煤炭行業(yè)板塊2018＆2019q1數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)三大表螺旋改善，二季度有望樂(lè)觀-20190505-國(guó)泰君安-20頁(yè)

1、請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分2019.05.05三大表螺旋改善，二季度有望樂(lè)觀三大表螺旋改善，二季度有望樂(lè)觀煤炭板塊煤炭板塊2018&2019Q1數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)翟堃（分析師）（分析師）杜沖（分析師）杜沖（分析師）0213867586202138677235zhaikun@duchong@證書(shū)編號(hào)S0880517100004S0880517080006本報(bào)告導(dǎo)讀：本報(bào)告導(dǎo)讀：煤炭上市公司利潤(rùn)表、現(xiàn)金流

2、量表、資產(chǎn)負(fù)債表在螺旋式改善，長(zhǎng)協(xié)機(jī)制在企業(yè)盈利端驗(yàn)證，財(cái)務(wù)費(fèi)用下行和增值稅下調(diào)將使板塊二季度更樂(lè)觀，維持板塊“增持”評(píng)級(jí)。煤炭上市公司利潤(rùn)表、現(xiàn)金流量表、資產(chǎn)負(fù)債表在螺旋式改善，長(zhǎng)協(xié)機(jī)制在企業(yè)盈利端驗(yàn)證，財(cái)務(wù)費(fèi)用下行和增值稅下調(diào)將使板塊二季度更樂(lè)觀，維持板塊“增持”評(píng)級(jí)。摘要：摘要：維持板塊“增持”評(píng)級(jí)，二季度行業(yè)盈利的提升將是催化劑。維持板塊“增持”評(píng)級(jí)，二季度行業(yè)盈利的提升將是催化劑。建議從四個(gè)維度優(yōu)選投資標(biāo)的。1）因產(chǎn)量影響過(guò)往

3、季度業(yè)績(jī)，但在未來(lái)會(huì)逐漸恢復(fù)，陜西煤業(yè)、兗州煤業(yè)；2）煤價(jià)下跌對(duì)利潤(rùn)下行影響較小得到驗(yàn)證，長(zhǎng)期來(lái)看盈利更加穩(wěn)健，中國(guó)神華；3）財(cái)務(wù)費(fèi)用開(kāi)始明顯改善，且具備可持續(xù)改善空間，淮北礦業(yè)、潞安環(huán)能、永泰能源；4）資產(chǎn)減值計(jì)提邊際減緩，且有優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能釋放，中煤能源、山煤國(guó)際。利潤(rùn)表基本修復(fù)盈利趨穩(wěn)，上市公司優(yōu)于行業(yè)。利潤(rùn)表基本修復(fù)盈利趨穩(wěn)，上市公司優(yōu)于行業(yè)。規(guī)模以上煤企2018、2019Q1利潤(rùn)總額增速5.2%、18%，而上市煤企歸母凈利增速為7.

4、5%、4.5%，收入占規(guī)上煤企比重由2016年27.2%提升至2019年一季度44.0%，上市煤企表現(xiàn)顯著優(yōu)于行業(yè)。增速趨緩企業(yè)數(shù)量提升，驗(yàn)證行業(yè)盈利大幅反轉(zhuǎn)期已過(guò)；2018年板塊減值同比下降47%，企業(yè)盈利增速的趨緩和減值的收斂，將使板塊未來(lái)利潤(rùn)釋放更加穩(wěn)健。現(xiàn)金流量表維穩(wěn)，籌資現(xiàn)金流改善明顯?，F(xiàn)金流量表維穩(wěn)，籌資現(xiàn)金流改善明顯。煤炭板塊經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流較為優(yōu)質(zhì)，維持續(xù)穩(wěn)中增加和與收入的高度匹配，驗(yàn)證行業(yè)經(jīng)營(yíng)狀態(tài)良好，資本支出類(lèi)投資現(xiàn)金流維

5、持穩(wěn)健，籌資活動(dòng)現(xiàn)金流繼續(xù)為負(fù)且在擴(kuò)大，表明企業(yè)對(duì)銀行借款和分紅的總規(guī)模在逐漸提升。資產(chǎn)負(fù)債表仍存修復(fù)空間，帶動(dòng)利潤(rùn)表再修復(fù)和股東回饋增加。資產(chǎn)負(fù)債表仍存修復(fù)空間，帶動(dòng)利潤(rùn)表再修復(fù)和股東回饋增加。板塊負(fù)債率連續(xù)三年下降，2019年一季度47.8%較2018年下降2PCT，降幅明顯提升，較40%的仍有下降空間。2019年一季度板塊財(cái)務(wù)費(fèi)用同比降5%，占凈利潤(rùn)的比重22%，正在持續(xù)減小，帶動(dòng)利潤(rùn)表再修復(fù)。上市公司的分紅比重開(kāi)始增加，目前主流

