中國證券投資基金董事會結(jié)構(gòu)、公司治理與基金業(yè)績.pdf

1、證券投資基金在我國經(jīng)過十余年的發(fā)展，取得了一定的成績?？梢钥吹?，基金業(yè)相關(guān)法律法規(guī)逐步完善、基金職業(yè)經(jīng)理人市場開始形成，投資者對基金業(yè)認可程度逐漸提高，基金占資本市場總額比例顯著增大。截至2009年12月31日，我國證券市場共有基金621支，其中封閉式基金31支，開放式基金590支。開放式基金中股票基金237支，基金資產(chǎn)凈值為13693.15億元，基金份額規(guī)模為12381.03億份;混合型基金160支，基金資產(chǎn)凈值為7710.65億元，

2、基金份額規(guī)模為6877.05億份;債券型基金123支，基金資產(chǎn)凈值為787億元，基金份額規(guī)模為719.9億份;貨幣市場基金61支，基金資產(chǎn)凈值為2595.27億元，基金份額規(guī)模為2595.27億份;QD(Ⅱ)基金9支，基金資產(chǎn)凈值為735.94億元，基金份額規(guī)模為1016.8億份。全部基金總份額為24535.07億份，所管理的基金資產(chǎn)凈值為26760.8億元1。在風險被充分分散的條件下，證券投資基金憑借先進的投資理念、高效的投資組合工具

3、和專業(yè)投資人才為投資者帶來的高額投資收益，但證券投資基金自身組織形式的特殊性導致其內(nèi)部委托代理問題更為嚴重，主要表現(xiàn)為委托代理鏈條較長、內(nèi)部治理機制不完善、眾多投資者存在搭便車心理以及委托人與代理人利益目標不一致等負面問題。隨著2000年《財經(jīng)》雜志中對基金黑幕現(xiàn)象的披露，2007年上投摩根基金經(jīng)理唐建、2009年融通基金公司的基金經(jīng)理張野，長城、景順長城基金公司的基金經(jīng)理劉海、韓剛和涂強等人的“老鼠倉”行為的曝光，如何根據(jù)我國基金業(yè)發(fā)

4、展的實際情況建立完善的基金治理結(jié)構(gòu)體系，規(guī)范基金管理人行為，保護基金投資者利益再次成為理論界和實務界關(guān)注的焦點。
　　基金董事會最重要的職責是保護基金持有人的利益，因此在基金治理機制中，董事會所發(fā)揮的作用是難以替代的。盡管基金董事會的重要性已得到普遍認可，但基金董事會在多大程度上可以有效解決基金公司與基金持有人間的委托代理問題以保護基金持有人的利益仍然是一個亟待解決的問題。本文通過比較研究、實證研究、圖表分析等方法從我國證券投資基

5、金管理公司的董事會結(jié)構(gòu)特征入手，對我國證券投資基金管理公司的董事會結(jié)構(gòu)綜合效果進行評價，并對基金管理公司董事會結(jié)構(gòu)與基金業(yè)績、基金經(jīng)理更換、基金投資決策以及基金持有人結(jié)構(gòu)等問題之間的關(guān)系進行實證檢驗。
　　本文首先從基金公司組織結(jié)構(gòu)、運作過程以及約束機制等方面對公司型基金與契約型基金進行了深入的比較，進而得出了公司型基金與契約型基金在約束基金管理人行為以及投資者保護方面的不同。
　　其次，文章從證券投資基金相關(guān)的立法情況回顧

6、了我國證券投資基金的發(fā)展過程，明確了我國基金治理中各法律主體的權(quán)利義務及其相互關(guān)系，著重分析了基金董事會的職能。
　　在此基礎(chǔ)上，本文對基金董事會結(jié)構(gòu)與基金業(yè)績、基金經(jīng)理更換以及基金投資決策之間的關(guān)系進行了實證檢驗。其中:
　　實證一分析了基金董事會結(jié)構(gòu)與基金經(jīng)理更換之間的關(guān)系。本部分從基金公司董事會能否及時更換業(yè)績較差基金經(jīng)理的角度分析了基金公司董事會的效率。本章以我國開放式基金為樣本，研究了基金董事會結(jié)構(gòu)與基金經(jīng)理更換之

7、間的關(guān)系，并分析了贏家基金與輸家基金在經(jīng)理更換前后在基金收益、風險以及凈申購率等方面的變化以及基金經(jīng)理自身特征，例如基金經(jīng)理年齡、從業(yè)經(jīng)驗、是否具有CFA資格等因素對基金經(jīng)理離職概率的影響。實證研究結(jié)果表明基金獨立董事所占比例越高，對基金業(yè)績惡化的容忍程度越小，發(fā)生基金經(jīng)理更換的概率越大;更換基金經(jīng)理前，輸家基金投資組合風險明顯上升;更換基金經(jīng)理后，輸家基金的凈申購率增大、選股能力顯著提高，而贏家基金的凈申購率減小、選股能力顯著降低。<

8、br>　　實證二檢驗了上市公司董事會結(jié)構(gòu)對基金投資決策的影響。與直接參與上市公司治理相比，持有治理水平較好的上市公司股票，可以為基金公司節(jié)省參與成本。本部分以我國上市公司和開放式基金為樣本，研究了上市公司董事會結(jié)構(gòu)是否是基金公司制定投資決策時的考慮因素，并且比較了對投資組合董事會結(jié)構(gòu)敏感型基金與不敏感型基金在自身業(yè)績以及董事會結(jié)構(gòu)上的差異。實證研究發(fā)現(xiàn)基金愿意持有董事會規(guī)模較小、獨立董事所占比例較高的上市公司股票，并且基金所持有的上市公

9、司股票份額與上市公司董事會結(jié)構(gòu)指數(shù)顯著正相關(guān);對上市公司董事會結(jié)構(gòu)敏感的基金其自身董事會結(jié)構(gòu)合理，多為中資非銀行背景基金，并且其業(yè)績顯著優(yōu)于其它對上市公司董事會結(jié)構(gòu)不敏感的基金。
　　實證三論述了基金董事會結(jié)構(gòu)、機構(gòu)投資者與基金業(yè)績之間的關(guān)系。作為基金治理的重要力量，基金董事會與機構(gòu)投資者在改善投資主體結(jié)構(gòu)，穩(wěn)定市場，活躍交易，推進基金治理乃至促進金融體系競爭與效率等方面均起到舉足輕重的作用。本部分以我國54只封閉式基金為樣本，構(gòu)

10、建了基金管理公司董事會結(jié)構(gòu)綜合指標，分析了基金管理公司董事會結(jié)構(gòu)、機構(gòu)投資者持股比例與基金業(yè)績的關(guān)系，并且研究了機構(gòu)投資者性質(zhì)以及持股份額的變化對基金業(yè)績的影響。此外，本部分還對基金公司董事會結(jié)構(gòu)是否是機構(gòu)投資者購買基金時重要的參考依據(jù)進行了量化分析。實證研究發(fā)現(xiàn)基金管理公司董事會結(jié)構(gòu)綜合指標與基金業(yè)績顯著正相關(guān)，基金持有人持股集中度與基金業(yè)績的關(guān)系為負，但不顯著;不同性質(zhì)機構(gòu)投資者的持股份額對基金業(yè)績產(chǎn)生不同影響，無商業(yè)關(guān)系的長期機構(gòu)