憧憬“全球化”帶來的新動力2018年a股市場下半年策略展望

1、一、投資策略：韜光養(yǎng)晦，憧憬“全球化”的新增動力,2,（一）“去杠桿”風(fēng)險路徑的識別我們認(rèn)為下半年宏觀視角的風(fēng)險點(diǎn)并非總量意義上經(jīng)濟(jì)增長。而是繼續(xù)防控金融領(lǐng)域風(fēng)險，對于市場階段風(fēng)險偏好的影響。 在金融領(lǐng)域防風(fēng)險方面的可預(yù)期的三條政策主線是：貨幣中性、降杠桿（控債務(wù)）、風(fēng)險隔離與治理金融亂象。 中性、穩(wěn)健的貨幣政策是基本目標(biāo)，貨幣低增是新常態(tài)。在此貨幣背景下，存量博弈甚至縮量博弈已經(jīng)成為市場共識。降杠桿（控債務(wù)）是一個下半年比

2、較重要的擾動因素。個人負(fù)債率上漲首先是房 貸過高，下半年房地產(chǎn)調(diào)控壓力依舊；企業(yè)降杠桿控制債務(wù)的主要方向是國有企業(yè)； 地方政府債務(wù)方面，隨著下半年P(guān)PP項(xiàng)目庫的清理整頓，前兩年依靠PPP項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)增長 的公司，隱藏業(yè)績地雷，且集中在環(huán)保、建筑行業(yè)。風(fēng)險隔離與治理金融亂象方面，主要是房地產(chǎn)市場與銀行風(fēng)險隔離、債務(wù)違約處 置、資管新規(guī)落地以及金融新技術(shù)創(chuàng)新監(jiān)管。下半年易于表現(xiàn)為局部階段性的風(fēng)險擾 動事件。這里面需要觀察的是，在下半年去杠桿

3、穩(wěn)步推進(jìn)過程中，“緊信用”的環(huán)境能否 邊際改善？中國債務(wù)周期的高點(diǎn)在下半年會否對應(yīng)利率由升轉(zhuǎn)降的拐點(diǎn)？,一、投資策略：韜光養(yǎng)晦，憧憬“全球化”的新增動力,3,（二）全球化與擴(kuò)內(nèi)需關(guān)系的思考我們認(rèn)為，中國在貿(mào)易戰(zhàn)中的最終目的不簡單是因?yàn)橘Q(mào)易出口的順差、逆差問題， 是要維持一個重要方向——全球化。因?yàn)槿蚧腿轿婚_放，將是中國下一步的重要 增長點(diǎn)。相比以前基于產(chǎn)業(yè)比較優(yōu)勢的國際貿(mào)易，這次全球化的特征，具有技術(shù)、資本 在全球資源配置的特

4、點(diǎn)。在中國改革開放40周年之際，進(jìn)一步全方位開放包括物質(zhì)產(chǎn)品市場與服務(wù)業(yè)市場?？梢哉J(rèn)為，擴(kuò)大進(jìn)口是內(nèi)需消費(fèi)領(lǐng)域的一場供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。旨在帶動中國內(nèi)需消費(fèi)，并從供給水平上提升內(nèi)需消費(fèi)。 國家主席習(xí)近平在海南博鰲出席博鰲亞洲論壇2018年年會開幕式做主旨演講時指出：今年11月，中國將在上海舉辦首屆中國國際進(jìn)口博覽會。這不是一般性的會展，而 是我們主動開放市場的重大政策宣示和行動。2018年主題投資，上半年看海南自貿(mào)區(qū)， 下半年看進(jìn)

5、口中博會！全球化另一個方面是中國加大對外投資，重要做法就是“一帶一路”。尋找新的資本出口。這是全球配置資源的重要體現(xiàn)，也就是人類命運(yùn)共同體。,一、投資策略：韜光養(yǎng)晦，憧憬“全球化”的新增動力,4,（三）韜光養(yǎng)晦，時間換空間，結(jié)構(gòu)行情的巷戰(zhàn)2018年下半年，金融去杠桿壓制市場風(fēng)險偏好，但改革開放的浪潮提振市場信心。 去杠桿帶來的基建、房地產(chǎn)成為經(jīng)濟(jì)下行壓力，但進(jìn)口優(yōu)化消費(fèi)成為內(nèi)需的主要動力。 這既是趨勢對抗因素，也是結(jié)構(gòu)行情此消彼

6、長的方向。A股整體往下有估值和業(yè)績底支撐，但往上缺乏估值合理且成體量的投資主線；預(yù) 計下半年整個市場的運(yùn)行格局是韜光養(yǎng)晦，時間換空間，結(jié)構(gòu)行情的巷戰(zhàn)。L型一橫中宏觀增速平臺已然切換,經(jīng)濟(jì)質(zhì)量提升,新經(jīng)濟(jì)崛起初現(xiàn)。出于加速經(jīng)濟(jì) 新舊動能切換以及滿足戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)融資需要,對“新經(jīng)濟(jì)”企業(yè)開啟綠色通道并對獨(dú)角 獸企業(yè)做出政策傾斜。市場風(fēng)險偏好走向再平衡,配置也走向均衡。各板塊的均值回歸運(yùn) 動是下半年的常態(tài)，市場風(fēng)格也趨于均衡。預(yù)計下半年A

