最終控制人的現(xiàn)金流權(quán)、控制權(quán)對(duì)公司績(jī)效的影響——基于我國(guó)上市公司的實(shí)證研究.pdf

1、現(xiàn)代企業(yè)中,最終控制人現(xiàn)金流權(quán)與控制權(quán)分離的現(xiàn)象廣泛存在,他們利用手中的控制權(quán)來(lái)攫取私有收益從而導(dǎo)致公司績(jī)效下降的現(xiàn)象也屢見(jiàn)不鮮。自從2005年上市公司實(shí)行股權(quán)分置改革以來(lái),我國(guó)又陸續(xù)頒布了一些約束最終控制人的法律法規(guī),由此可見(jiàn),上市公司最終控制人及其現(xiàn)金流權(quán)、控制權(quán)是公司治理和我國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)注的重點(diǎn)。所以,本文選取采用金字塔控股結(jié)構(gòu)并進(jìn)行股權(quán)分置改革后的上市公司為樣本,從最終控制人性質(zhì)和自由現(xiàn)金流的角度出發(fā),對(duì)最終控制人現(xiàn)金流權(quán)、控制權(quán)

2、及兩權(quán)分離度與公司績(jī)效的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析。
　　首先,基于委托代理理論、控制權(quán)私利假說(shuō)、自由現(xiàn)金流理論、投資者保護(hù)學(xué)說(shuō)等理論,對(duì)最終控制人現(xiàn)金流權(quán)、控制權(quán)以及兩權(quán)分離度與公司績(jī)效的關(guān)系進(jìn)行了理論分析;其次,實(shí)證部分以深、滬兩市A股主板1002家上市公司2008-2010年的面板數(shù)據(jù)為樣本,根據(jù)之前闡述的理論提出研究假設(shè),并構(gòu)建多元回歸模型;接著,運(yùn)用Excel、Stata11.0等統(tǒng)計(jì)軟件對(duì)各變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析;最后,運(yùn)用固

3、定效應(yīng)模型對(duì)平衡面板數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。
　　實(shí)證結(jié)果表明:(1)最終控制人的現(xiàn)金流權(quán)與公司績(jī)效成顯著正相關(guān)關(guān)系,說(shuō)明最終控制人擁有的現(xiàn)金流權(quán)越多,他就越有動(dòng)力讓公司正常運(yùn)轉(zhuǎn),從而增加公司的績(jī)效,即“激勵(lì)效應(yīng)”;(2)最終控制人的控制權(quán)與公司績(jī)效負(fù)相關(guān),控制權(quán)越集中,就越有利于最終控制人攫取私利,從而降低公司的績(jī)效,即“隧道挖掘”;(3)最終控制人現(xiàn)金流權(quán)與控制權(quán)的分離度與公司績(jī)效顯著負(fù)相關(guān),即兩權(quán)分離度越大,公司績(jī)效越差;(4)

4、將全體樣本分別按照自由現(xiàn)金流的高低和最終控制人的性質(zhì)分成兩組,分別研究最終控制人的現(xiàn)金流權(quán)、控制權(quán)對(duì)公司績(jī)效的影響,研究發(fā)現(xiàn):無(wú)論是在高自由現(xiàn)金流還是低自由現(xiàn)金流的情況下,最終控制人的現(xiàn)金流權(quán)與公司績(jī)效都成正相關(guān),最終控制人的控制權(quán)、兩權(quán)分離度與公司績(jī)效成負(fù)相關(guān),其中,在高自由現(xiàn)金流下,兩權(quán)分離度對(duì)公司績(jī)效的負(fù)向影響顯著高于低自由現(xiàn)金流組;(5)無(wú)論是國(guó)有還是非國(guó)有控股的上市公司,控制權(quán)與公司績(jī)效成負(fù)相關(guān)的關(guān)系,但是非國(guó)有控股上市公司比