煤炭行業(yè)板塊2018＆2019q1數據點評三大表螺旋改善，二季度有望樂觀-20190505-國泰君安-20頁

1、請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分2019.05.05三大表螺旋改善，二季度有望樂觀三大表螺旋改善，二季度有望樂觀煤炭板塊煤炭板塊2018&2019Q1數據點評數據點評翟堃（分析師）（分析師）杜沖（分析師）杜沖（分析師）0213867586202138677235zhaikun@duchong@證書編號S0880517100004S0880517080006本報告導讀：本報告導讀：煤炭上市公司利潤表、現金流

2、量表、資產負債表在螺旋式改善，長協(xié)機制在企業(yè)盈利端驗證，財務費用下行和增值稅下調將使板塊二季度更樂觀，維持板塊“增持”評級。煤炭上市公司利潤表、現金流量表、資產負債表在螺旋式改善，長協(xié)機制在企業(yè)盈利端驗證，財務費用下行和增值稅下調將使板塊二季度更樂觀，維持板塊“增持”評級。摘要：摘要：維持板塊“增持”評級，二季度行業(yè)盈利的提升將是催化劑。維持板塊“增持”評級，二季度行業(yè)盈利的提升將是催化劑。建議從四個維度優(yōu)選投資標的。1）因產量影響過往

3、季度業(yè)績，但在未來會逐漸恢復，陜西煤業(yè)、兗州煤業(yè)；2）煤價下跌對利潤下行影響較小得到驗證，長期來看盈利更加穩(wěn)健，中國神華；3）財務費用開始明顯改善，且具備可持續(xù)改善空間，淮北礦業(yè)、潞安環(huán)能、永泰能源；4）資產減值計提邊際減緩，且有優(yōu)質產能釋放，中煤能源、山煤國際。利潤表基本修復盈利趨穩(wěn)，上市公司優(yōu)于行業(yè)。利潤表基本修復盈利趨穩(wěn)，上市公司優(yōu)于行業(yè)。規(guī)模以上煤企2018、2019Q1利潤總額增速5.2%、18%，而上市煤企歸母凈利增速為7.

4、5%、4.5%，收入占規(guī)上煤企比重由2016年27.2%提升至2019年一季度44.0%，上市煤企表現顯著優(yōu)于行業(yè)。增速趨緩企業(yè)數量提升，驗證行業(yè)盈利大幅反轉期已過；2018年板塊減值同比下降47%，企業(yè)盈利增速的趨緩和減值的收斂，將使板塊未來利潤釋放更加穩(wěn)健?，F金流量表維穩(wěn)，籌資現金流改善明顯?，F金流量表維穩(wěn)，籌資現金流改善明顯。煤炭板塊經營現金流較為優(yōu)質，維持續(xù)穩(wěn)中增加和與收入的高度匹配，驗證行業(yè)經營狀態(tài)良好，資本支出類投資現金流維

5、持穩(wěn)健，籌資活動現金流繼續(xù)為負且在擴大，表明企業(yè)對銀行借款和分紅的總規(guī)模在逐漸提升。資產負債表仍存修復空間，帶動利潤表再修復和股東回饋增加。資產負債表仍存修復空間，帶動利潤表再修復和股東回饋增加。板塊負債率連續(xù)三年下降，2019年一季度47.8%較2018年下降2PCT，降幅明顯提升，較40%的仍有下降空間。2019年一季度板塊財務費用同比降5%，占凈利潤的比重22%，正在持續(xù)減小，帶動利潤表再修復。上市公司的分紅比重開始增加，目前主流

6、分紅比率在30%左右，未來仍有提升空間。煤企盈利驗證長協(xié)機制有效，長期盈利將更穩(wěn)健。煤企盈利驗證長協(xié)機制有效，長期盈利將更穩(wěn)健。秦港Q5500現貨價、綜合交易價、長協(xié)價2019年一季度分別同比下降14%、7%、2%，主流下水煤企嚴格執(zhí)行長協(xié)機制，大部分動力煤企業(yè)2019年一季度扣非利潤均實現增長，噸煤收入和噸煤利潤均好于市場預期，驗證長協(xié)機制對煤企盈利波動平抑的有效，有產能釋放的企業(yè)盈利實現增長。陜西減產驗證安全檢查趨勢難松，二季度煤價

7、預計仍相對強勢。陜西減產驗證安全檢查趨勢難松，二季度煤價預計仍相對強勢。礦難后的大規(guī)模停產檢查對產量的影響已經顯現，煤炭核心產區(qū)晉陜蒙一季度增量僅1677萬噸。陜西、內蒙安全大檢查需持續(xù)到六月底，中小型礦為此前超產重災區(qū)，復產節(jié)奏緩慢將繼續(xù)在二季度收緊供給，支撐強煤價?？涌趦r強勢驗證降稅紅利，板塊最大利潤彈性坑口價強勢驗證降稅紅利，板塊最大利潤彈性8.4%。增值稅率下調但核心產區(qū)坑口價格并未下降，以煤炭上市公司2018年報為基準進行測算

8、，增值稅下調將帶來18.8%增值稅總額的下降，若減稅帶來的不含稅收入價格完全反應在凈利潤的凈增加，則將帶動板塊最多8.4%的凈利潤增厚。風險提示。風險提示。減值風險；新建產能釋放超預期；宏觀經濟增速大幅下滑。評級：評級：增持增持上次評級：增持細分行業(yè)評級煤炭開采與洗選增持相關報告煤炭：《持續(xù)看好超額收益，雙焦存預期改善空間》2019.04.21煤炭：《強煤價推動估值回升，看好板塊超額收益》2019.04.14煤炭：《動力煤價回升，預期改

9、善下估值仍待修復》2019.04.07煤炭：《持續(xù)看好動力煤板塊，雙焦短期難言樂觀》2019.03.31煤炭：《產能釋放可控，整體和結構均存優(yōu)化》2019.03.30行業(yè)更新行業(yè)更新煤炭煤炭股票研究股票研究證券研究報告證券研究報告行業(yè)更新行業(yè)更新請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分3of2011圖28：煤炭各子板塊在手現金規(guī)模持續(xù)提升......................................

10、...11圖29：煤炭長協(xié)價和綜合交易價較現貨波動更小................................12圖30：主要下水煤企年度長協(xié)價走勢和CCTD年度年度長協(xié)保持一致13圖31：全國煤炭一季度產量同比增長1.1%...........................................14圖32：晉陜蒙一季度煤炭產量合計僅增加1677萬噸..........................14圖33：榆林

11、合計發(fā)布擬復產煤礦五批40690萬噸年...........................15圖34：榆林擬復產煤礦平均產能在減小................................................15圖35：動力煤核心產區(qū)坑口價未因減稅下調........................................16圖36：煉焦煤核心產區(qū)坑口價未因減稅下調......................

12、..................16表1：煤炭多數上市公司分紅率提升，且仍存提升空間.......................11表2：對于不同長協(xié)比例的煤企，測算受現貨價格波動均更小..........13表3：大部分動力煤企噸煤毛利變化小于現貨煤價波動......................14表4：陜西、內蒙安全檢查持續(xù)到6月份..............................................

13、15表5：超產煤礦多位于陜西，且基本為150萬噸以下礦井..................15表6：煤炭上市公司降稅對利潤貢獻測算（最樂觀情形，2018年報，單位：億元）..................................................................................................17表7：推薦公司盈利預測表......................