7、股市場熱點(diǎn)會相對分散。下半年在配置上的機(jī)會，主要來源于需求增長彈性的有限趨勢機(jī)會，與跌出來的反 彈。建議底倉消費(fèi)白馬龍頭、銀行、高分紅周期龍頭，而交易彈性來自主創(chuàng)新主線：5G 商用下的物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用場景、生物醫(yī)藥、鋰電回收等。 結(jié)構(gòu)行情的預(yù)期差與超額收益機(jī)會來自于全面改革開放與全球化帶來的增長動力。 其中11月份上海舉辦首屆中國國際進(jìn)口博覽會大概率成為主題投資主線；擴(kuò)大進(jìn)口提升 內(nèi)需消費(fèi)；海南自貿(mào)港改革落地、粵港澳大灣區(qū)規(guī)

8、劃、粵閩津自貿(mào)區(qū)深改舉措蘊(yùn)含區(qū)域 性結(jié)構(gòu)行情。,一、投資策略：韜光養(yǎng)晦，憧憬“全球化”的新增動力,5,（四）2018年下半年策略投資組合002382 藍(lán)帆醫(yī)療002340 格林美600054 黃山旅游002311 海大集團(tuán)600814 杭州解百600614 鵬起科技,二、“全球化”與“擴(kuò)內(nèi)需”的結(jié)合,6,（一）經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)，壓力仍存生產(chǎn)穩(wěn)中有升，新經(jīng)濟(jì)增長動能強(qiáng)勁。1-4月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長 6.9%，比一季

9、度增速加快0.1%，比去年同期加快0.2%，其中1-4月份高技術(shù)制造業(yè)同 比增長11.9%，裝備制造業(yè)增長9.2%，明顯快于整體工業(yè)增加值的增速。從新經(jīng)濟(jì)產(chǎn) 品產(chǎn)量看，1-4月新能源汽車產(chǎn)量同比增長113%，集成電路增長13.6%，工業(yè)機(jī)器人增 長32.2%。需求保持平穩(wěn)略有下滑，結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。消費(fèi)方面：1-4月份社會消費(fèi)品零售總 額同比增長9.7%，增速與一季度基本持平。其中新零售業(yè)態(tài)保持高速增長，1-4月份 全國網(wǎng)上零售額同比增長

10、32.4%，比上年同期加快0.4%。投資方面:1-4月份全國固定 資產(chǎn)投資同比增長7.0%，較一季度增速下滑0.5%，其中制造業(yè)投資增速4.8%，較一季 度提升1%，房地產(chǎn)投資增速10.3%，較一季度基本持平，基建投資增速12.4%，較一季 度下滑0.6%。高端制造業(yè)投資快速增長，高技術(shù)制造業(yè)和裝備制造業(yè)投資同比均增 7.9%，增速比制造業(yè)投資快3.1%。對外貿(mào)易方面:1-4月出口累計同比增速13.6%（按 美元計），較一季度基本持平，

11、較去年同期增速提升7%。進(jìn)口累計增速16.4%，較一 季度小幅提升，較去年同期增速提升3.5%。從經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)看，4月份制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)為51.4%，生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期指數(shù) 為58.4%，均持續(xù)處于景氣區(qū)間。服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為53.8%，比上月提高0.2%；業(yè) 務(wù)活動預(yù)期指數(shù)為60.6%，比上月提高0.5%且連續(xù)11個月高于60.0%。,（一）經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)，壓力仍存,二、“全球化”與“擴(kuò)內(nèi)需”的結(jié)合,圖1 生產(chǎn)穩(wěn)中向好,圖2 PMI

12、讀數(shù)持續(xù)位于擴(kuò)張區(qū)間,,,7,二、“全球化”與“擴(kuò)內(nèi)需”的結(jié)合,8,（二）經(jīng)濟(jì)壓力因素仍存，利率下行概率加大從庫存周期的角度觀察，隨著PPI的趨勢下行，2016年年中開啟的補(bǔ)庫存周期或 已告一段落，數(shù)據(jù)顯示企業(yè)產(chǎn)成品庫存已經(jīng)開始回落，后期企業(yè)去庫存將對經(jīng)濟(jì)形成 一定的負(fù)面影響；其次，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)向好的重要支撐出口在“貿(mào)易戰(zhàn)”以及歐美日等發(fā) 達(dá)經(jīng)濟(jì)體PMI顯示的外需邊際減弱的背景下或?qū)⒊袎?；再次，中央多次?qiáng)調(diào)“堅(jiān)持房 子是用來住的、不是用

