境外上市與企業(yè)成長研究.pdf

1、在全球經(jīng)濟(jì)一體化發(fā)展和資本流動日趨自由化的國際經(jīng)濟(jì)背景下，各國公司紛紛尋求到國際資本市場上市融資。近年來，隨著我國經(jīng)濟(jì)的快速持續(xù)發(fā)展和境外上市政策的逐步放開，中國公司開始加速走向境外證券市場，掀起了持續(xù)的境外上市熱潮。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前在海外資本市場上市的中國公司有1000多家，市值超過6000億美元。境外上市可以滿足企業(yè)資金需求，而且境外成熟證券市場對上市公司的約束有利于規(guī)范上市公司治理，促使企業(yè)走向規(guī)范化發(fā)展和國際化經(jīng)營道路。然而，大批優(yōu)

2、質(zhì)企業(yè)赴境外資本市場上市，同時引發(fā)了學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界對境外上市導(dǎo)致國有資產(chǎn)流失以及內(nèi)地股市被“邊緣化“的疑慮。在這種形勢下，深入分析企業(yè)境外上市的動因和結(jié)果，澄清認(rèn)識誤區(qū)，對我國資本市場乃至金融經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有非常重要的意義。
　　 境外上市決策是成本收益權(quán)衡的結(jié)果。在我國新興資本市場的特殊制度環(huán)境下，企業(yè)選擇境外上市，應(yīng)該期望通過置身嚴(yán)格的法律和市場環(huán)境，改善公司治理機(jī)制，吸引海外投資者，從外部獲得融資并取得更快成長。因此，本文遵

3、循“境外上市能否促進(jìn)企業(yè)實(shí)現(xiàn)更快成長”的線索，研究境外上市對企業(yè)成長的影響，并進(jìn)而從制度環(huán)境和公司治理角度深入挖掘背后的作用機(jī)制。本文在系統(tǒng)梳理國內(nèi)外相關(guān)研究文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，結(jié)合中國企業(yè)境外上市的動因和現(xiàn)狀，全面詮釋境外上市與公司治理機(jī)制改善、境外上市與融資約束放松、治理機(jī)制改善和融資約束放松與企業(yè)成長之間的邏輯關(guān)系，并運(yùn)用我國赴美上市企業(yè)作為研究樣本展開實(shí)證檢驗(yàn)，以期厘清境外上市短期利弊爭論的誤區(qū)，為我國企業(yè)拓展可持續(xù)成長的實(shí)現(xiàn)路徑、證

4、券監(jiān)管機(jī)構(gòu)完善資本市場制度建設(shè)提供決策參考。
　　 全文共分七章。第一章為導(dǎo)論，概述研究背景和選題意義，界定主要概念，并提出研究思路、研究內(nèi)容框架、研究方法和創(chuàng)新之處。第二章為文獻(xiàn)綜述，對境外上市治理效應(yīng)、境外上市融資效應(yīng)、企業(yè)成長相關(guān)理論和實(shí)證研究進(jìn)行全面回顧和述評，在此基礎(chǔ)上延展出本文研究方向和切入點(diǎn)。第三章為中國企業(yè)境外上市的動機(jī)和現(xiàn)狀，系統(tǒng)回顧中國企業(yè)境外上市的歷程，深入分析中國企業(yè)境外上市的動因，并全方位展現(xiàn)中國境外上

5、市企業(yè)現(xiàn)狀。第四章為境外上市對企業(yè)成長的影響，通過回顧和比較確定企業(yè)成長性評價的代理變量，運(yùn)用境外上市決策模型邏輯推演境外上市影響企業(yè)成長的理論假設(shè)并進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。第五章為境外上市、公司治理與企業(yè)成長，深入分析境外上市影響公司內(nèi)外治理機(jī)制進(jìn)而影響企業(yè)成長的作用機(jī)理，構(gòu)建公司治理指數(shù)，采用中介效應(yīng)檢驗(yàn)方法，實(shí)證檢驗(yàn)境外上市是否促進(jìn)了公司治理水平的提升以及公司治理機(jī)制在境外上市影響成長性過程中發(fā)揮的傳導(dǎo)作用。第六章為境外上市、融資約束與企業(yè)

