保險(xiǎn)行業(yè)1月份投資策略低估值的安全性與高β的彈性-20190108-長江證券-18頁

1、請閱讀最后評(píng)級(jí)說明和重要聲明118┃研究報(bào)告┃保險(xiǎn)Ⅱ行業(yè)201918保險(xiǎn)行業(yè)保險(xiǎn)行業(yè)1月投資策略投資策略：低估值的安低估值的安全性與高β的全性與高β的彈性彈性行業(yè)研究┃深度報(bào)告評(píng)級(jí)看好看好維持維持報(bào)告要點(diǎn)?當(dāng)前市場焦點(diǎn)：利率下行預(yù)期釋放與開門紅銷售結(jié)構(gòu)變化2019年人身險(xiǎn)行業(yè)將重點(diǎn)關(guān)注宏觀周期影響下的利率變動(dòng)以及行業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展新階段的保費(fèi)和價(jià)值增長情況。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)來看，長端國債收益率短期快速下行，利率下行預(yù)期或得到較多釋放，保險(xiǎn)板塊估值對其

2、反應(yīng)明顯鈍化；行業(yè)增長新周期下開門紅在保障業(yè)務(wù)方面開始加碼，盡管整體保費(fèi)受儲(chǔ)蓄型業(yè)務(wù)壓縮的影響仍存壓力，但實(shí)際NBV增長或保持平穩(wěn)較好態(tài)勢。?債券收益率持續(xù)下行，理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行量有所下滑上月（1211231）滬深300下跌5.11%，中信保險(xiǎn)II指數(shù)下跌10.82%，個(gè)股走勢表現(xiàn)下行；12月債券收益率持續(xù)下行，中長期債券跌幅較大。從利率曲線來看，短期信用利差下滑，中長期信用利差略有上行；期限利差變化有所分化，其中國債下行幅度最大。國債收益

3、率750日移動(dòng)平均持續(xù)回升，短、中、長端評(píng)估利率較上月底上升0.45、0.79、1.04個(gè)BP，漲幅較上月略有提升，預(yù)計(jì)評(píng)估利率回升趨勢將持續(xù)保持。12月新發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品10840款，環(huán)比下滑18.08%，收益率波動(dòng)區(qū)間略有下移；信托產(chǎn)品量減價(jià)增，規(guī)模環(huán)比下滑27.97%，平均收益率環(huán)比增加0.09個(gè)百分點(diǎn)。?上市險(xiǎn)企集中度微幅下滑，健康險(xiǎn)保費(fèi)增速平穩(wěn)2018年11月保費(fèi)收入同比增速持續(xù)回暖，實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入35419.50億元，同比提升2.

4、97%。調(diào)整后人身險(xiǎn)保費(fèi)增速為7.74%（上月為6.71%），調(diào)整后健康險(xiǎn)保費(fèi)增速為35.01%（上月為35.29%），增速平穩(wěn)。集中度來看，四家A股上市險(xiǎn)企市占率微幅下滑，預(yù)期行業(yè)回歸保障趨勢下集中度將有回暖。?投資策略及建議：低估值的安全性與高β的彈性利率下行預(yù)期釋緩背景下低估值具備安全性，高β的板塊屬性將帶來較好的上行彈性，一月份政策驅(qū)動(dòng)市場下保險(xiǎn)板塊或具備較好配置價(jià)值。前期板塊估值持續(xù)下行的主因是市場對于利率下行和開門紅增長的擔(dān)

5、憂，當(dāng)前利率快速下行至較低水平，估值下行壓力有所釋放，對利率反應(yīng)逐漸鈍化，利率的負(fù)面影響得到較好消化。另一方面，盡管儲(chǔ)蓄型業(yè)務(wù)存在持續(xù)壓縮，給予市場較弱的增長預(yù)期，但要充分考慮到行業(yè)成長新周期中對于保障業(yè)務(wù)的重視和調(diào)整，開門紅時(shí)期保障業(yè)務(wù)占比的提升給NBV增長帶來較好支撐，價(jià)值表現(xiàn)或優(yōu)于保費(fèi)增長表現(xiàn)。當(dāng)前板塊PEV估值0.60.8倍，處于歷史低位，低估值疊加利率因素較好釋放，板塊同時(shí)具備安全性和跟隨市場的β向上彈性，個(gè)股推薦中國平安。分