13、來炒的定位?！狈康禺a(chǎn)行業(yè)持續(xù)面臨政策高壓。盡管去庫充分 后再度補(bǔ)庫存以及棚改實(shí)物安置和租賃房建設(shè)在一定程度上支撐房地產(chǎn)投資，今年以 來房地產(chǎn)投資增速保持較強(qiáng)韌性，但在本輪強(qiáng)力調(diào)控背景下，房地產(chǎn)銷售面積持續(xù)下 滑以及房地產(chǎn)行業(yè)金融支持力度減弱將對地產(chǎn)投資形成明顯壓制。另外，房地產(chǎn)銷量 下滑的背景下，房地產(chǎn)下游家電，建材，家居消費(fèi)鏈也或?qū)⒊袎?。再有，中央對影?銀行表外融資以及地方債的強(qiáng)力監(jiān)管和對財政的大力整頓也將使得后期基建投資的托 底作

14、用有所弱化。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍存下行壓力，國內(nèi)PPI周期與利率周期的一致性，央行貨幣政策出現(xiàn) 微調(diào)等因素綜合分析，后期利率水平或難以繼續(xù)出現(xiàn)邊際上行，利率下行拐點(diǎn)概率增 大。但國內(nèi)貨幣條件也將在一定程度上受制于外部主要經(jīng)濟(jì)體貨幣收緊的約束，加之 國內(nèi)防范化解金融風(fēng)險的大背景下去杠桿依然處于進(jìn)行時，都將對利率形成掣肘。綜 合看，后期國內(nèi)利率水平或?qū)⒊尸F(xiàn)高位震蕩或震蕩下行的格局。,（二）經(jīng)濟(jì)壓力因素仍存，利率下行概率加大,二、“全球化”與“擴(kuò)內(nèi)需

15、”的結(jié)合,圖3 PPI走勢與利率走勢基本一致,圖4利率水平向下拐點(diǎn)概率增加,,,數(shù)據(jù)來源:中國債券信息網(wǎng) Wind,,,,,,,,,,,,,,,,,,08-Q410-Q412-Q414-Q4中債國債到期收益率:10年:月:季,04-Q4,06-Q4,,,16-Q4,02-Q4,,,,,,,,,,2.8,,,,2.8,,,,3.2,,,,3.2,,,,3.6,,,,3.6,,,,4.0,,,,4.0,,,,4.4,,,,4.4,

16、,,,4.8,,,,4.8,,5.2,,5.2,%,%,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,9,二、“全球化”與“擴(kuò)內(nèi)需”的結(jié)合,10,（三）政策著力點(diǎn)：“全球化”與“擴(kuò)內(nèi)需”的結(jié)合4月23日政治局會議強(qiáng)調(diào)“注重引導(dǎo)預(yù)期，把加快調(diào)整結(jié)構(gòu)與持續(xù)擴(kuò)大內(nèi)需結(jié)合 起來，保持宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行” 注意到此前會議的提法是“管住貨幣供給總閘門， 保持貨幣信貸

17、和社會融資規(guī)模合理增長”，但本次會議的提法有所改變。從擴(kuò)大內(nèi)需的角度看，目前貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，外部擾動對經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響或已 引起決策層的重視，此外，會議中再次提及降低企業(yè)融資成本。為了實(shí)現(xiàn)擴(kuò)內(nèi)需與降 成本的目標(biāo)，4月降準(zhǔn)或預(yù)示著央行的貨幣政策已由之前的穩(wěn)健偏緊轉(zhuǎn)向?yàn)榉€(wěn)健偏松 的微調(diào)。政治局會議再度重提擴(kuò)大內(nèi)需將明顯緩解市場前期對于經(jīng)濟(jì)的過度悲觀預(yù)期，但本次擴(kuò)大內(nèi)需的提法難以解讀為重走“刺激老路”。在全球量寬結(jié)束、貿(mào)易摩擦 帶來不確定

18、情形下，“持續(xù)擴(kuò)大內(nèi)需”，本質(zhì)上就是要“加強(qiáng)關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)，積 極支持新產(chǎn)業(yè)、新模式、新業(yè)態(tài)發(fā)展”，通過降低融資成本、減稅、CDR創(chuàng)新讓獨(dú)角 獸企業(yè)回歸等供給側(cè)改革，樹立新產(chǎn)業(yè)內(nèi)生增長機(jī)制。從調(diào)整結(jié)構(gòu)的角度看，除了大力發(fā)展新經(jīng)濟(jì)外，高層強(qiáng)調(diào)“以開放促改革、促發(fā) 展是我們一個非常重要的策略”。近期中國對外開放重磅消息頻出，央行加快落實(shí)博 鰲論壇宣布的大幅放寬金融業(yè)市場準(zhǔn)入相關(guān)內(nèi)容，財政部公告自7月1日起下調(diào)進(jìn)口汽 車關(guān)稅，中國將于11

