過度自信、信息與中國證券市場資產(chǎn)價(jià)格行為研究.pdf

1、過度自信作為有限理性投資者最主要的心理特征之一,通過作用于投資者對(duì)于信息結(jié)構(gòu)的處理方式及其交易行為對(duì)證券市場中的資產(chǎn)價(jià)格行為起著決定作用。因此,在金融市場微觀結(jié)構(gòu)理論框架下,基于過度自信及信息流動(dòng)機(jī)制對(duì)證券市場資產(chǎn)價(jià)格行為的系統(tǒng)研究便格外重要。本文在過度自信視角下基于金融市場微觀結(jié)構(gòu)理論和經(jīng)典信息模型系統(tǒng)的研究過度自信對(duì)交易的驅(qū)動(dòng)作用及其對(duì)證券市場資產(chǎn)價(jià)格行為的影響,從理論和實(shí)證角度分析了過度自信對(duì)證券市場中資產(chǎn)價(jià)格行為的決定作用。全文

2、主要從以下5個(gè)方面進(jìn)行探討:
　　 1.基于非對(duì)稱信息和過度自信的交易驅(qū)動(dòng)機(jī)理研究。首先從信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度,區(qū)別于以往的研究,利用Nyholm模型度量超高頻知情交易概率,重點(diǎn)研究了交易活躍程度和非對(duì)稱信息之間的超高頻特性,更加透徹地分析交易持續(xù)期間、交易量、知情交易變化的原因,對(duì)每一筆交易過程的深入研究為各變量之間的相互影響關(guān)系提供有力支持；其次,基于經(jīng)典信息模型和理性預(yù)期框架,本部分在引入公共信息考慮信息結(jié)構(gòu)環(huán)境的前提下,建立

3、狀態(tài)依賴過度自信模型,考察當(dāng)市場中不存在噪音交易者時(shí)信息結(jié)構(gòu)是如何作用于過度自信的投資者,并通過影響其對(duì)信息的處理方式從而對(duì)交易策略和市場的均衡資產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生影響的,從信息流動(dòng)機(jī)制和市場微觀結(jié)構(gòu)角度分析歷史收益和交易量之間的內(nèi)在關(guān)系,為交易驅(qū)動(dòng)研究提供全新的視角和解釋。
　　 2.投資者過度自信與我國證券市場量價(jià)關(guān)系研究。本文通過構(gòu)建適用于我國證券市場的計(jì)量模型,考察了整個(gè)證券市場、行業(yè)和個(gè)股的過度自信效應(yīng)。首先從整個(gè)市場的角度,

4、通過市場行情數(shù)據(jù)研究了投資者行為以及過度自信效應(yīng),并實(shí)證檢驗(yàn)了市場收益和市場交易量之間的領(lǐng)先滯后關(guān)系;其次進(jìn)一步分析了市場收益和個(gè)股交易量之間的跨期動(dòng)態(tài)關(guān)系,并將不同行業(yè)股票作為整體來分別對(duì)其過度自信效應(yīng)和處置效應(yīng)進(jìn)行研究,這樣不僅可以使我們綜合考察我國整個(gè)股市周期中過度自信效應(yīng)的表現(xiàn)特征,更是可以讓我們從行業(yè)和個(gè)股的層面深入探究過度自信效應(yīng)的截面差異性,揭示了各個(gè)行業(yè)過度自信效應(yīng)異同的經(jīng)驗(yàn)原因。
　　 3.投資者過度自信與證券

5、市場波動(dòng)性關(guān)系研究。本文不同于以往學(xué)者對(duì)于我國證券市場過度自信效應(yīng)的檢驗(yàn)思路和方法,主要使用市場和個(gè)股的行情數(shù)據(jù),首先對(duì)我國上證和深證兩個(gè)A股市場進(jìn)行整體綜合考察,從整體市場角度分析過度自信在交易量之謎這個(gè)金融異象上的解釋力；其次在行業(yè)和個(gè)股層面上深入探究過度自信和波動(dòng)性關(guān)系的截面差異,隨后更是進(jìn)一步按照公司規(guī)模和交易活躍程度分組討論過度自信你和波動(dòng)性之間的相互作用,不僅使我們從整體市場的角度對(duì)過度自信與波動(dòng)性之間的作用機(jī)制有所把握,而

6、且深入細(xì)致的探究了不同行業(yè)、個(gè)股特征下過度自信與波動(dòng)性之間關(guān)系的異同,并進(jìn)行了合理的理論和經(jīng)驗(yàn)闡釋。
　　 4.投資者過度自信與市場質(zhì)量。本文不僅基于市場指數(shù)高頻數(shù)據(jù)系統(tǒng)構(gòu)建了包含市場深度和市場有效性在內(nèi)的動(dòng)態(tài)指標(biāo)體系,而且在此基礎(chǔ)上深入探討過度自信與市場質(zhì)量之間的聯(lián)系,揭示出了過度自信與波動(dòng)性、流動(dòng)性、市場深度和有效性等表征市場質(zhì)量指標(biāo)之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系,首次對(duì)我國證券市場過度自信與市場質(zhì)量之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系進(jìn)行整體綜合考察,在市場和

7、個(gè)股的角度探究過度自信與市場質(zhì)量之間的內(nèi)在作用。不僅拓寬了國內(nèi)學(xué)者基于市場微觀結(jié)構(gòu)對(duì)行為金融理論研究的視角,而且為有關(guān)機(jī)構(gòu)制定政策提供合理的科學(xué)依據(jù)。
　　 5.投資者過度自信和股票動(dòng)量策略的交叉套利研究。本文首先基于信息模型研究框架,通過拓展引入特定信息結(jié)構(gòu)環(huán)境和投資者過度自信參數(shù)構(gòu)建了可以直接度量市場中過度自信交易概率的序貫交易理論模型,并運(yùn)用合理方法對(duì)模型進(jìn)行參數(shù)估計(jì),突破性的解決了過度自信難以度量的問題;其次,利用估計(jì)所