6、成長，全面分析我國企業(yè)面臨的融資環(huán)境，邏輯推演境外上市對融資約束和企業(yè)成長影響的理論框架，實(shí)證檢驗(yàn)境外上市是否有助于放松融資約束并進(jìn)而通過將所獲融資投資于盈利項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)更好成長。第七章為研究結(jié)論與政策建議，總結(jié)全文研究結(jié)論，提出政策建議，并指出研究局限和未來研究方向。
　　 本文通過理論分析和實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，與在中國上市的同業(yè)公司相比，在美國上市的中國公司具有更好的成長性，而境外上市促使企業(yè)置身嚴(yán)格的法律和市場環(huán)境帶來公司治理水平的

7、提升和公司融資約束的放松，是促使中國公司實(shí)現(xiàn)更好成長的重要原因。相關(guān)研究結(jié)論的得出，不僅有助于為我國擬赴美國資本市場上市企業(yè)全面權(quán)衡赴美上市的風(fēng)險(xiǎn)和收益、作出正確的赴美上市決策、著力采取措施完善公司治理結(jié)構(gòu)、拓展可持續(xù)成長的實(shí)踐路徑提供參考，而且有助于已實(shí)現(xiàn)赴美上市企業(yè)了解提高公司治理水平對企業(yè)成長的重要性，可為這些企業(yè)適應(yīng)境外資本市場規(guī)模進(jìn)行自愿性治理結(jié)構(gòu)良性改造提供經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。此外，對于證券監(jiān)管部門而言，有助于促使其在適度鼓勵具有迫切

8、融資需求和改善治理機(jī)制愿望的企業(yè)赴國外資本市場實(shí)現(xiàn)境外上市的同時，把加強(qiáng)資本市場基礎(chǔ)制度建設(shè)、改善外部融資和治理環(huán)境作為長期根本性目標(biāo)，努力建設(shè)健全的投資者保護(hù)法律體系和完善的股東訴訟機(jī)制并提高執(zhí)行質(zhì)量，完善信息披露和股票發(fā)行審批等各項(xiàng)制度，加強(qiáng)利益相關(guān)者教育，促進(jìn)聲譽(yù)監(jiān)督機(jī)構(gòu)培植，著力設(shè)計(jì)高質(zhì)量制度規(guī)則提升創(chuàng)業(yè)板市場對高成長中小企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)理解和風(fēng)險(xiǎn)定價能力。
　　 本文研究具有一定的探索性，研究的創(chuàng)新主要體現(xiàn)在以下三個方面：（

9、1）在國內(nèi)首次對境外上市企業(yè)成長機(jī)制展開研究，是研究框架的創(chuàng)新。本文把境外上市、公司治理、融資約束和企業(yè)成長納入一個研究框架，考察境外上市企業(yè)的成長狀況，并基于公司治理和融資約束視角探討境外上市企業(yè)的成長機(jī)制。國內(nèi)外學(xué)術(shù)界對境外上市效應(yīng)的考察，大多落腳于績效或價值的提升，本文是對境外上市企業(yè)成長理論的有益探索和拓展，填補(bǔ)了國內(nèi)相關(guān)領(lǐng)域的理論研究空白。（2）在國內(nèi)首次立足中國赴美上市公司實(shí)證研究境外上市對企業(yè)成長性的影響，是一種創(chuàng)新嘗試。

10、雖然關(guān)于融資約束、公司治理和企業(yè)成長方面的理論和實(shí)證研究見諸于國內(nèi)一些文獻(xiàn)，但這些研究大多基于我國轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)條件下特定的制度背景，或者集中于考察我國“A+H”雙重上市企業(yè)，本文基于境外上市不同制度背景視角，考察赴美國資本市場實(shí)現(xiàn)“由內(nèi)而外”上市企業(yè)的境外上市行為對公司治理、融資約束和企業(yè)成長的影響，是研究對象和研究數(shù)據(jù)的創(chuàng)新，有助于全面把握我國企業(yè)的境外上市行為。（3）本文構(gòu)建出綜合公司治理指數(shù)和企業(yè)成長性評價指標(biāo)體系，具有一定實(shí)際應(yīng)用價