19、月舉辦首屆進(jìn)口博覽會等等。對外開放力度和范圍不斷擴(kuò)大是資 本市場的一個重要看點(diǎn)。,三、結(jié)構(gòu)行情前瞻,11,（一）首屆國際進(jìn)口博覽會是下半年亮點(diǎn)2018年4月10日，國家主席習(xí)近平出席博鰲亞洲論壇2018年年會開幕式，并發(fā)表 題為《開放共創(chuàng)繁榮 創(chuàng)新引領(lǐng)未來》的主旨演講，其中提到：“我們將在上海舉辦 首屆中國國際進(jìn)口博覽會。這不是一般性的會展，而是我們主動開放市場的重大政策 宣示和行動。歡迎各國朋友來華參加?！?月17日，上海市委書

20、記李強(qiáng)主持召開決戰(zhàn)中國國際進(jìn)口博覽會200天全市動員大 會。李強(qiáng)提到，中國國際進(jìn)口博覽會是世界上第一個以進(jìn)口為主題的國家級博覽會， 是國際貿(mào)易發(fā)展史上的一大創(chuàng)舉，是我國主動向世界開放市場的重大舉措，要把國際 進(jìn)口博覽會努力辦成國際一流博覽會。首屆中國國際進(jìn)口博覽會將有約 100 多個國家和地區(qū)的企業(yè)參展。虹橋國際貿(mào)易 論壇將于2018年11月5日在國家會展中心（上海）舉行，論壇包括開幕式和三場平行 論壇，將聚焦“貿(mào)易與開放”、“貿(mào)易與

21、創(chuàng)新”“貿(mào)易與投資”等議題，并重點(diǎn)就推 進(jìn)貿(mào)易投資自由化便利化、構(gòu)建開放型世界經(jīng)濟(jì)、推動貿(mào)易創(chuàng)新增長以及促進(jìn)貿(mào)易投 資可持續(xù)發(fā)展等內(nèi)容邀請有關(guān)國家政要以及全球商界和學(xué)界領(lǐng)軍人物討論。世界貿(mào)易 組織、聯(lián)合國工發(fā)組織也在受邀之列。世界貿(mào)易組織也在受邀參會之列。我們認(rèn)為，擴(kuò)大進(jìn)口的主題將貫穿于下半年的宏觀經(jīng)濟(jì)系列重大事件之中。首屆 中國國際進(jìn)口博覽會是下半年重要的主題投資主線。,（一）首屆國際進(jìn)口博覽會是下半年亮點(diǎn)表1中國國際進(jìn)口博覽會部

22、分組展機(jī)構(gòu)名單圖5 中國國際進(jìn)口博覽會展區(qū)分布圖,資料來源：中國國際進(jìn)口博覽會官網(wǎng)，上海證券研究所,,資料來源：中國國際進(jìn)口博覽會官網(wǎng)，上海證券研究所,12,三、結(jié)構(gòu)行情前瞻,三、結(jié)構(gòu)行情前瞻,13,（二）5G推進(jìn)速度加快 車聯(lián)網(wǎng)進(jìn)入示范應(yīng)用階段今年5G應(yīng)用將加快速度落地。5月17日工信部和國資委聯(lián)合發(fā)文《關(guān)于深入推進(jìn) 網(wǎng)絡(luò)提速降費(fèi)加快培育經(jīng)濟(jì)發(fā)展新動能2018專項(xiàng)行動的實(shí)施意見》，2018年將大力促 進(jìn)5G和垂直行業(yè)融合發(fā)展，為

23、5G規(guī)模組網(wǎng)和應(yīng)用做好準(zhǔn)備。中國移動計劃今年將在杭 州、上海、廣州、蘇州和武漢5個城市啟動5G規(guī)模試驗(yàn)。5G帶來的高速穩(wěn)定的網(wǎng)絡(luò)流量將催生物聯(lián)網(wǎng)的爆發(fā)性增長：物聯(lián)網(wǎng)將智能感知、 識別技術(shù)、網(wǎng)絡(luò)通信與普適計算等技術(shù)融合起來，被認(rèn)為是繼計算機(jī)、互聯(lián)網(wǎng)、智能 手機(jī)之后世界信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展的下一個風(fēng)口。在安防、物流、交通等各行業(yè)的應(yīng)用有望 繼續(xù)滲透普及，并與數(shù)據(jù)分析結(jié)合不斷提升智能化程度，市場空間巨大。5月16日，阿里巴巴和兵工集團(tuán)共同投資的獨(dú)

24、角獸千尋位置在上海正式發(fā)布“天 音計劃”——星地一體高精度時空服務(wù)，作為物聯(lián)網(wǎng)時代重要的基礎(chǔ)設(shè)施之一，“天 音計劃”動態(tài)厘米級定位服務(wù)覆蓋范圍更廣、成本更低，可被更低功耗、更小體積的 物聯(lián)終端使用，滿足智能物聯(lián)網(wǎng)時代對于無縫、連續(xù)、安全可靠的精準(zhǔn)定位和復(fù)雜時 間協(xié)同的需求。受益于國家產(chǎn)業(yè)政策支持、北斗導(dǎo)航實(shí)時動態(tài)精準(zhǔn)定位實(shí)現(xiàn)和5G規(guī)模組網(wǎng)應(yīng)用， 車聯(lián)網(wǎng)將成為物聯(lián)網(wǎng)增長最快的細(xì)分領(lǐng)域之一。4月12日，工信部、公安部和交通運(yùn) 輸部聯(lián)合印發(fā)

