最終控制權(quán)、現(xiàn)金流權(quán)對(duì)企業(yè)投資的影響——基于我國(guó)上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù).pdf

1、公司治理在企業(yè)投資決策過程中發(fā)揮重要作用，公司治理水平直接關(guān)系到企業(yè)的投資效率。隨著公司治理問題的深入研究，發(fā)現(xiàn)世界各國(guó)很多上市公司不是由公司第一大股東控制，而是受最終控制人控制。最終控制人通過關(guān)聯(lián)交易、家族式管理、金字塔結(jié)構(gòu)、參與管理等形式獲得遠(yuǎn)超過其現(xiàn)金流權(quán)的最終控制權(quán)。最終控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)的分離導(dǎo)致最終控制人和中小股東的代理沖突，進(jìn)而影響公司的決策。投資作為公司一項(xiàng)重要的戰(zhàn)略性決策，直接受到公司代理問題的影響，在最終控制人和中小股

2、東代理沖突出的影響下，將會(huì)出現(xiàn)過度投資或投資不足的非效率投資。
　　 本文首先對(duì)最終控制權(quán)、現(xiàn)金流權(quán)和企業(yè)投資的基礎(chǔ)理論進(jìn)行了分析，介紹了最終控制權(quán)、現(xiàn)金流權(quán)的概念界定和計(jì)算，過度投資和投資不足的理論。接下來建立了最終控制權(quán)、現(xiàn)金流權(quán)和企業(yè)投資的契約模型，模型對(duì)最終控制權(quán)、現(xiàn)金流權(quán)和企業(yè)投資的關(guān)系進(jìn)行了探討。求解得到了最優(yōu)的企業(yè)投資水平和最優(yōu)現(xiàn)金流權(quán)比例，結(jié)合構(gòu)成最優(yōu)組合里的各參數(shù)的具體含義，探討了它們對(duì)最優(yōu)企業(yè)投資支出額和最優(yōu)

3、現(xiàn)金流權(quán)比例的影響。在模型分析之后，本文對(duì)我國(guó)上市公司最終控制權(quán)、現(xiàn)金流權(quán)與企業(yè)投資的現(xiàn)狀進(jìn)行分析，并以最終控制權(quán)大于10％的215家上市公司為樣本，借鑒自由現(xiàn)金流代理理論，考察了我國(guó)上市公司是過度投資還是投資不足，然后，以最終控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)的分離產(chǎn)生代理沖突為依托，運(yùn)用面板模型對(duì)最終控制權(quán)、現(xiàn)金流權(quán)與企業(yè)投資的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析。
　　 結(jié)論認(rèn)為，①我國(guó)上市公司存在過度投資；②最終控制權(quán)與企業(yè)投資正向變動(dòng)，體現(xiàn)了侵占效應(yīng)，現(xiàn)