基礎(chǔ)化工行業(yè)科創(chuàng)投資手冊系列科創(chuàng)板新材料企業(yè)解讀，聯(lián)瑞新材-20190415-華泰證券-23頁

1、謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)1證券研究報告證券研究報告行業(yè)研究深度研究2019年04月15日基礎(chǔ)化工增持（維持）建材中性（維持）劉曦劉曦執(zhí)業(yè)證書編號：S0570515030003研究員02583387130liuxi@鮑榮富鮑榮富執(zhí)業(yè)證書編號：S0570515120002研究員02128972085baongfu@陳亞龍陳亞龍執(zhí)業(yè)證書編號：S0570517070005研究員02128972238chenyalong@

2、莊汀洲莊汀洲01056793939聯(lián)系人zhuangtingzhou@1《衛(wèi)星石化《衛(wèi)星石化(002648增持增持):擬設(shè)立氫能利用擬設(shè)立氫能利用子公司，順應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢》子公司，順應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢》2019.042《建材《建材:行業(yè)周報（第十五周）》行業(yè)周報（第十五周）》2019.043《上峰水泥《上峰水泥(000672買入買入):Q1業(yè)績超預(yù)期，業(yè)績超預(yù)期，全年有望量價齊升》全年有望量價齊升》2019.04資料來源：Wind科創(chuàng)板新材

3、料企業(yè)解讀：科創(chuàng)板新材料企業(yè)解讀：聯(lián)瑞新材聯(lián)瑞新材華泰科創(chuàng)投資手冊系列聯(lián)瑞新材聯(lián)瑞新材：國內(nèi)硅微粉行業(yè)龍頭企業(yè)國內(nèi)硅微粉行業(yè)龍頭企業(yè)聯(lián)瑞新材是國內(nèi)領(lǐng)先的硅微粉生產(chǎn)企業(yè)，主要產(chǎn)品包括結(jié)晶硅微粉、熔融硅微粉和球形硅微粉，公司具備角形粉產(chǎn)能6.0萬噸，球形粉產(chǎn)能0.7萬噸，據(jù)中國非金屬礦業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，公司是目前國內(nèi)規(guī)模最大的硅微粉企業(yè)。公司產(chǎn)品應(yīng)用于電子電路用覆銅板、芯片封裝用環(huán)氧塑封料、電工絕緣材料、膠粘劑等領(lǐng)域，自2014年成立以來業(yè)績實現(xiàn)

4、了較快的增長，其中2018年公司實現(xiàn)營收2.78億元，同比增31.8%，凈利潤0.58億元，同比增38.2%，公司營收凈利CAGR（20152018）分別為22.1%32.5%。核心團(tuán)隊穩(wěn)定，技術(shù)優(yōu)勢突出核心團(tuán)隊穩(wěn)定，技術(shù)優(yōu)勢突出公司實際控制人李曉冬及核心團(tuán)隊的大多數(shù)成員自公司成立起長期效力，具備豐富的產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗。公司產(chǎn)品研發(fā)能力較強(qiáng)，球形硅微粉產(chǎn)品的球形度、球化率、磁性異物等關(guān)鍵指標(biāo)達(dá)到了國際領(lǐng)先水平，打破了日本等國家對電子級球形硅微粉

5、產(chǎn)品的壟斷，實現(xiàn)了同類產(chǎn)品的進(jìn)口替代。公司能夠根據(jù)客戶要求開發(fā)出符合需求的硅微粉產(chǎn)品，得到客戶的廣泛認(rèn)可，主要客戶遍布覆銅板、環(huán)氧塑封料、電工絕緣材料、膠粘劑等下游領(lǐng)域的大企業(yè)。募投項目有望募投項目有望助力公司發(fā)展助力公司發(fā)展公司本次擬發(fā)行不超過2149萬股，募集資金2.85億元，以母公司為建設(shè)主體，用于“硅微粉生產(chǎn)基地建設(shè)項目”等四個項目以及補充營運資金。上述項目建設(shè)期均為1.5年，建成后公司將新增角形硅微粉2.65萬噸、球形硅微粉0

6、.72萬噸、高流動性高填充熔融硅微粉1萬噸，公司預(yù)計項目完全達(dá)產(chǎn)后合計增加年銷售額2.73億元。若相關(guān)項目后續(xù)順利實施，公司有望進(jìn)一步做大、做強(qiáng)主營業(yè)務(wù)，鞏固和提升市場地位，增強(qiáng)行業(yè)競爭力。硅微粉應(yīng)用前景良好硅微粉應(yīng)用前景良好，進(jìn)口替代空間較大，進(jìn)口替代空間較大硅微粉下游主要對應(yīng)覆銅板、芯片封裝等電子行業(yè)應(yīng)用，以及膠粘劑、涂料等傳統(tǒng)領(lǐng)域，據(jù)新思界產(chǎn)業(yè)研究中心統(tǒng)計，2017年國內(nèi)硅微粉的市場需求量為19.9萬噸，CAGR（20152017