25、《智能網(wǎng)聯(lián)汽車道路測試管理規(guī)范（試行）》，這是政府主管部門首次 明確了測試駕駛?cè)思皽y試車輛的相關(guān)條件，提出了詳細(xì)的測試申請及審核流程，同時 對測試管理、交通違法和事故處理等提出了要求，為智能汽車在全國范圍內(nèi)開展道路 測試做出明確規(guī)定，有望加快推動智能網(wǎng)聯(lián)汽車從研發(fā)測試向示范應(yīng)用和商業(yè)化推廣 轉(zhuǎn)變。,三、結(jié)構(gòu)行情前瞻,（二）5G推進(jìn)速度加快 車聯(lián)網(wǎng)進(jìn)入示范應(yīng)用階段5月3日，無錫市啟動車聯(lián)網(wǎng)（LTE-V2X）城市級示范應(yīng)用重大項(xiàng)目，作為

26、未來出行 的重要信息基礎(chǔ)設(shè)施，車聯(lián)網(wǎng)為智能交通各要素的安全、穩(wěn)定運(yùn)行提供支撐，無錫車 聯(lián)網(wǎng)建成后將成為全球第一個城市級的車路協(xié)同平臺，將在 2018 年 9 月份召開的 世界物聯(lián)網(wǎng)博覽會期間進(jìn)行集中呈現(xiàn)。該項(xiàng)目啟動標(biāo)志著我國在物聯(lián)網(wǎng)建設(shè)上的領(lǐng)先 地位和智能交通的快速發(fā)展。未來隨著 5G 技術(shù)的大規(guī)模應(yīng)用，和車聯(lián)網(wǎng)相關(guān)的多個 通信技術(shù)領(lǐng)域?qū)⒂瓉盹w速增長。,圖6 中國國際進(jìn)口博覽會展區(qū)分布圖,,圖7全球車聯(lián)網(wǎng)市場規(guī)模預(yù)測,,,,,,,,,,

27、,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,0%,10%,20%,30%,40%,50%,60%,70%,400350300250200150100500,2014 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E,,全球車聯(lián)網(wǎng)市場規(guī)模（億美元）,,增長率（%）,14,資料來源：中國信息通信研究院，上海證券研究所,資料來源：中國信息通信研究院，上海證券研究所,三、結(jié)構(gòu)行情前瞻,15

28、,（三）大眾消費(fèi)中觀景氣度延續(xù)今年以來房地產(chǎn)銷售增速明顯下滑，2018 年1-4月商品房銷售面積（住宅）累計 同比增速已經(jīng)降至 0.39%，為近三年以來的最低值。2010 年以來，以房貸為主的居 民戶中長期貸款增速和城鎮(zhèn)居民消費(fèi)性支出增速之間存在一定的滯后性負(fù)相關(guān)關(guān)系， 可能的因素是地產(chǎn)銷售增速下滑帶來的首付支出增速下滑導(dǎo)致居民消費(fèi)支出增速上行。日本有研究表明，中短期消費(fèi)貸高點(diǎn)滯后于房貸高點(diǎn) 3-5 年左右，原因是大部分 人群受益

29、地產(chǎn)價格上升帶來的財富效應(yīng)，即使居民資產(chǎn)增值沒有立即變現(xiàn)，居民資產(chǎn) 未來變現(xiàn)的預(yù)期也會促使居民增加消費(fèi)信心，進(jìn)而利用各類消費(fèi)信貸進(jìn)行提前消費(fèi)。 我國信用卡期末信貸總額增速自 2016 年 3 月以來持續(xù)上行，2017 年同比增速為 36.54%，地產(chǎn)價格上升導(dǎo)致的財富效應(yīng)不容忽視。今年一季度大眾消費(fèi)增速回升明顯。衣著、醫(yī)療保健、化妝品、金銀珠寶支出增 速上升，交通和通信、教育娛樂和家庭設(shè)備消費(fèi)支出增速下降減少，其中醫(yī)療保健一 季度消費(fèi)

30、支出增速為 17.95%，為 2006 年以來的同比增速最快，衣著支出增速為 7.99%，為 2013年以來的同比增速最快?？蛇x消費(fèi)類的化妝品、金銀珠寶等一季度零 售額同比增速大幅提升，其中化妝品類同比增長 16.1%，創(chuàng)了 2013 年以來的新高， 其中3月份單月增速22.7%。金銀珠寶類一季度增速 7.9%，3 月份單月增速 20.4%， 增速顯著回升。我們認(rèn)為，下半年消費(fèi)將受益于受益地產(chǎn)價格上升帶來的財富效應(yīng)以及宏觀經(jīng)濟(jì) 政策向

