、.......................9圖表14：銷售情況影響房地產(chǎn)投資（%）...............................................................9圖表15：基建投資逆周期拉動經(jīng)濟（%）.............................................................10圖表16：地方政府專項債發(fā)行放量...............

11、........................................................10圖表17：制造業(yè)投資與真實利率反向變動（%）...................................................10圖表18：制造業(yè)貸款需求與工業(yè)企業(yè)利潤水平（%）............................................10圖表19：消費增速與居民收入正相關

12、（%）..........................................................11圖表20：貧富差距改善的速度放緩.......................................................................11圖表21：全球貿(mào)易情況與經(jīng)濟增長相關（%）...............................................

13、.......11圖表22：IMF對經(jīng)濟增速的預測（%）................................................................11圖表23：中國出口金額占比高位（%）.................................................................12圖表24：中國出口中美國占比...........................

14、...................................................12圖表25：豬肉價格與母豬存欄變化率關系（%）...................................................12圖表26：油價對物價影響較大..............................................................................

15、12圖表27：2019年CPI翹尾因素（%）...................................................................13圖表28：CPI預測翹尾及3年平均季節(jié)因素（%）...............................................131有所收獲的2018年1.1債市在各國中表現(xiàn)領先的一年2018年，世界經(jīng)濟仍在復蘇中，但增速略有放緩，通脹則有回

16、升。以各國10年期國債到期收益率為代表，在我們統(tǒng)計的樣本國家中，僅中國和越南收益率下行，中國下行幅度最大。具體原因分析，歐洲、日本等雖然復蘇勢頭減弱，但也在觀察復蘇進程、準備未來逐漸退出寬松，收益率小幅上行；美國經(jīng)濟走強，繼續(xù)加息以確保通脹合理、經(jīng)濟不過熱，債券收益率與通脹、基準利率一同走高；土耳其、印尼、俄羅斯、巴西等新興市場國家，則因為美元的走高而造成本國貨幣承壓，風險因素增加導致債券收益率飆升。中國則在面臨內(nèi)外壓力的情況下，保持政

17、策的獨立性，因而表現(xiàn)產(chǎn)生差異。圖表1：各國10年期國債到期收益率及近一年變化BP5004003002001000100收益率變化2017116收益率（右軸）2018116收益率（右軸）181614121086420來源：Wind，1.2債市在大類中表現(xiàn)較優(yōu)的一年2018年，我國經(jīng)濟繼續(xù)保持中高速增長，受貿(mào)易摩擦和國內(nèi)去杠桿等因素影響，增長動能不及去年，CPI中樞提升。在此背景之下，我們以各大類資產(chǎn)相關指數(shù)漲跌幅作為大類資產(chǎn)表現(xiàn)的代表，可