基建設(shè)計(jì)行業(yè)深度報(bào)告專項(xiàng)債配套落地利好基建提速，基建設(shè)計(jì)先受益-20190612-國泰君安-19頁

1、請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分2019.06.12專項(xiàng)債配套落地利好基建提速，基建設(shè)計(jì)先受益專項(xiàng)債配套落地利好基建提速，基建設(shè)計(jì)先受益——基建設(shè)計(jì)行業(yè)深度報(bào)告——基建設(shè)計(jì)行業(yè)深度報(bào)告韓其成（分析師）韓其成（分析師）陳笑（分析師）陳笑（分析師）0213867616202138677906hanqicheng8@chenxiao015813@證書編號(hào)S0880516030004S0880518020002本

2、報(bào)告導(dǎo)讀：本報(bào)告導(dǎo)讀：專項(xiàng)債配套落地疊加長(zhǎng)三角專項(xiàng)債配套落地疊加長(zhǎng)三角雄安等催化密集，我們看好雄安等催化密集，我們看好5月起基建提速，基建設(shè)計(jì)先受益，且低漲幅低估值與高成長(zhǎng)性不匹配，推薦蘇交科月起基建提速，基建設(shè)計(jì)先受益，且低漲幅低估值與高成長(zhǎng)性不匹配，推薦蘇交科中設(shè)集團(tuán)中設(shè)集團(tuán)設(shè)研院設(shè)研院設(shè)計(jì)總院。設(shè)計(jì)總院。摘要：摘要：邏輯一：宏觀上專項(xiàng)債配套落地邏輯一：宏觀上專項(xiàng)債配套落地中觀上迎長(zhǎng)三角一體化等密集催化，看好中觀上迎長(zhǎng)三角一體化等密

3、集催化，看好5月起基建增速反彈。月起基建增速反彈。1)宏觀角度1：中央發(fā)文允許將專項(xiàng)債作為符合條件的重大項(xiàng)目資本金且積極鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)提供配套融資，將緩解基建項(xiàng)目資本金壓力、利于放大地方財(cái)政的撬動(dòng)效應(yīng)、利好基建推進(jìn)提速；2)宏觀角度2：5月總理重提六個(gè)穩(wěn)表明建筑行業(yè)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)就業(yè)重要性不變；3)中觀角度：近期長(zhǎng)三角一體化雄安等催化較密集，且多地發(fā)布新一輪重大建設(shè)項(xiàng)目清單；4)考慮宏觀中觀重要變化，并結(jié)合2018年5月后基建增速低基數(shù)等，我們

4、看好5月后基建提速超預(yù)期，基建設(shè)計(jì)先行受益。邏輯二：基建設(shè)計(jì)公司并未觸及發(fā)展的“天花板”。邏輯二：基建設(shè)計(jì)公司并未觸及發(fā)展的“天花板”。1)立足國內(nèi)：①產(chǎn)業(yè)角度：基建細(xì)分如公鐵軌等仍將保持較快增速，如前4月國內(nèi)公路投資增速3.7%(高速13.2%)領(lǐng)先交通增速2.4%②區(qū)域角度：經(jīng)濟(jì)強(qiáng)的地區(qū)如長(zhǎng)三角粵港澳等有財(cái)政基礎(chǔ)支撐基建且自身需求較高；如前4月江蘇公路投資增速4.2%(10.1pct)廣東35.3%(10pct)環(huán)比明顯提速，河南3

5、6.6%(1pct)亦居前列；2)對(duì)標(biāo)海外，ACMWSP等海外設(shè)計(jì)龍頭通過橫向及縱向擴(kuò)張做加法進(jìn)一步打開發(fā)展空間，縱向如ACM從設(shè)計(jì)切入管理及承包，橫向如WSP通過外延并購加強(qiáng)澳新的水務(wù)業(yè)務(wù)等；當(dāng)前ACM的總市值總收入分別為蘇交科的419.9倍，國內(nèi)基建設(shè)計(jì)公司發(fā)展前景仍廣闊。邏輯三：基建設(shè)計(jì)公司低估值與高成長(zhǎng)性不相符。邏輯三：基建設(shè)計(jì)公司低估值與高成長(zhǎng)性不相符。1)漲幅低：年初至6月6日端午前收盤基建設(shè)計(jì)板塊漲幅2.1%，遠(yuǎn)低于滬深3