31、“擴(kuò)內(nèi)需”微調(diào)，中觀景氣延續(xù)，業(yè)績有支撐，主要子板塊有食品飲料、衣著、醫(yī)療保健、定制家居、休閑旅游等。,（三）大眾消費(fèi)中觀景氣度延續(xù),三、結(jié)構(gòu)行情前瞻,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,50403020100(10)(20)數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，上海證券研究所,圖8 人均消費(fèi)性支出增速滯后于地產(chǎn)銷售增速,圖9

32、信用卡信貸余額增速保持30%以上,數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，上海證券研究所,0,2,4,6,8,10,12,14,2018-032017-092017-032016-092016-032015-092015-032014-092014-032013-092013-032012-092012-032011-092011-032010-092010-03,,房地產(chǎn)銷售面積：累計同比,,城鎮(zhèn)居民人均消費(fèi)性支出:累

33、計同比,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,0,10,20,30,40,50,60,2018-022017-092017-042016-112016-062016-012015-082015-032014-102014-052013-122013-072013-022012-092012-042011-112011-062011-012010-082010-03,,信用卡期末信貸

34、總額累計同比增速,16,三、結(jié)構(gòu)行情前瞻,17,（四）新能源汽車動力電池回收市場空間巨大自2014年以來動力電池銷量實(shí)現(xiàn)超高速增長，動力電池的使用年限一般5-8年。前期投入市場的新能源電池基本處于淘汰臨界點(diǎn)。根據(jù)中國汽車技術(shù)研究中心的預(yù)測，2018年-2020年，全國累計報廢動力電池將達(dá)12萬-20萬噸；到2025年動力電池年報 廢量或達(dá)35萬噸的規(guī)模。新能源汽車市場快速增長拉動上游動力電池和鋰電材料需求的增長。上游鈷、鎳、

35、鋰等原材料出現(xiàn)供需失衡導(dǎo)致原材料價格暴漲，從廢舊動力鋰電池中回收鈷、鎳、 錳、鋰、鐵和鋁等金屬具有巨大的經(jīng)濟(jì)價值，廢舊動力電池回收市場規(guī)模在2018年可 達(dá)50億元規(guī)模。2020年至2023年，廢舊動力電池回收市場規(guī)模進(jìn)一步增長至136億元- 311億元。2月26日，工信部等七部門印發(fā)《新能源汽車動力蓄電池回收利用管理暫行辦法》，加強(qiáng)新能源汽車動力蓄電池回收利用管理，規(guī)范行業(yè)發(fā)展。3月6日，工信部等七部門印發(fā)《新能源汽車動力蓄電池

36、回收利用試點(diǎn)實(shí)施方案》，決定在京津冀、長三角、珠三角、中部區(qū)域等選擇部分地區(qū)開展電池回收試點(diǎn)工作。4 月 2 日，深圳市發(fā)改委印發(fā)《深圳市開展國家新能源汽車動力電池監(jiān)管回收 利用體系建設(shè)試點(diǎn)工作方案（2018-2020 年）》。提出，“在銷售新能源汽車時按照 單位千瓦時專項(xiàng)計提一定額度的動力電池回收處理資金。對計提了動力電池回收處理 資金的企業(yè)，可按規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)給予補(bǔ)貼資金，由企業(yè)在完成回收處理好依程序申請?！?明確了新能源汽車生產(chǎn)企業(yè)

37、（包括本地生產(chǎn)企業(yè)和已備案的外地生產(chǎn)企業(yè)在深圳的法 人銷售企業(yè)）為電池回收的責(zé)任方。,三、結(jié)構(gòu)行情前瞻,18,（四）新能源汽車動力電池回收市場空間巨大實(shí)際操作中，由于動力電池包屬于第九類危險品，運(yùn)輸過程應(yīng)符合危險品運(yùn)輸?shù)?相關(guān)規(guī)定，運(yùn)輸成本較高，回收電池成本實(shí)際上只占總成本的 50%-60%，而40%-50% 的成本為運(yùn)輸和人工成本。從降低成本的角度而言，形成規(guī)模效應(yīng)是當(dāng)下動力電池回 收的重要突破點(diǎn)。新能源汽車生產(chǎn)企業(yè)和第三方回收企

38、業(yè)合作將逐漸成為電池回收商 業(yè)模式的主流。5月8日，格林美與北汽集團(tuán)下屬北汽鵬龍簽署《退役動力電池回收利用等領(lǐng)域的 戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，這是以上一系列政府部門規(guī)章制度頒布后的首個重磅大型合作 落地，意味著動力電池回收產(chǎn)業(yè)運(yùn)作的權(quán)責(zé)劃分落到實(shí)處，該模式具備可復(fù)制性。車 企網(wǎng)點(diǎn)所回收的廢舊動力電池由車企集中交付第三方回收企業(yè)處置，第三方回收企業(yè) 負(fù)責(zé)后續(xù)的拆解、處置，按照全生命周期溯源管理的來源可查、去向可追、節(jié)點(diǎn)可控 的原則，對動力蓄電

