食品飲料行業(yè)：cpi上行有望推動龍頭市場份額加速提升-20190328-國泰君安-11頁

1、請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分2019.03.28CPI上行有望推動龍頭市場份額加速提升上行有望推動龍頭市場份額加速提升訾猛（分析師）訾猛（分析師）王鵬（分析師）王鵬（分析師）0213867644202138677799zimeng@wangpeng016587@證書編號S0880513120002S0880518070004本報告導(dǎo)讀：本報告導(dǎo)讀：生豬已進(jìn)入上行周期，其推動下預(yù)計未來生豬已進(jìn)入上行周期

2、，其推動下預(yù)計未來CPI加速上行，大眾品主要子行業(yè)市場集中度有望提升，龍頭將受益于此，進(jìn)一步提升市場份額，收入、利潤有望加速增長。加速上行，大眾品主要子行業(yè)市場集中度有望提升，龍頭將受益于此，進(jìn)一步提升市場份額，收入、利潤有望加速增長。摘要：摘要：?投資建議：投資建議：CPI上行期間，大眾品龍頭受益明顯，主因：上行期間，大眾品龍頭受益明顯，主因：①CPI上行期間，價格因素推動下大眾品主要子行業(yè)收入增速提升明顯。但由于成本壓力提升，乳制品

3、、調(diào)味品行業(yè)毛利率有所下滑，虧損企業(yè)數(shù)量占比會出現(xiàn)明顯提升，行業(yè)內(nèi)中小企業(yè)將加速退出行業(yè)，市場集中度有望加速提升。②CPI上行期間，價格因素推動伊利、雙匯收入增速有所提升，雖成本壓力下毛利率有所下降，但受益于公司較強的費用管控能力，公司凈利率相對穩(wěn)定，受CPI上行影響較小。結(jié)合上述分析，我們認(rèn)為未來若結(jié)合上述分析，我們認(rèn)為未來若CPI再度上行，行業(yè)龍頭企業(yè)伊利股份、中炬高新、海天味業(yè)、雙匯發(fā)展將受益于再度上行，行業(yè)龍頭企業(yè)伊利股份、中炬

4、高新、海天味業(yè)、雙匯發(fā)展將受益于CPI上行，收入、利潤有望加速增長上行，收入、利潤有望加速增長。?生豬周期提前觸底反彈，推動生豬周期提前觸底反彈，推動CPI上行，大眾品主要子行業(yè)市場集中度有望提升。上行，大眾品主要子行業(yè)市場集中度有望提升?；仡櫄v史，我們發(fā)現(xiàn)，豬肉價格大幅提升將推動食品CPI上行。而CPI上行期間，一方面受益于價格提升驅(qū)動，行業(yè)收入增速將會有明顯提高，另一方面，由于行業(yè)成本壓力的提升，調(diào)味品、乳制品行業(yè)盈利能力將會有明顯

5、下滑。由于行業(yè)內(nèi)中小企業(yè)產(chǎn)品力、品牌力較差、難以向下游轉(zhuǎn)嫁成本壓力，CPI上行期間虧損企業(yè)數(shù)量占比會有明顯提高，預(yù)計受此成本壓力影響，CPI上行期間中小企業(yè)將加速退出行業(yè)、讓出市場空白，市場集中度有望加速提升。?行業(yè)龍頭企業(yè)伊利股份、雙匯發(fā)展通過費用管控，對沖成本壓力，公司凈利率保持穩(wěn)定。行業(yè)龍頭企業(yè)伊利股份、雙匯發(fā)展通過費用管控，對沖成本壓力，公司凈利率保持穩(wěn)定。CPI上行期間，伊利、雙匯收入增速均有所提升，成本壓力下毛利率有所下降，

6、與行業(yè)整體趨勢基本一致。但由于龍頭企業(yè)費用管控能力較強，公司凈利率相對保持穩(wěn)定。且由于伊利調(diào)節(jié)空間更大，故凈利率受CPI影響小于雙匯、與CPI之間無顯著相關(guān)性。而受益于醬油行業(yè)集中度提升空間較大、行業(yè)格局良好等原因，海天收入、利潤增長保持穩(wěn)定節(jié)奏，與CPI之間不存在顯著相關(guān)性。?受益于受益于CPI上行，龍頭企業(yè)收入有望加速增長。上行，龍頭企業(yè)收入有望加速增長。我們認(rèn)為，一方面，由于行業(yè)產(chǎn)品價格提升和中小企業(yè)加速退出市場，龍頭有望實現(xiàn)超越

