固定收益衍生品策略周報(bào)寬松預(yù)期帶動(dòng)下，債市上漲明顯

1、請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分國(guó)債期貨策略國(guó)債期貨策略表1：國(guó)債期貨未來(lái)一周策略建議：國(guó)債期貨未來(lái)一周策略建議策略策略建議建議做多，按過(guò)去一周平均IRR計(jì)算，TS1909的理論價(jià)格范圍是100.21100.41，TF1909的理論價(jià)格范圍是99.64100.06，方向性策略方向性策略期現(xiàn)套利策略跨期策略跨期策略IRR策略基差策略T1909的理論價(jià)格范圍是98.1198.86。過(guò)去一周，國(guó)債期貨表現(xiàn)強(qiáng)于現(xiàn)券，國(guó)債期貨的IRR水平出現(xiàn)上行

2、。目前，2、5和10年期活躍CTD券160015.IB、190004.IB和180027.IB所對(duì)應(yīng)的IRR水平分別為2.47%、1.18%和0.74%。過(guò)去一周，債市表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，國(guó)債期貨的IRR水平再度出現(xiàn)上行。后續(xù)來(lái)看，當(dāng)前債券市場(chǎng)情緒逐漸偏樂(lè)觀，市場(chǎng)對(duì)于套水平再度出現(xiàn)上行。后續(xù)來(lái)看，當(dāng)前債券市場(chǎng)情緒逐漸偏樂(lè)觀，市場(chǎng)對(duì)于套期保值需求有所減弱，利率在三季度存在下行機(jī)會(huì)的概率較大。在這一預(yù)判的背景下，國(guó)債期貨強(qiáng)于現(xiàn)券的表現(xiàn)可能會(huì)在三季度得

3、到延續(xù)，而這也將使得國(guó)債期貨IRR在三季度出現(xiàn)上行的概率較大。在三季度出現(xiàn)上行的概率較大。過(guò)去一周，國(guó)債期貨表現(xiàn)好于現(xiàn)券，多數(shù)可交割券的凈基差水平有所下行。具體來(lái)看，2、5和10年活躍券中，180021.IB的凈基差下行0.10；190004.IB的凈基差下行0.19；180027.IB的凈基差下行0.41。目前，二債、五債和十債主連活躍CTD券所對(duì)應(yīng)的凈基差水平分別為0.03、0.176和0.21。與IRR上行的判斷一致，預(yù)計(jì)基差在三

4、季度出現(xiàn)下行的概率較大。主要原因在于債市情緒在三季度將會(huì)有所好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)做多的力量可能會(huì)增加，套保力量將會(huì)減少。不過(guò)需要注意的是，若10年期利率下行至3%附近時(shí)，基差可能會(huì)因?yàn)榻桓钇跈?quán)價(jià)值的增加而出現(xiàn)上升。過(guò)去一周，國(guó)債期貨的跨期價(jià)差繼續(xù)下行。具體來(lái)看，TS1909TS1912的價(jià)差維持不變，目前為0.180；TF1909TF1912的價(jià)差下行0.015，目前為0.270；而T1909T1912的價(jià)差下行0.080，目前為0.365。后續(xù)

5、來(lái)看，由于1912合約流動(dòng)性不強(qiáng)，因此現(xiàn)階段暫時(shí)不建議進(jìn)行跨期價(jià)差策略操作。不過(guò)在方向上，預(yù)計(jì)19091912跨期價(jià)差方向性策略做多跨期價(jià)差并持券交割跨品種策略跨品種策略合約價(jià)差上行的概率比較大，主要原因在于資金面中長(zhǎng)期來(lái)看保持寬松的概率較大；而且當(dāng)前債市情緒有所恢復(fù)，若投資者參與做多國(guó)債期貨，可能會(huì)更多地選擇主力合約1909。另外，值得注意的是，如果后續(xù)國(guó)債期貨的IRR上升至合意水平，部分投資者可能會(huì)參與正向套利策略，這將會(huì)在后續(xù)國(guó)債

6、期貨換月移倉(cāng)中，可能帶動(dòng)跨期價(jià)差出現(xiàn)下行。對(duì)于2年品種，在活躍券中，近月交割能拿到160015.IB是相對(duì)理想的，且交割后應(yīng)及時(shí)換券到160021.IB或180021.IB，可以最大化收益。另外，即使是拿到其它可交割券且不換券，收益也能達(dá)到0.55元左右。對(duì)于5年品種，在活躍券中，近月交割能拿到170006.IB是相對(duì)理想的，且交割后應(yīng)及時(shí)換券到170013.IB，可以最大化收益。另外，即使是拿到其它可交割券且不換券，收益也能達(dá)到0.4