6、析師分析師周晶晶周晶晶（8621）61118727zhoujj1@.cn執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0490514070005分析師分析師孫寅孫寅（8621）61118727sunyin@.cn執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0490518120003聯(lián)系人聯(lián)系人張雨迪張雨迪（8621）61118727zhangyd4@.cn聯(lián)系人聯(lián)系人行業(yè)內(nèi)重點(diǎn)公司推薦公司代碼公司名稱投資評(píng)級(jí)601318中國平安買入市場表現(xiàn)對比圖（近12個(gè)月）市場表現(xiàn)對比圖（近12個(gè)月）35%

7、28%21%14%7%0%7%14%201812018420187201810保險(xiǎn)Ⅱ滬深300資料來源：Wind相關(guān)研究相關(guān)研究《利率舊壓力，承保新進(jìn)階——保險(xiǎn)行業(yè)2019年度策略報(bào)告》20181224《保險(xiǎn)行業(yè)12月投資策略：待開門紅靴子落地，觀保障業(yè)務(wù)增長支撐》20181212《保險(xiǎn)行業(yè)11月投資策略：關(guān)注開門紅預(yù)期演化，板塊具備絕對收益機(jī)會(huì)》20181121風(fēng)險(xiǎn)提示：1.新業(yè)務(wù)價(jià)值增速大幅低于預(yù)期；2.利率水平趨勢性下行。股票報(bào)告

8、網(wǎng)整理請閱讀最后評(píng)級(jí)說明和重要聲明318行業(yè)研究┃深度報(bào)告圖10：上證公司債指數(shù)及漲跌幅情況...........................................................................................................................6圖11：債券信用溢價(jià)和期限溢價(jià)表現(xiàn)（單位：基點(diǎn)）..........................

9、........................................................................8圖12：750日國債移動(dòng)平均收益率（單位：%）.........................................................................................................8圖13：中性假設(shè)下基準(zhǔn)利率變動(dòng)預(yù)期（

10、單位：%）.....................................................................................................8圖14：銀行理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模及收益率變動(dòng)（單位：只，%）.......................................................................................

11、....9圖15：信托產(chǎn)品規(guī)模及收益率變動(dòng)（單位：億元，%）..............................................................................................9圖16：銀行理財(cái)標(biāo)的資產(chǎn)占比（單位：%）...........................................................................

12、...................................10圖17：信托產(chǎn)品類型結(jié)構(gòu)（單位：億元）..................................................................................................................10圖18：券商資管月度新發(fā)產(chǎn)品規(guī)模變動(dòng)（單位：只，億份）.....................

13、................................................................10圖19：券商資管產(chǎn)品類型對比（單位：億份）..........................................................................................................10圖20：險(xiǎn)資資金運(yùn)用規(guī)模及同比表現(xiàn)（單位：億元，%

14、）.........................................................................................13圖21：險(xiǎn)資資金運(yùn)用結(jié)構(gòu)變化（單位：%）............................................................................................................

15、..13表1：1年期、5年期和10年期債券收益率變動(dòng)（單位：基點(diǎn)）.................................................................................6表2：1年期、5年期和10年期債券收益率750日移動(dòng)平均變動(dòng)幅度（單位：基點(diǎn)）...............................................8表3：2018年11月末保險(xiǎn)總資產(chǎn)規(guī)

16、模（單位：億元）..............................................................................................11表4：各險(xiǎn)類風(fēng)險(xiǎn)保障金額和新增保單件數(shù).................................................................................................

17、...............11表5：單月風(fēng)險(xiǎn)保障金額和新增保單件數(shù)....................................................................................................................11表6：各險(xiǎn)類2018年11月保費(fèi)收入及賠付支出（單位：億元）.....................................

18、.........................................12表7：投連險(xiǎn)和萬能險(xiǎn)保戶投資款規(guī)模統(tǒng)計(jì)（單位：億元）.......................................................................................12表8：2018年11月財(cái)產(chǎn)人身保險(xiǎn)公司原保險(xiǎn)保費(fèi)收入前10名（單位：億元）.........................

19、.............................14表9：2018年12月保險(xiǎn)公司萬能險(xiǎn)結(jié)算利率情況（單位：%）...............................................................................14表10：銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布的行政許可結(jié)果信息...........................................................