淺析熱錢流入對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響

1、淺析熱錢流入對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響淺析熱錢流入對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響摘要：熱錢具有高收益性、高信息化、高流動(dòng)性、高虛擬性等特點(diǎn)，大量熱錢的涌入沖擊著中國(guó)貨幣政策，加劇了宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)。通過對(duì)熱錢流入中國(guó)的動(dòng)因及規(guī)模的分析，進(jìn)一步探討熱錢對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響，從而提出相關(guān)建議。關(guān)鍵詞：流入動(dòng)因；宏觀經(jīng)濟(jì)；熱錢監(jiān)控前言2011年2月17日國(guó)家外匯管理局國(guó)際收支分析小組發(fā)布了《2010年中國(guó)跨境資金流動(dòng)監(jiān)測(cè)報(bào)告》。報(bào)告指出，如剔除境內(nèi)人民幣凈支付，2010年

2、“熱錢”凈流入為355億美元，占外匯儲(chǔ)備增量的7.6%，該報(bào)告也首次明確定義官方熱錢統(tǒng)計(jì)口徑及方法。中國(guó)雖沒有實(shí)行人民幣資本項(xiàng)目完全自由兌換，但熱錢的大量流入說明經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目的流通存在著通道。隨著全球貿(mào)易的激增、金融深化（FinancialDeepening）的不斷改革、全球化進(jìn)程的加速推進(jìn)，國(guó)際間的資本流動(dòng)越來越多。熱錢逐利的本性使其流向多變，受到人民幣升值的壓力和中美利率倒掛的影響，近年來，熱錢大量流入中國(guó)已是不爭(zhēng)的事實(shí)。在此

3、情況下，如果能夠合理的引導(dǎo)和控制熱錢的流向及規(guī)模，可以達(dá)到解決國(guó)內(nèi)資金短缺、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的效果，如若相反，則會(huì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生強(qiáng)大沖擊，影響長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。綜上所述，在全球經(jīng)濟(jì)存在大量不確定因素的當(dāng)下，研究熱錢對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響有其現(xiàn)實(shí)意義。一、熱錢的定義及流入的原因（一）熱錢的定義及特點(diǎn)熱錢是HotMoney的直譯，又稱游資（RefugeeCapital），有廣義和狹義之分。廣義熱錢泛指各種為追逐高額利潤(rùn)而經(jīng)常在各金融市場(chǎng)之間流動(dòng)的短期資產(chǎn)

4、，根據(jù)其活動(dòng)范圍可分為國(guó)際熱錢和國(guó)內(nèi)熱錢；狹義熱錢即國(guó)際熱錢。本文探討的范圍僅限于狹義熱錢。對(duì)于熱錢，有幾種代表性定義：BrendanBrown給熱錢下的定義是：在固定匯率制度下，資金持有者或者出于對(duì)貨幣預(yù)期貶值（或升值）的投機(jī)心理，或者受國(guó)際利率差收益明顯高于外匯風(fēng)險(xiǎn)的刺激，在國(guó)際間掀起大規(guī)模的短期資本流動(dòng)，這類移動(dòng)的短期資本通常被稱為游資。JagdishHa在《貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)》一書中對(duì)其定義是：所謂熱錢就是在國(guó)家之間流動(dòng)的、對(duì)匯率的預(yù)期

5、變化、利率的波動(dòng)、或安全和可兌換性安排極為敏感的資金。國(guó)內(nèi)理論界一般把熱錢理解為沒有固定的投資領(lǐng)域，以追逐高額短期利潤(rùn)而在各市場(chǎng)之間移動(dòng)的短期資本。熱錢的特點(diǎn)可以概括為四高：熱錢運(yùn)動(dòng)的目的在于高收益性，而風(fēng)險(xiǎn)總是與收益并存，因而其具有高收益與風(fēng)險(xiǎn)性；熱錢對(duì)市場(chǎng)信息高度敏感，能夠迅速做出反應(yīng)，因而其具有高信息化與敏感性；熱錢會(huì)迅速進(jìn)入有利可圖的市場(chǎng)，風(fēng)險(xiǎn)加大則迅速逃離，因而其具有高流動(dòng)性與短期性；熱錢熱衷于通過價(jià)格波動(dòng)取得利潤(rùn)，既不創(chuàng)造實(shí)