7、7元左右。對(duì)于10年品種，在活躍券中，近月交割能拿到180011.IB是相對(duì)理想的，且交割后應(yīng)及時(shí)換券到170018.IB，可以最大化收益。另外，即使是拿到其它可交割券且不換券，收益也能達(dá)到0.38元左右。過(guò)去一周，國(guó)債期貨上的做陡曲線策略出現(xiàn)虧損。TS1909、TF1909和T1909合約對(duì)應(yīng)收益率分別下行約4BP、6BP和6BP。在期限利差102Y與105Y方面，現(xiàn)券期限利差（102Y）下行約3BP；期限利差（105Y）下行約2BP

8、，目前兩現(xiàn)券期限利差分別為35BP和15BP。而期貨隱含期限利差（102Y）基本維持不變，隱含期限利差（105Y）下行約1BP，目前兩期貨隱含期限利差分別約為41BP和18BP。曲線增陡策略多2手TS1909空1手T1909在上周虧損0.220元；元；多2手TF1909空1手T1909在上周虧損0.030元。元。上周末期，資金面略有收斂，但整體依然處于非常寬松的水平。后續(xù)來(lái)看，盡管央行大幅放松貨幣政策的概率不大，但隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期的升

9、溫，以及內(nèi)部壓力的影響下，央行維持相對(duì)偏松的政策是可能的，資金面也會(huì)長(zhǎng)期維持在寬松的水平。因此，投資者可以擇機(jī)參與做陡曲線交易。不過(guò)，當(dāng)前的資金利率已處于近年來(lái)的低水平，后續(xù)進(jìn)一步下降的可能性并不大，建議投資者可以適當(dāng)止盈已有的做陡曲線頭寸，等到資金利率再度回到2.55%上方或附近后，再重新參與做陡策略。在蝶式策略方面，過(guò)去一周，曲線做凹策略盈利0.065元。目前，蝶式指標(biāo)處于歷史均值附近，資金面也處于較為寬松的水平，后續(xù)短端利率的表現(xiàn)

10、可能不及長(zhǎng)端利率，曲線變凹的可能性較大一些。資料來(lái)源：WIND、整理方向性策略方向性策略策略回顧：債市在經(jīng)歷三周小幅震蕩后，于上周再度大幅上漲。上周債市的漲幅主要落在前三天，原因有：（1）資金面始終維持在非常寬松的水平；（2）總理表示綜合運(yùn)用降準(zhǔn)、定向降準(zhǔn)等工具來(lái)降低實(shí)際利率水平；（3）財(cái)新服務(wù)業(yè)PMI也弱于預(yù)期。這期間，即使G20峰會(huì)中美同意繼續(xù)對(duì)話，但也只影響債市在周一早盤的低開(kāi)。上周后兩天，在經(jīng)歷大漲過(guò)后，市場(chǎng)普遍覺(jué)得債券收益率已

11、處于偏低水平，利率債的性價(jià)比有所降低，且資金面有邊際收緊的跡象，債市因此略有下跌。整體來(lái)看，期貨方面，TS1909累計(jì)上漲0.070，對(duì)應(yīng)收益率下行約4BP；TF1909累計(jì)上漲0.235，對(duì)應(yīng)收益率下行約6BP；T1909累計(jì)上漲0.500，對(duì)應(yīng)收益請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分圖1：1909合約合約IRR走勢(shì)圖（根據(jù)中債估值測(cè)算）走勢(shì)圖（根據(jù)中債估值測(cè)算）TS1909合約IRRTF1909合約IRRT1909合約IRR同業(yè)存單（A

12、AA3個(gè)月）4.00%3.50%3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%0.50%1.00%數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND、整理表4：IRR周回顧（周回顧（1909合約，根據(jù)中介成交情況測(cè)算）合約，根據(jù)中介成交情況測(cè)算）2年可交割券資料來(lái)源：WIND、整理基差策略基差策略策略回顧：過(guò)去一周，國(guó)債期貨表現(xiàn)好于現(xiàn)券，多數(shù)可交割券的凈基差水平有過(guò)去一周，國(guó)債期貨表現(xiàn)好于現(xiàn)券，多數(shù)可交割券的凈基差水平有所下行。所下行。具體來(lái)看

13、，2、5和10年活躍券中，180021.IB的凈基差下行0.10；190004.IB的凈基差下行0.19；180027.IB的凈基差下行0.41。20197012019702201970320197042019705160007.IB2.29%2.41%2.24%160015.IB2.59%2.29%2.33%2.47%160021.IB180007.IB180014.IB1.61%1.39%180021.IB2.47%1.91%160

14、025.IB170006.IB1.19%5年可交割券170013.IB1.17%1.89%1.02%180023.IB0.44%0.82%0.98%190004.IB1.18%1.35%1.29%1.35%1.18%160010.IB0.37%160017.IB2.07%1.81%2.03%1.15%160023.IB0.03%170004.IB1.72%1.57%1.80%170010.IB1.58%170018.IB0.86%2.8