控制權(quán)、現(xiàn)金流權(quán)與公司業(yè)績(jī)——來自中國(guó)民營(yíng)上市公司的經(jīng)驗(yàn)研究.pdf

1、所有權(quán)結(jié)構(gòu)決定了公司中擁有控制權(quán)的行為主體，對(duì)公司治理有著非常重要的意義。股權(quán)集中的所有權(quán)結(jié)構(gòu)中，控制股東持有公司較低的現(xiàn)金流權(quán)，卻可以擁有遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出現(xiàn)金流權(quán)的控制權(quán)。如果對(duì)少數(shù)股東的利益缺乏有力的保護(hù)，那么這兩種權(quán)利的偏離將極大地吸引著控制股東以侵害少數(shù)股東的利益為代價(jià)來增加個(gè)人收益，因?yàn)檫@種侵害行為的成本非常低廉。如果公司沒有很好的聲譽(yù)，那么任何理性的投資者都不會(huì)投資于這樣的企業(yè)。長(zhǎng)此以往，無論企業(yè)還是資本市場(chǎng)，其生存和發(fā)展都會(huì)陷入一

2、個(gè)惡性循環(huán)。本文的研究目的就是要從控制股東擁有超出現(xiàn)金流權(quán)的控制權(quán)的角度來考察其對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響。 本文的第二部分首先回顧了國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)在不同的所有權(quán)結(jié)構(gòu)下，尤其是所有權(quán)集中結(jié)構(gòu)下公司治理的研究現(xiàn)狀。所有權(quán)結(jié)構(gòu)普遍集中的事實(shí)使近來的研究文獻(xiàn)更多地關(guān)注于：宏觀上，投資者的利益保護(hù)程度對(duì)資本市場(chǎng)及公司治理的影響；微觀上，控制股東與少數(shù)股東及債權(quán)人之間的利益沖突。隨后的第三部分，本文從理論上研究了投資者保護(hù)的有效程度對(duì)控制股東掠奪行為的

3、影響及其侵害少數(shù)股東利益的動(dòng)因，分析了控制股東以何種方式達(dá)到兩權(quán)分離的目的，以及控制股東憑借擁有超過現(xiàn)金流權(quán)的控制權(quán)進(jìn)行掠奪的實(shí)現(xiàn)機(jī)制。在第四部分，本文著重考察了中國(guó)民營(yíng)上市公司兩權(quán)分離的狀況。通過層層追溯控制鏈，辨認(rèn)了我國(guó)民營(yíng)上市公司的最終控制股東?？疾炝俗罱K控制股東擁有的控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)及其偏離程度，同時(shí)考察了最終控制股東分離這兩種權(quán)利的方式，并以圖表的形式舉例說明具有代表性的上市公司的所有權(quán)結(jié)構(gòu)。第五部分是實(shí)證分析，采用2004年

4、底在深市和滬市上市交易的246家民營(yíng)上市公司的實(shí)際數(shù)據(jù)對(duì)前文的分析結(jié)果進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。本文的主要結(jié)論如下： (1)我國(guó)民營(yíng)上市公司中，最終控制股東控制權(quán)的集中程度較高。并且，最終控制股東的控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)存在著偏離。 (2)最終控制股東普遍采用金字塔式控股來分離其控制權(quán)及現(xiàn)金流權(quán)，并且多使用在上市公司擔(dān)任高級(jí)管理人員或進(jìn)入董事會(huì)來增強(qiáng)其控制權(quán)。 (3)最終控制股東擁有的現(xiàn)金流權(quán)與公司的業(yè)績(jī)呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，控制