7、）為10.6%，但目前高端硅微粉的市場占比仍然不足5%。伴隨5G持續(xù)推進(jìn)、集成電路國產(chǎn)化率持續(xù)提升，硅微粉整體需求有望增長，且高端球形硅微粉占比將提升。傳統(tǒng)應(yīng)用方面，基于其性能及性價比優(yōu)勢，硅微粉可改善涂料、膠粘劑、陶瓷、電工絕緣材料的各項性能，市場前景良好。目前海外公司占據(jù)高端硅微粉市場壟斷地位，但公司等國內(nèi)企業(yè)已逐步實現(xiàn)工藝突破，未來有望實現(xiàn)進(jìn)口替代。估值方法建議及可比估值方法建議及可比上市上市公司公司我們建議關(guān)注硅微粉行業(yè)增速，影

8、響因素包括下游行業(yè)增速和硅微粉滲透率的提升，公司估值的核心是未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)，顯性標(biāo)準(zhǔn)是凈利潤增速，因此主要對公司采用PE估值法?？杀裙緸槭⒐煞?、菲利華、國瓷材料和雅克科技，2019、2020年平均PE分別為26倍、20倍。風(fēng)險提示：技術(shù)失密和核心人員流失風(fēng)險，原材料供應(yīng)風(fēng)險和價格波動的風(fēng)險，下游需求不及預(yù)期風(fēng)險。(32)(21)(11)011180418061808181018121902(%)基礎(chǔ)化工建材滬深300一年內(nèi)行業(yè)一年

9、內(nèi)行業(yè)走勢圖走勢圖相關(guān)研究相關(guān)研究行業(yè)行業(yè)評級：評級：行業(yè)研究深度研究|2019年04月15日謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)3圖表17：覆銅板結(jié)構(gòu)圖...................................................................................................9圖表18：國內(nèi)覆銅板產(chǎn)量維持增長.....................

10、...........................................................9圖表19：全球國內(nèi)PCB行業(yè)產(chǎn)值變化情況................................................................10圖表20：全球智能手機(jī)出貨量增長放緩........................................................

11、...............10圖表21：全球平板電腦出貨量持續(xù)回落.......................................................................10圖表22：國內(nèi)5G網(wǎng)絡(luò)推進(jìn)時間表...............................................................................10圖表23：全球半導(dǎo)體市場規(guī)模持

12、續(xù)增長.......................................................................11圖表24：國內(nèi)半導(dǎo)體市場預(yù)計將維持快速增長............................................................11圖表25：集成電路市場國產(chǎn)化率仍不足20%........................................

13、.......................12圖表26：2018年國內(nèi)集成電路進(jìn)口額超3000億元....................................................12圖表27：鈦白粉市場價格變化情況..............................................................................12圖表28：涂料的配方（單位：wt%）、

14、涂膜鉛筆硬度和沖擊力.....................................13圖表29：20012018年11月我國涂料產(chǎn)量情況..........................................................13圖表30：不同硅微粉填充的絕緣漆吸水率差異............................................................14圖表3

15、1：不同硅微粉填充的絕緣漆吸水率差異............................................................14圖表32：20122016我國膠黏劑產(chǎn)量及銷售收入情況.................................................14圖表33：20132017年我國發(fā)電裝機(jī)容量情況......................................

16、......................15圖表34：“十三五”期間電力發(fā)展工業(yè)主要目標(biāo).........................................................15圖表35：硅微粉行業(yè)主要海外公司情況.......................................................................16圖表36：公司營收規(guī)模高于華飛電子.......

17、....................................................................16圖表37：主營業(yè)務(wù)成本具體構(gòu)成情況...........................................................................17圖表38：公司主要原材料采購情況........................................

18、......................................17圖表39：主要原材料采購價格變動..............................................................................17圖表40：公司主要原材料采購金額....................................................................

19、..........18圖表41：公司主要原材料采購平均單價.......................................................................18圖表42：主要原材料采購價格變動原因.......................................................................18圖表43：公司采購結(jié)晶類石英塊價格變動情況.....

20、.......................................................18圖表44：公司能源采購情況.........................................................................................19圖表45：公司向前五名供應(yīng)商采購金額.........................................

21、..............................20圖表46：可比公司情況.................................................................................................21圖表47：可比公司估值情況.................................................................