39、池實(shí)施全過程信息管理，實(shí)現(xiàn)動力蓄電池安全妥善回收、貯存、 移交和處置，并定期提供處置報告，確保車企充分履行生產(chǎn)者責(zé)任與回收利用義務(wù)。 動力鋰電池從新能源汽車上回收后，再次經(jīng)過檢測分選組裝后仍可能在在儲能、通信等要求較低的領(lǐng)域應(yīng)用繼續(xù)發(fā)揮其經(jīng)濟(jì)性。退役鋰電池的購置若以40%折價計算，和鉛碳電池相比，其度電成本仍具有優(yōu)勢，看好有渠道能力與大車企形成合作關(guān)系，回收利用技術(shù)先進(jìn)，形成電池回收全產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)的上市公司。,（四）新能源汽車動力電

40、池回收市場空間巨大,三、結(jié)構(gòu)行情前瞻,,圖10《新能源汽車動力蓄電池回收利用管理暫行辦法》摘要,19,數(shù)據(jù)來源：工信部網(wǎng)站，上海證券研究所,三、結(jié)構(gòu)行情前瞻,20,（五）抗癌藥物市場擴(kuò)容 醫(yī)藥研發(fā)巨頭強(qiáng)者恒強(qiáng)4月12日，國務(wù)院總理李克強(qiáng)在國務(wù)院常務(wù)會議上宣布，決定對進(jìn)口抗癌藥實(shí)施 零關(guān)稅并鼓勵創(chuàng)新藥進(jìn)口，從2018年5月1日起，將包括抗癌藥在內(nèi)的所有普通藥品、 具有抗癌作用的生物堿類藥品及有實(shí)際進(jìn)口的中成藥進(jìn)口關(guān)稅降至零，使我國實(shí)際

41、進(jìn) 口的全部抗癌藥實(shí)現(xiàn)零關(guān)稅。5月19日劉鶴副總理赴美談判后，中美就經(jīng)貿(mào)磋商發(fā)表《中美就經(jīng)貿(mào)磋商發(fā)表聯(lián) 合聲明》。雙方同意，將采取有效措施實(shí)質(zhì)性減少美對華貨物貿(mào)易逆差。在此之前， 4月20日，默沙東公司向國家藥監(jiān)局提交的九價HPV疫苗上市申請被受理，三天后，相 關(guān)申請就進(jìn)入擬優(yōu)先審評名單。最終八天后有條件批準(zhǔn)上市，適用于16到26歲的女性。5月23日，國家藥監(jiān)局、衛(wèi)健委發(fā)布了關(guān)于優(yōu)化藥品注冊審評審批有關(guān)事宜的公 告（2018年第2

42、3號）。公告明確提出，要提高創(chuàng)新藥上市審批效率，科學(xué)簡化審批程 序。對于境外已上市的防治嚴(yán)重危及生命且尚無有效治療手段疾病以及罕見病藥品， 進(jìn)口藥品注冊申請人經(jīng)研究認(rèn)為不存在人種差異的，可以提交境外取得的臨床試驗(yàn)數(shù) 據(jù)直接申報藥品上市注冊申請。對于本公告發(fā)布前已受理并提出減免臨床試驗(yàn)的上述 進(jìn)口藥品臨床試驗(yàn)申請，符合《藥品注冊管理辦法》及相關(guān)文件要求的，可以直接批 準(zhǔn)進(jìn)口。這意味著創(chuàng)新藥進(jìn)入國內(nèi)市場的速度將加快。面對國外醫(yī)藥巨頭的激烈

43、市場競爭，國內(nèi)創(chuàng)新藥研發(fā)和審批也將加速。預(yù)計三季 度醫(yī)藥生物板塊將呈現(xiàn)高位震蕩整理，強(qiáng)弱分化的走勢，擁有豐富的研發(fā)管線的醫(yī)藥 巨頭強(qiáng)者恒強(qiáng)。,（五）抗癌藥物市場擴(kuò)容 醫(yī)藥研發(fā)巨頭強(qiáng)者恒強(qiáng),21,三、結(jié)構(gòu)行情前瞻,表2 抗癌藥關(guān)稅、增值稅減免政策內(nèi)容,資料來源：國務(wù)院，財政部，上海證券研究所,三、結(jié)構(gòu)行情前瞻,22,（六）關(guān)注彩票龍頭企業(yè)在海南板塊的業(yè)務(wù)布局據(jù)財政部統(tǒng)計2017年我國彩票銷售達(dá)到4266.69億元，市場規(guī)模已穩(wěn)居世界第

44、二位，僅次于美國。2018年1-3月，全國共銷售彩票1041.75億元，同比增加89.27億元，增長9.4%。其中，福利彩票機(jī)構(gòu)銷售同比增長1.8%。體育彩票機(jī)構(gòu)銷售同比增長 18.3%。今年即將舉辦的俄羅斯世界杯和各類扶持體育彩票產(chǎn)業(yè)的相關(guān)政策是推高今 年首季度彩票銷量的重要因素。 2011年全國彩票銷量為2215.82億元，2013年為3,093.25億元，2017年為4266.69億元，2011年至2017年年化復(fù)合增速11