6、00(15.1%)；2)估值低：①基建設(shè)計(jì)板塊201920年預(yù)測(cè)PE(wind一致預(yù)期)為10.28.3倍，預(yù)測(cè)凈利增速27.523.9%；而滬深300為10.39.2倍及14.211.5%；且蘇交科2019年預(yù)測(cè)PE僅10.2倍設(shè)研院9.3倍設(shè)計(jì)總院10.6倍中設(shè)集團(tuán)10.9倍均已低于或接近2018年最低PE；②AECOM的PE(TTM)為19.2倍WSP為30.3倍FLU為22.4倍JACOBS為37倍均高于國內(nèi)；3)倉位低：Q1基

7、金持倉基建設(shè)計(jì)公司均明顯降低?；趧?chuàng)收及創(chuàng)凈基于創(chuàng)收及創(chuàng)凈經(jīng)營(yíng)地域的財(cái)政實(shí)力與負(fù)債水平等對(duì)比，推薦蘇交科經(jīng)營(yíng)地域的財(cái)政實(shí)力與負(fù)債水平等對(duì)比，推薦蘇交科(首推首推)中設(shè)集團(tuán)中設(shè)集團(tuán)設(shè)研院設(shè)研院設(shè)計(jì)總院。設(shè)計(jì)總院。1)歷史規(guī)律顯示經(jīng)濟(jì)下行、基建行情上行、基建設(shè)計(jì)先行受益；如2014年江蘇公路投資增速(累計(jì))從65%反彈至3%，蘇交科最高漲71%；再如2016H1從17%到56%，蘇交科最高漲93%中設(shè)集團(tuán)40%；2)從綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)角度：蘇交

8、科中設(shè)集團(tuán)擁有工程綜甲資質(zhì)實(shí)力最強(qiáng)；從人均創(chuàng)收角度：中設(shè)集團(tuán)設(shè)計(jì)總院最高且提升最快，從人均創(chuàng)凈角度：設(shè)計(jì)總院設(shè)研院最高且提升最快；從經(jīng)營(yíng)地域角度，蘇交科中設(shè)集團(tuán)最直接受益江蘇財(cái)政強(qiáng)負(fù)債低及長(zhǎng)三角一體化；3)推薦蘇交科(首推)中設(shè)集團(tuán)設(shè)研院設(shè)計(jì)總院，受益城建設(shè)計(jì)勘設(shè)股份等。風(fēng)險(xiǎn)提示：風(fēng)險(xiǎn)提示：貨幣信用持續(xù)緊縮，基建投資增速下滑等評(píng)級(jí)：評(píng)級(jí)：增持增持上次評(píng)級(jí)：增持細(xì)分行業(yè)評(píng)級(jí)土木工程建筑業(yè)增持裝修裝飾業(yè)增持其他建筑業(yè)增持相關(guān)報(bào)告建筑工程業(yè)：

9、《倒數(shù)第一且唯一下跌，動(dòng)因解構(gòu)與反轉(zhuǎn)預(yù)判》2019.06.09建筑工程業(yè)：《雄安建設(shè)提速，基建央企設(shè)計(jì)最受益》2019.06.02建筑工程業(yè)：《基建反彈設(shè)計(jì)先行受益，低漲幅低估值高業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)》2019.05.27建筑工程業(yè)：《建筑漲幅低估值低倉位低，看多Q2建筑超額收益》2019.05.26建筑工程業(yè)：《政治局審議長(zhǎng)三角一體化綱要，看多Q2建筑板塊超額收益》2019.05.19行業(yè)深度研究行業(yè)深度研究建筑工程業(yè)建筑工程業(yè)股票研究股票研究證

10、券研究報(bào)告證券研究報(bào)告行業(yè)深度研究行業(yè)深度研究請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分3of191.邏輯一：宏觀上專項(xiàng)債配套落地邏輯一：宏觀上專項(xiàng)債配套落地中觀上迎長(zhǎng)三角中觀上迎長(zhǎng)三角一體化等密集催化，看好一體化等密集催化，看好5月起基建增速反彈月起基建增速反彈1.1.宏觀：專項(xiàng)債配套宏觀：專項(xiàng)債配套落地疊加重提“六個(gè)穩(wěn)”表明逆周期調(diào)落地疊加重提“六個(gè)穩(wěn)”表明逆周期調(diào)節(jié)必要性仍存節(jié)必要性仍存允許專項(xiàng)債作為資本金允