6、分紅比率在30%左右，未來(lái)仍有提升空間。煤企盈利驗(yàn)證長(zhǎng)協(xié)機(jī)制有效，長(zhǎng)期盈利將更穩(wěn)健。煤企盈利驗(yàn)證長(zhǎng)協(xié)機(jī)制有效，長(zhǎng)期盈利將更穩(wěn)健。秦港Q5500現(xiàn)貨價(jià)、綜合交易價(jià)、長(zhǎng)協(xié)價(jià)2019年一季度分別同比下降14%、7%、2%，主流下水煤企嚴(yán)格執(zhí)行長(zhǎng)協(xié)機(jī)制，大部分動(dòng)力煤企業(yè)2019年一季度扣非利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，噸煤收入和噸煤利潤(rùn)均好于市場(chǎng)預(yù)期，驗(yàn)證長(zhǎng)協(xié)機(jī)制對(duì)煤企盈利波動(dòng)平抑的有效，有產(chǎn)能釋放的企業(yè)盈利實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。陜西減產(chǎn)驗(yàn)證安全檢查趨勢(shì)難松，二季度煤價(jià)

7、預(yù)計(jì)仍相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。陜西減產(chǎn)驗(yàn)證安全檢查趨勢(shì)難松，二季度煤價(jià)預(yù)計(jì)仍相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。礦難后的大規(guī)模停產(chǎn)檢查對(duì)產(chǎn)量的影響已經(jīng)顯現(xiàn)，煤炭核心產(chǎn)區(qū)晉陜蒙一季度增量?jī)H1677萬(wàn)噸。陜西、內(nèi)蒙安全大檢查需持續(xù)到六月底，中小型礦為此前超產(chǎn)重災(zāi)區(qū)，復(fù)產(chǎn)節(jié)奏緩慢將繼續(xù)在二季度收緊供給，支撐強(qiáng)煤價(jià)?？涌趦r(jià)強(qiáng)勢(shì)驗(yàn)證降稅紅利，板塊最大利潤(rùn)彈性坑口價(jià)強(qiáng)勢(shì)驗(yàn)證降稅紅利，板塊最大利潤(rùn)彈性8.4%。增值稅率下調(diào)但核心產(chǎn)區(qū)坑口價(jià)格并未下降，以煤炭上市公司2018年報(bào)為基準(zhǔn)進(jìn)行測(cè)算

8、，增值稅下調(diào)將帶來(lái)18.8%增值稅總額的下降，若減稅帶來(lái)的不含稅收入價(jià)格完全反應(yīng)在凈利潤(rùn)的凈增加，則將帶動(dòng)板塊最多8.4%的凈利潤(rùn)增厚。風(fēng)險(xiǎn)提示。風(fēng)險(xiǎn)提示。減值風(fēng)險(xiǎn)；新建產(chǎn)能釋放超預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)增速大幅下滑。評(píng)級(jí)：評(píng)級(jí)：增持增持上次評(píng)級(jí)：增持細(xì)分行業(yè)評(píng)級(jí)煤炭開(kāi)采與洗選增持相關(guān)報(bào)告煤炭：《持續(xù)看好超額收益，雙焦存預(yù)期改善空間》2019.04.21煤炭：《強(qiáng)煤價(jià)推動(dòng)估值回升，看好板塊超額收益》2019.04.14煤炭：《動(dòng)力煤價(jià)回升，預(yù)期改

9、善下估值仍待修復(fù)》2019.04.07煤炭：《持續(xù)看好動(dòng)力煤板塊，雙焦短期難言樂(lè)觀》2019.03.31煤炭：《產(chǎn)能釋放可控，整體和結(jié)構(gòu)均存優(yōu)化》2019.03.30行業(yè)更新行業(yè)更新煤炭煤炭股票研究股票研究證券研究報(bào)告證券研究報(bào)告行業(yè)更新行業(yè)更新請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分3of2011圖28：煤炭各子板塊在手現(xiàn)金規(guī)模持續(xù)提升......................................

10、...11圖29：煤炭長(zhǎng)協(xié)價(jià)和綜合交易價(jià)較現(xiàn)貨波動(dòng)更小................................12圖30：主要下水煤企年度長(zhǎng)協(xié)價(jià)走勢(shì)和CCTD年度年度長(zhǎng)協(xié)保持一致13圖31：全國(guó)煤炭一季度產(chǎn)量同比增長(zhǎng)1.1%...........................................14圖32：晉陜蒙一季度煤炭產(chǎn)量合計(jì)僅增加1677萬(wàn)噸..........................14圖33：榆林

11、合計(jì)發(fā)布擬復(fù)產(chǎn)煤礦五批40690萬(wàn)噸年...........................15圖34：榆林?jǐn)M復(fù)產(chǎn)煤礦平均產(chǎn)能在減小................................................15圖35：動(dòng)力煤核心產(chǎn)區(qū)坑口價(jià)未因減稅下調(diào)........................................16圖36：煉焦煤核心產(chǎn)區(qū)坑口價(jià)未因減稅下調(diào)......................

12、..................16表1：煤炭多數(shù)上市公司分紅率提升，且仍存提升空間.......................11表2：對(duì)于不同長(zhǎng)協(xié)比例的煤企，測(cè)算受現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)均更小..........13表3：大部分動(dòng)力煤企噸煤毛利變化小于現(xiàn)貨煤價(jià)波動(dòng)......................14表4：陜西、內(nèi)蒙安全檢查持續(xù)到6月份..............................................

13、15表5：超產(chǎn)煤礦多位于陜西，且基本為150萬(wàn)噸以下礦井..................15表6：煤炭上市公司降稅對(duì)利潤(rùn)貢獻(xiàn)測(cè)算（最樂(lè)觀情形，2018年報(bào)，單位：億元）..................................................................................................17表7：推薦公司盈利預(yù)測(cè)表......................