公路行業(yè)分紅收益率視角下看公路板塊，止跌預期強化-20180712-中金公司-11頁

1、請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明證券研究報告2018年7月12日公路公路分紅收益率視角下看公路板塊，止跌預期強化觀點聚焦投資建議投資建議在動蕩的市場環(huán)境中，我們仍然看好公路板塊的防御性價值。在動蕩的市場環(huán)境中，我們仍然看好公路板塊的防御性價值?；谝韵略颍?）大多公路上市公司的運輸結構以客運為主導，外部宏觀環(huán)境與貨運需求對其業(yè)績影響十分有限，主營收費業(yè)務的業(yè)績增長穩(wěn)健，且現金流占收入比重較高，能

2、維持在40%左右的水平。2）公路上市具有穩(wěn)定分紅的特征，多為絕對收益品種。當前公路上市公司都有較明確的分紅政策，考慮分紅后的綜合收益率更有吸引力。公路板塊中，我們精選標的，推薦寧滬高速公路板塊中，我們精選標的，推薦寧滬高速（業(yè)績增長穩(wěn)健、分紅可觀絕對收益品種）、深高速深高速（業(yè)績增速快，路產回購將帶動盈利大超預期）。理由理由從分紅收益從分紅收益率與股價的關系看，率與股價的關系看，6%的分紅收益率通常是寧滬高速的分紅收益率通常是寧滬高速（

3、H）與深高速（）與深高速（H）股價的止跌點。）股價的止跌點。從股價表現看，寧滬高速AH股201517年分別跑贏大盤5331個百分點，深高速AH股201517年分別跑贏大盤1856個百分點。結合兩家公司H股年初至今均跑輸大盤，H股回調已接近臨界點，止跌回升的預期強化。從政策環(huán)境看，當前公路行業(yè)政策環(huán)境仍維持穩(wěn)定。1）機場建設費取消，不意味著政策層面會收緊同屬基建行業(yè)的公路板塊的管制；2）省界收費站取消不影響公路收費金額，ETC系統(tǒng)促進降本

4、增效；3）“公轉鐵”不會對車流量中客車占比較高的公路產生實質影響。盈利預測與估值盈利預測與估值預計寧滬高速201819年歸母凈利潤分別實現40.83億元（13.8%）43.89億元（7.5%），當前股價對應AH股2018年市盈率11.59.1倍、與2018年AH股分紅收益率4.9%6.2%，我們維持推薦評級和AH股目標價11.49元13.85港元，仍有22.9%52.9%的上行空間；深高速201819年公司歸母凈利潤分別實現17.09億

5、元（19.9%）21.01億元（22.9%），當前股價對應2018年AH股市盈率9.97.4倍、與2018年AH股分紅收益率4.7%6.2%，我們維持推薦評級和AH股目標價11.91元10.18港元，仍有54.1%43.4%上行空間。風險風險宏觀經濟增長不及預期，公路收費政策改變。目標PE(x)股票名稱評級價格2018E2019E寧滬高速A推薦11.4911.510.7深高速A推薦11.919.98.0江蘇寧滬高速公路H推薦13.859

6、.18.5深圳高速公路H推薦10.187.46.0安徽皖通高速公路H推薦7.904.94.7中金一級行業(yè)交通運輸相關研究報告?倉儲物流公路鐵路運輸|2018下半年策略：看好快遞高成長，關注鐵改和高分紅公路個股(2018.07.10)?深高速A|4月車流量增速加快(2018.05.27)?寧滬高速A|高回報低估值公路標的，看好主業(yè)內生外延雙驅動力(2018.05.09)?寧滬高速A|Q1房產集中結算業(yè)績超預期，全年車流量增長仍樂觀(201

7、8.04.30)?深高速A|Q1業(yè)績符合預期，業(yè)務有序拓展保證穩(wěn)健回報(2018.04.26)?深高速A|嶺南公路龍頭，雙主業(yè)穩(wěn)健增長，雙重業(yè)績催化在前(2018.02.28)資料來源：萬得資訊、彭博資訊、中金公司研究部楊鑫，楊鑫，CFA分析員xin.yang@.cnSAC執(zhí)證編號：S0080511080003SFCCERef：APY553708090100110120201707201710201801201804201807相對值(

8、%)滬深300中金交通基礎設施中金公司研究部中金公司研究部:2018年7月12日請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明3歷史表現強勁歷史表現強勁年初至今走弱，強化年初至今走弱，強化股價股價止跌止跌回升的回升的邏輯邏輯從H股的歷史股價表現看，201517年，寧滬高速（H）每年分別上漲12.96%6.31%21.43%，三年累計上漲三年累計上漲28.5%，跑贏大盤，跑贏大盤31個百分點個百分點；深高速（H）

9、每年分別上漲32.5%3.21%19.61%，三年累計上漲三年累計上漲53%，跑贏大盤，跑贏大盤56個百分點個百分點。今年年初至今，寧滬高速（H）與深高速（H）分別跑輸大盤151個百分點。考慮到長期股價大幅跑贏市場考慮到長期股價大幅跑贏市場的歷史與歷史與短期股價相對大盤走弱短期股價相對大盤走弱的現狀的現狀，我們認為兩家公司的，我們認為兩家公司的H股回調已接近臨界點，止回調已接近臨界點，止跌回升的預期強化。跌回升的預期強化。圖表3:201

10、3年以來寧滬高速（H）、深高速（H）與大盤走勢對比資料來源：萬得資訊，中金公司研究部A股的股價表現好于H股。201517年，寧滬高速（A）每年分別上漲26.03%2.47%20.31%，三年累計上漲三年累計上漲55.38%，跑贏大盤跑贏大盤53個百分點個百分點；深高速（A）每年分別上漲23.22%9.63%8.34%，三年累計上漲三年累計上漲20.64%，跑贏大盤，跑贏大盤18個百分點個百分點。今年年初至今，寧滬高速（A）與深高速（A）

11、分別跑贏大盤115個百分點。圖表4:2013年以來寧滬高速（A）、深高速（A）與大盤走勢對比資料來源：萬得資訊，中金公司研究部0%50%100%150%200%250%300%201301022014010220150102201601022017010220180102寧滬高速H深高速HHSCEI0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%201301042014010420150104201601042