11、許專項(xiàng)債作為資本金將利好基建利好基建建設(shè)推進(jìn)建設(shè)推進(jìn)。1)日前國家印發(fā)《關(guān)于做好地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行及項(xiàng)目配套融資工作的通知》：允許將專項(xiàng)債券作為符合條件的重大項(xiàng)目資本金，積極鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)提供配套融資支持；2)目前環(huán)境下資金面寬松程度及節(jié)奏將決定基建投資走勢(shì)，其中地方政府財(cái)政資金撬動(dòng)效應(yīng)是重要影響因素；3)中央發(fā)文允許將專項(xiàng)債券作為符合條件的重大項(xiàng)目資本金且積極鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)提供配套融資，放松之前債務(wù)性資金不得作為項(xiàng)目資本金的要求，意味著

12、符合條件的重點(diǎn)項(xiàng)目可組合采取專項(xiàng)債市場(chǎng)化融資方式融資，利于放大地方財(cái)政的撬動(dòng)效應(yīng)、加快重點(diǎn)基建項(xiàng)目推進(jìn)速度。5月重提“六個(gè)穩(wěn)”表明建筑行業(yè)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)就業(yè)重要性不變。月重提“六個(gè)穩(wěn)”表明建筑行業(yè)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)就業(yè)重要性不變。1)自2018年7月政治局會(huì)議首提“六個(gè)穩(wěn)”以來，連續(xù)三個(gè)季度提及(10月12月政治局會(huì)議及12月經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議)；2)2019年4月政治局會(huì)議未提“六個(gè)穩(wěn)”，或與一季度經(jīng)濟(jì)“總體平穩(wěn)、好于預(yù)期”有關(guān)，但在對(duì)經(jīng)濟(jì)的表述上并未

13、轉(zhuǎn)向；3)5月10日總理在企業(yè)減稅降費(fèi)專題座談會(huì)上重提“六個(gè)穩(wěn)”，并強(qiáng)調(diào)“高度關(guān)注帶動(dòng)就業(yè)較多的建筑業(yè)等行業(yè)稅負(fù)情況、確保有所降低”；4)考慮到5月10日美國加征關(guān)稅當(dāng)日重提“六個(gè)穩(wěn)”，我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然存在，為對(duì)沖出口貿(mào)易下滑等不利影響宏觀財(cái)政政策或?qū)⑦M(jìn)一步擴(kuò)張，建筑行業(yè)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)就業(yè)重要性不變。表1：關(guān)于“六個(gè)穩(wěn)”歷次表述：關(guān)于“六個(gè)穩(wěn)”歷次表述：2018年7月中央政治局會(huì)議首提月中央政治局會(huì)議首提時(shí)間時(shí)間重要會(huì)議重要會(huì)議對(duì)“

14、六個(gè)穩(wěn)”的表述“六個(gè)穩(wěn)”的表述2018年7月31日中央政治局會(huì)議首提“六個(gè)穩(wěn)”，即“穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)金融、穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資、穩(wěn)投資、穩(wěn)預(yù)期”?！傲鶄€(gè)穩(wěn)”成為下半年考量經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的重要標(biāo)桿，穩(wěn)定就業(yè)放在更加突出的位置。2018年10月31日中央政治局會(huì)議再次強(qiáng)調(diào)“六個(gè)穩(wěn)”。2018年12月13日中央政治局會(huì)議重提“保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間”，且“六個(gè)穩(wěn)”緊隨其后，穩(wěn)就業(yè)依然居首。2018年12月1921日中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提進(jìn)一步“六個(gè)穩(wěn)”。2019年

15、3月政府工作報(bào)告提進(jìn)一步“六個(gè)穩(wěn)”。2019年5月10日總理在企業(yè)減稅降費(fèi)專題座談會(huì)上提出“當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)，積極因素在增加，但國際環(huán)境不確定因素也在增加，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)存在下行壓力”，并重提“六個(gè)穩(wěn)”；此外強(qiáng)調(diào)“高度關(guān)注帶動(dòng)就業(yè)較多的建筑業(yè)等行業(yè)稅負(fù)情況、確保有所降低”。數(shù)據(jù)來源：新浪財(cái)經(jīng)，新華財(cái)經(jīng)，一財(cái)網(wǎng)等，國泰君安證券研究1.2.中觀中觀：長(zhǎng)三角一體化：長(zhǎng)三角一體化雄安等雄安等近期基建催化眾多近期基建催化眾多長(zhǎng)三角一體化規(guī)劃即將落地