7、行業(yè)平均水平增長。另一方面，由于公司品牌力、產(chǎn)品力、渠道力較強，具備較強對沖成本壓力能力，龍頭公司凈利率受CPI上行影響較小，有望保持相對平穩(wěn)。綜合兩大趨勢，我們認(rèn)為龍頭企業(yè)收入有望加速增長、疊加盈利能力保持相對穩(wěn)定，業(yè)績有望實現(xiàn)高增速。?風(fēng)險提示：食品安全發(fā)生的風(fēng)險風(fēng)險提示：食品安全發(fā)生的風(fēng)險評級：評級：增持增持上次評級：增持細(xì)分行業(yè)評級飲料增持食品增持相關(guān)報告食品飲料：《春糖改善信心，繼續(xù)增持白酒》2019.03.25食品飲料：《旺

8、季縮短下行業(yè)仍保持平穩(wěn)增長，百草增速領(lǐng)先》2019.03.11食品飲料：《價格提升成為行業(yè)增長重要驅(qū)動，龍頭難被撼動》2019.02.13食品飲料：《調(diào)味品競爭有望趨緩，乳制品動銷良好》2019.02.12食品飲料：《Q4板塊基金持倉回落明顯，抗周期龍頭更優(yōu)》2019.01.23行業(yè)專題研究行業(yè)專題研究食品飲料食品飲料股票研究股票研究證券研究報告證券研究報告行業(yè)專題研究行業(yè)專題研究請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)

9、條款部分3of111.生豬周期提前觸底反彈，生豬周期提前觸底反彈，CPI通脹預(yù)期再起通脹預(yù)期再起參照以往經(jīng)驗，豬肉價格與食品參照以往經(jīng)驗，豬肉價格與食品CPI呈高度正相關(guān)。呈高度正相關(guān)?；厮?9952015年數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)肉類CPI與食品CPI高度正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)達(dá)0.88。我們認(rèn)為，豬肉價格與CPI高度正相關(guān)，一方面主因豬肉在食品CPI構(gòu)成中占比較高，預(yù)計占比25%左右，僅次于糧食（33%）；另一方面相比較糧食等品類價格平穩(wěn)，豬肉產(chǎn)業(yè)

10、鏈長、周期性強，且價格在周期不同階段波動較大，預(yù)計其為食品CPI波動的主要驅(qū)動因素。兩方面原因共同影響下，豬肉價格的短期大幅提升往往直接導(dǎo)致食品CPI上行。當(dāng)前生豬已提前進(jìn)入上行周期，預(yù)計當(dāng)前生豬已提前進(jìn)入上行周期，預(yù)計CPI將開始向上，通脹預(yù)期再起。將開始向上，通脹預(yù)期再起。當(dāng)前非洲豬瘟疫情蔓延下，養(yǎng)殖戶虧損、落后產(chǎn)能淘汰，生豬周期觸底反彈、提前進(jìn)入上行通道。而近期生豬價格不斷提升，也驗證我們的判斷。參照過往經(jīng)驗，生豬價格上行往往會以

11、非常快的速度傳導(dǎo)至豬肉價格，故我們認(rèn)為，未來6個月之內(nèi)豬肉價格將呈上行趨勢，由此推動，預(yù)計未來6個月CPI亦將呈現(xiàn)上漲態(tài)勢，通脹預(yù)期有望逐漸升溫。圖1：預(yù)計近期生豬價格上行將推動豬肉價格上漲：預(yù)計近期生豬價格上行將推動豬肉價格上漲圖2：豬肉價格上漲將：豬肉價格上漲將CPI上行，通脹預(yù)期再起上行，通脹預(yù)期再起數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究2.CPI上行收入加速增長，市場集中度有望提升上行收入加速增

12、長，市場集中度有望提升CPI上行期間，大眾品主要子行業(yè)收入增速提升明顯，其中價格提升為主要驅(qū)動因素。上行期間，大眾品主要子行業(yè)收入增速提升明顯，其中價格提升為主要驅(qū)動因素。通過分析大眾品主要子行業(yè)如乳制品、肉制品、調(diào)味品行業(yè)的收入、銷量之間關(guān)系，我們發(fā)現(xiàn)CPI與行業(yè)銷量增速之間不存在顯著相關(guān)性，但是與收入增速則呈現(xiàn)明顯正相關(guān)性。我們認(rèn)為，行業(yè)收入在CPI上行期間加速增長，主因CPI上行導(dǎo)致產(chǎn)品價格上行，價格提升為行業(yè)增長加速的主要驅(qū)動因