6、業(yè)，也不提供服務(wù)，因而其具有高虛擬性與投機(jī)性。（二）熱錢流入的原因匯改以圖1來，人民幣對(duì)美元匯率一直處于上行階段，根據(jù)胡曉月、李劍鋒（2008）的研究，自2005年開始，在中國(guó)貿(mào)易環(huán)境沒有發(fā)生明顯變化的情況下，貿(mào)易順差大幅增大，說明人民幣升值預(yù)期吸引了大量熱錢通過貿(mào)易渠道涌入。當(dāng)熱錢大量涌入時(shí)，外匯儲(chǔ)備迅速增長(zhǎng)，處于虛高狀態(tài)，外匯的波動(dòng)必然影響到匯率的穩(wěn)定。中國(guó)的匯率制度是以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。這

7、樣的一種不靈活的匯率制度不能夠立即對(duì)市場(chǎng)的供求做出足夠的反應(yīng)，導(dǎo)致市場(chǎng)普遍對(duì)人民幣存在升值預(yù)期，而這種升值的預(yù)期將會(huì)進(jìn)一步吸引更多的熱錢大量涌入，加之中國(guó)正處于高速發(fā)展階段、美國(guó)又先后通過查爾斯舒默和林賽格雷厄姆的聯(lián)合提案及《匯率改革促進(jìn)公平貿(mào)易法案》等對(duì)人民幣升值不斷施壓，同時(shí)又缺乏相反的預(yù)期，從而人民幣陷入長(zhǎng)期存在升值壓力的困境。（二）影響貨幣政策效果，加大宏觀調(diào)控難度中國(guó)央行的貨幣政策目標(biāo)是保持貨幣幣值穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而

8、幣值的穩(wěn)定包括對(duì)內(nèi)和對(duì)外，對(duì)內(nèi)即國(guó)內(nèi)物價(jià)穩(wěn)定，對(duì)外即匯率穩(wěn)定。近年來，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)迅猛且有過熱的趨勢(shì)，國(guó)內(nèi)通貨膨脹形勢(shì)嚴(yán)峻。因此，央行通過加息圖2平抑物價(jià)，然而，利率的上升吸引了更多的熱錢涌入，由于中國(guó)是強(qiáng)制結(jié)匯制，熱錢的涌入導(dǎo)致外匯占款的增加。從圖2可以看出，2005年以來，M1的增速均高于M2的增速（除2008年由于金融危機(jī)的影響導(dǎo)致情況相反）說明央行為穩(wěn)定匯率，不得不被迫增發(fā)基礎(chǔ)貨幣。貨幣乘數(shù)效應(yīng)又使得國(guó)內(nèi)通貨膨脹日趨嚴(yán)峻，為此

9、，央行又必須通過央行票據(jù)進(jìn)行回籠對(duì)沖。然而，熱錢的高度隱蔽性使得貨幣當(dāng)局無法準(zhǔn)確判斷，對(duì)沖難度十分大且效果不理想。由于熱錢一般不會(huì)進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，央行的對(duì)沖必定擠出實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣供給，使得國(guó)內(nèi)出現(xiàn)虛擬經(jīng)濟(jì)泡沫，實(shí)體經(jīng)濟(jì)緊縮的畸形經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。另外，由于貨幣政策具有一定的時(shí)滯性，而熱錢具有高度流動(dòng)性，這又可能導(dǎo)致央行貨幣政策適得其反。（三）造成經(jīng)濟(jì)的虛假繁榮，影響資產(chǎn)價(jià)格熱錢在對(duì)人民幣存在升值預(yù)期的同時(shí)，乘機(jī)在資產(chǎn)市場(chǎng)尋求獲利機(jī)會(huì)，如房地產(chǎn)市場(chǎng)

10、和股票市場(chǎng)。其中，房?jī)r(jià)近年來持續(xù)大幅攀升，掩蓋了真實(shí)需求，導(dǎo)致大規(guī)模的開發(fā)，而房地產(chǎn)業(yè)的急劇繁榮又會(huì)拉動(dòng)鋼筋、水泥、木材、機(jī)械等大量產(chǎn)業(yè)的過度發(fā)展，同時(shí)也解決大量就業(yè)問題。然而，一旦熱錢獲利撤出，房?jī)r(jià)的泡沫會(huì)立刻破滅，由房地產(chǎn)業(yè)拉動(dòng)的一系列附加產(chǎn)業(yè)都將面臨急劇萎縮的風(fēng)險(xiǎn)，失業(yè)問題凸顯，經(jīng)濟(jì)從虛假繁榮走向停滯甚至衰退。股市方面，2006年下半年開始，中國(guó)股市一路飆升，2006年全年上漲126.6%，2007年全年上漲93.7%，金融危機(jī)過