45、.54%。彩票發(fā)行企業(yè)的收入約占彩票銷售收入的 10%-15%。企業(yè)的收入來自彩票發(fā)行費(fèi)，對應(yīng)目前500-700億元的市場空間。2018年足球世界杯等國際賽事將舉行，涉及足 球等競猜型彩票市場前景廣闊，在今年彩票銷售金額有望創(chuàng)歷史新高的背景下，互聯(lián) 網(wǎng)彩票再次開售呼聲也越來越高。2018年4月14日國務(wù)院發(fā)布的《支持海南全面深化改革開放的指導(dǎo)意見》中提到：“支持在海南建設(shè)國家體育訓(xùn)練南方基地和省級體育中心，鼓勵發(fā)展沙灘運(yùn)動、水

46、上運(yùn)動、賽馬運(yùn)動等項(xiàng)目，支持打造國家體育旅游示范區(qū)。探索發(fā)展競猜型體育彩票 和大型國際賽事即開彩票?！北砻鲊鴦?wù)院正式肯定了賽馬運(yùn)動的合法性、合理性、積 極性和健康性。一條完整的賽馬產(chǎn)業(yè)鏈包括了從育馬、交易、賽事運(yùn)營到彩票服務(wù)等 業(yè)務(wù)。賽馬彩票是對于賽馬賽事結(jié)果的競猜，賽馬的意外情況比一般體育比賽更多， 結(jié)果受人為因素影響小，因此賽馬彩票非常具有吸引力，作為競猜型體育彩票的一種，占全球彩票業(yè)收入的三分之二我們認(rèn)為隨著賽馬產(chǎn)業(yè)的逐步成熟，

47、未來馬彩發(fā)行終 將破冰，海南作為試點(diǎn)地區(qū)值得期待。,三、結(jié)構(gòu)行情前瞻,（六）關(guān)注彩票龍頭企業(yè)在海南板塊的業(yè)務(wù)布局,數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，上海證券研究所,圖11全國彩票銷售額,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,-10%,-5%,0%,5%,20%2,50015%2,00010%,25%,30%,35%,40%,0,500,1,000,1,500,3,000,3,500,4,000

48、,4,500,2008,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,,彩票銷售額（億元）,,同比（%）,,圖12 馬彩是賽馬產(chǎn)業(yè)鏈中最主要的收入來源,23,資料來源：上海證券研究所,三、結(jié)構(gòu)行情前瞻,24,（七）CDR即將推出 短期內(nèi)催化科技股行情2018年3月30日證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于開展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點(diǎn)的若干意見》后所出臺的落地文件。存托憑證（CDR）漸行漸近。證監(jiān)會

49、5月4日宣布就《存托憑證發(fā)行與交易管理辦法》（以下簡稱：《管理辦法》）公開征求意見?！豆?理辦法》對存托憑證的發(fā)行、上市、交易作出安排。其中要點(diǎn)有：（1）存托憑證公 開發(fā)行并上市的，境外基礎(chǔ)證券發(fā)行人應(yīng)當(dāng)聘請具有保薦資格的機(jī)構(gòu)擔(dān)任保薦人，由 具備證券承銷資格的證券公司承銷，但由投資者購買以非新增基礎(chǔ)證券為基礎(chǔ)的存托 憑證以及中國證監(jiān)會規(guī)定無需由證券公司承銷的其他情形除外。（2）存托憑證的交 易可以按照有關(guān)規(guī)定采取做市商交易方式。（3）

50、基金合同已明確約定基金可投資境 內(nèi)上市交易的股票的，基金管理人可以投資存托憑證?；鸷贤瑳]有明確約定基金可 投資境內(nèi)上市交易的股票的，如果投資存托憑證，基金管理人應(yīng)當(dāng)召開基金份額持有 人大會進(jìn)行表決。公募基金投資存托憑證的比例限制、估值核算參照股票。這就意味 著當(dāng)前股票型基金、混合型基金、靈活配置型基金等絕大部分公募基金都可以投資于 存托憑證，存托憑證的流動性會較好。CDR回歸短期內(nèi)有望催化相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈上下游板塊，建議重點(diǎn)關(guān)注與首批CD

51、R試點(diǎn)公 司有具體股權(quán)合作的公司、及具有高業(yè)務(wù)壁壘、核心競爭力、優(yōu)秀的市場卡位、業(yè)務(wù) 和戰(zhàn)略布局可對比海外科技龍頭和獨(dú)角獸的優(yōu)質(zhì)細(xì)分龍頭。長期看，科技獨(dú)角獸的上 市將帶來成長股的估值體系變化，類似云計算公司以PS估值等模式將獲得市場認(rèn)可， 其他核心技術(shù)溢價、商業(yè)模式溢價也將逐步被市場接受，成長股更趨分化，優(yōu)質(zhì)公司 將獲得更多的關(guān)注度和更好的流動性溢價。,A股市場多指數(shù)盈利預(yù)測,25,數(shù)據(jù)來源：Wind資訊上海證券研究所,四、附表,滬深